一个季度涌进30%的钱，"固收+"的3万亿狂飙是怎么来的？

作者 | 图申

2026年一季度，"固收+"基金规模环比增长超过30%，总量首次突破3万亿元，成为公募基金市场增长最快的品类之一。

同一时期，另外两组数据也值得关注：

一是余额宝7日年化收益率跌破1%，但货币基金一季度反而是全品类净流入最多的；

二是混合型基金一季度成立157只，发行份额同比增长613%，但主动偏股基金仍面临赎回压力。

这三组数据并不矛盾，但放在一起看，可以帮助我们更完整地理解这轮固收+扩张的驱动结构——

它不仅仅是"居民配置升级"的结果，还叠加了机构端和渠道端的多重因素。

30%的增速是怎么来的

固收+规模快速扩张，源自需求端的快速膨胀。

数十万亿定期存款集中到期、利率持续下行，居民确实有寻找"比存款收益略高、波动可控"的理财替代品的需求。

从这个角度看，固收+的增长有其合理性。

但30%的季度增速背后，供给侧的推动力同样不可忽视。

基金公司层面，费率改革三阶段落地后，主动权益基金管理费从1.5%降到1.2%，指数基金费率已低至0.15%，全行业每年让利超过500亿。在利润空间收窄的背景下，固收+因为规模弹性大、持有周期相对较长，成为基金公司维持收入的重要产品线。

这一动机合理但需要正视——它意味着产品供给的增长不完全由投资者需求驱动。

渠道层面，银行端将低波FOF和固收+作为承接到期存款的主力产品来推广，互联网平台也将"稳健理财"频道的流量向中低波产品倾斜。

渠道的推广逻辑是以客户留存为核心，这本身无可厚非，但客观上加速了资金向这一品类集中的速度。

投资者层面，需要承认的是，一部分增量资金的进入带有"被动"色彩——不是充分了解产品后的主动选择，而是在低利率环境下缺乏更好替代选项后的"退而求其次"。这类资金对波动的容忍度通常低于传统基金持有人。

总结来看，基金公司的产品战略、渠道的营销导向、投资者的配置需求三者合力，共同造就了这一轮高增长。

理解这个结构，有助于更客观地评估增长的可持续性。

策略层面集中度较高

规模快速扩张本身不构成问题，但如果增量资金在策略层面高度集中，则值得认真审视。

目前市场上主流的固收+策略，大致可以归为三类：

第一类是转债增厚型，以利率债和高评级信用债为底仓，通过配置可转债获取额外弹性。

这是最经典的固收+路径。需要注意的是，随着资金持续涌入，转债市场整体估值已处于相对较高的水平，转股溢价率居高不下，安全边际有所收窄。

这意味着在信用事件或正股大幅下跌的情景下，转债可能面临股债两端的压力。

第二类是量化对冲型，通过股指期货或期权对冲市场风险，争取获取选股Alpha。

这一策略在容量有限的情况下表现较好，但当公募、私募、券商资管同时采用相似的因子和工具时，策略拥挤度上升，超额收益的衰减是行业普遍面临的挑战。

第三类是严格回撤控制型（"画线"策略），通过预设的止损和仓位管理规则，将净值波动控制在极窄的范围内。

这类产品在平稳市场环境中体验优秀，但其机制特点决定了，在市场快速下跌时，同类产品可能在相近的时间窗口触发减仓指令，短期内形成集中卖出。

三类策略各有优势，但共同点在于：它们对市场流动性充裕、波动可控、信用风险有限的前提依赖度较高。当这些前提同时成立时，产品运作良好；但在极端市场环境下，策略的高度趋同可能放大波动传导。

2022年11月的理财赎回事件是一个可参考的案例。当时净值下跌引发赎回、赎回导致被动卖出、卖出进一步压低净值的负反馈循环，在短期内对市场流动性造成了明显冲击。

彼时固收+规模约万亿水平，如今已达3万亿。

从监管动向看，这一问题也已进入政策视野。证监会在《推动公募基金高质量发展行动方案》中提出，将出台公募基金参与互换便利业务的操作指引，并修订风险准备金管理办法。这些举措有助于丰富极端情景下的流动性应对工具，对行业整体稳定性是积极信号。

“存款搬家"叙事之外的维度

“利率下行→存款吸引力降低→资金流向固收+"——这个逻辑框架基本成立，但如果只看这一个维度，可能会遗漏一些重要的结构性特征。

第一，新增持有人的风险偏好特征。

从存款转向固收+的投资者，原有的投资习惯是“保本保息、到期兑付"，他们对净值波动的容忍度通常较低。

这不代表着固收+不适合这类投资者，但的确表明在产品销售和投后服务中，预期管理的重要性远高于传统基金产品。

如果持有人对产品的风险特征缺乏充分认知，即使是正常的净值回撤，也可能触发较大比例的赎回。

第二，渠道推广逻辑与投资者需求之间的匹配度。

银行和互联网平台基于自身的经营逻辑来推荐固收+产品无可厚非，但当产品设计越来越多地以"渠道好卖"为导向，而非以"投资者真正需要什么风险收益结构"为出发点时，产品与持有人之间的适配精度可能下降。

长远来看，适配度不足会影响持有人体验，也会影响品类的可持续发展。

第三，增厚收益的空间正在变化。

固收+的核心竞争力在于"+号"——即在纯债之上提供的额外收益。

当前的市场环境对这个"+"的施展空间提出了诸多挑战：

转债估值相对偏高，进一步增厚空间受限；

股指期货贴水幅度收窄，对冲成本有所上升；

信用利差处于历史较低水平，信用下沉的收益补偿空间有限。

这不意味着固收+无法继续为投资者创造价值，但确实意味着在收益预期的沟通上需要更加务实。

如果投资者的预期停留在"明显好于存款"，而产品实际能提供的超额回报在收窄，预期与现实之间的落差可能在某个时点成为影响持有人行为的关键因素。

关注增长质量

3万亿的规模体量，本身是居民财富多元化配置趋势的体现。公募基金作为透明度高、监管完善的资管载体，承接这部分配置需求既合理也有意义。

但在关注规模增长的同时，几个结构性维度同样值得行业和投资者重视：

策略的多样性是否跟上了规模的增速？

新增持有人对产品风险特征的理解是否充分？

增厚收益的空间变化是否已经反映在投资者预期中？

对于个人投资者而言，选择固收+产品时，可以重点关注几个方面：

产品的"+号"收益来源是什么（转债、量化还是信用下沉）；

基金经理的从业背景是偏固收还是偏权益；

产品在2022年11月、2024年2月等市场压力期的最大回撤表现；

以及规模是否在策略的合理容量范围内。

此外，2026年5月起实施的信披新规要求基金年报披露盈利投资者占比——这个指标将为投资者提供一个更直接的参考维度：不仅看基金的净值表现，还要看实际持有人的盈利状况。

规模增长是好事，但增长的质量同样重要。对于一个正在快速壮大的品类，保持关注和审慎，本身就是对市场的负责。

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