​慕思：去年16亿销售费+117%股利支付率，净利同比降30.2%

2025年，家居行业仍处于存量竞争的深度调整期，慕思股份（001323）披露的年度报告呈现出鲜明的反差态势——全年实现营收52.27亿元，同比下滑6.71%，16.05亿元的销售投入未能扭转净利下滑局面，归母净利润同比降幅达30.21%；与此同时，公司AI智能业务逆势翻倍，海外布局加速推进，成为穿越行业周期的关键尝试。

图源：慕思股份20205年年度报告

业绩承压凸显：营收52.27亿同比降6.71%，四季度净利降幅超70%

近日，慕思股份同步披露2025年年度报告与2026年一季报，两份报告清晰勾勒出公司阶段性经营轨迹。具体来看，2025年公司核心经营数据表现承压，全年实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；归母净利润5.36亿元，同比下降30.21%；扣非归母净利润3.97亿元，同比降幅进一步扩大至45.06%，三大核心盈利指标同步下滑，凸显出公司短期经营面临的压力。

图源：慕思股份2026年一季报

从季度表现来看，2025年公司业绩呈现“三降一升”的不均衡态势，四个季度中有三个季度营业收入同比下滑，其中第四季度成为全年业绩的“拖累项”。数据显示，该季度公司实现营业收入14.66亿元，同比下降15.02%；归母净利润仅0.69亿元，同比降幅达72%，创下2021年以来单季度最大降幅，扣非归母净利润更是降至0.31亿元，同比降幅达86.63%，双重数据新低折射出四季度经营压力的集中释放。

图源：慕思股份20205年年度报告

进入2026年一季度，公司营收端率先出现回暖迹象，实现营业收入11.87亿元，同比增长5.86%，但盈利端仍未走出低迷，呈现“增收不增利”的尴尬格局。当期归母净利润8837.86万元，同比下降25.13%；扣非归母净利润7462.49万元，同比下降37.17%。需要注意的是，这已是慕思股份归母净利润连续第二年下滑，2024年其归母净利润同比降幅为4.36%，2025年降幅较2024年扩大约6倍，盈利下行压力持续加大。

图源：东方财富公开数据

分产品维度拆解，作为公司核心支柱的床垫业务同样面临增长瓶颈。2025年，床垫业务实现营收26.39亿元，占总营收的50.49%，虽仍占据半壁江山，但同比仍下滑1.48%；床架、沙发、床品等配套产品收入也同步出现不同程度下滑，其中床架同比降5.97%、沙发同比降20.41%、床品同比降18.88%，全品类增长承压。横向对比行业头部企业，2025年顾家家居、匠心家居均实现营收净利双增，其中顾家家居营收突破200亿元，归母净利润同比增长26.37%，慕思股份的业绩表现与头部同行形成明显反差，行业竞争力面临考验。

营销分红反差凸显：16.05亿销售费同比增14.36%，实控人累计分红19.45亿

慕思股份盈利下滑的背后，是销售费用的大幅加码与投入效率的不足。2025年，公司销售费用同比增长14.36%，增至16.05亿元，而同期营业收入同比下降6.71%，费用增长与营收下滑形成鲜明反差，费用投入未能有效转化为营收增长。具体来看，新增销售费用主要投向品牌建设、AI战略推广及海外市场布局三大领域，其中广告费及业务推广费合计达8.83亿元，占销售费用的55.02%，成为费用增长的主要推手。

图源：慕思股份20205年年度报告

拉长时间维度来看，2024年至2025年，慕思股份累计投入销售费用超30亿元，但营收不仅未实现增长，反而从2024年的56.03亿元降至2025年的52.27亿元，出现明显的“费用吞噬利润”现象。这一趋势在2026年一季度仍未改善，当期公司销售费用进一步增至3.69亿元，同比增长28.73%，尽管营收实现同比增长，但净利润仍大幅下滑，凸显出营销投入的边际效应持续减弱。

与盈利持续下滑形成鲜明对比的是，公司分红力度并未随之收缩，反而呈现“高分红”态势。2025年，慕思股份计划派发现金红利6.27亿元，股利支付率高达117.16%，分红金额超过当年归母净利润，相当于“赚的不如分的多”。从上市以来的分红表现来看，2022年登陆A股至今，公司累计派发现金红利25.15亿元，平均分红率达89.47%，其中实际控制人王炳坤、林集永凭借合计77.34%的持股比例，累计分得19.45亿元，成为高分红政策的最大受益者。

图源：慕思股份20205年年度报告

业务亮点突围：AI产品营收2.55亿同比翻倍，海外营收增速达67.37%

尽管整体业绩承压，但慕思股份在新兴业务布局上的突破，成为全年经营的重要亮点。2025年被公司定位为AI战略发布元年，当期AI产品实现收入2.55亿元，同比增长127.68%，翻倍增长的表现凸显出智能业务的发展潜力。其中，搭载“潮汐算法2.0”的AI床垫T11+成功通过国家L4级智能床权威认证，其首创的AutoFit智适应技术，可实时精准匹配用户睡姿，搭配SleepCare睡眠管理系统，能实时监测心率、呼吸率等睡眠数据，生成专属睡眠报告，实现从“数据采集”到“智能干预”的闭环服务。

技术研发的持续投入，为AI业务突破提供了坚实支撑。2025年，公司研发费用达2.24亿元，同比增长9.26%，截至报告期末，累计拥有知识产权3589项，自主研发的压电陶瓷传感器更是获得二类医疗器械认证，让床垫具备了“医疗级”睡眠监测能力。值得关注的是，公司与华为鸿蒙的深度合作持续深化，推出搭载华为“星闪”技术的智能床产品，实现与全屋设备的无感联动，成功完成从“智能床”到卧室“生态中枢”的转型，进一步拓宽了智能睡眠的应用场景。

渠道与全球化布局方面，公司也在稳步推进。截至2025年末，公司线下经销专卖店达5200余家，同时入驻48家核心购物中心，形成了覆盖广泛的线下网络；电商渠道中，官方旗舰店模式收入占比达84.28%，线上线下协同效应持续显现。海外布局上，公司新增新加坡、马来西亚等子公司，在东南亚、中东地区推行“自主品牌+本土合作”模式，2025年境外营业收入达2.60亿元，同比增长67.37%，增速显著，但由于布局时间较短，整体营收贡献仍较低，全球化布局的成效尚未充分释放。

图源：慕思股份20205年年度报告

财务结构层面，公司仍保持着一定优势。2025年，公司资产负债率为41.72%，较2024年的41.16%略有上升，但仍低于行业平均的49.35%，负债结构合理，未出现违规担保、资金占用等风险；毛利率达51.34%，同比提升1.26个百分点，高于行业平均的29.30%，核心盈利能力仍具竞争力。不过，资产周转效率承压明显，应收账款、存货周转速度较2024年有所下滑，同时经营现金流净额降至3.85亿元，同比下降64.69%，主要受营收下滑、营销投入增加及存款利息收入减少等因素共同影响。

行业机遇可期：智能床渗透率仅5%，床垫市场规模2029年将增至747亿元

从行业大环境来看，2025年我国家具行业呈现温和复苏态势，家具类限额以上企业商品零售额同比增长14.6%，为床垫行业发展提供了良好支撑。数据显示，2025年国内床垫零售市场规模达677亿元，预计到2029年将增至747亿元，市场增长空间广阔。政策层面，以旧换新、家装焕新、智能家居扶持等多项政策持续发力，尤其是针对家居适老化、智能化的扶持政策，进一步激活了存量替换与增量消费需求。其中，国内智能床渗透率仅约5%，远低于发达国家水平，为提前布局智能睡眠领域的慕思股份提供了可观的市场机遇。

与此同时，行业竞争也日趋激烈，成为制约公司发展的重要因素。2025年，科技企业、医疗企业纷纷跨界入局智能睡眠领域，加剧了市场竞争；同时，中小品牌凭借低价优势占据中低端市场，导致行业集中度仍处于较低水平。作为高端床垫龙头，慕思股份虽连续七年实现高端床垫销售额第一，品牌价值达673.95亿元，但市场份额提升幅度有限，未能充分享受行业整合带来的红利。此外，国内房地产市场调整导致家居需求释放放缓，国际贸易摩擦加剧也对海外业务拓展形成制约，多重因素叠加下，公司发展仍面临诸多挑战。

慕思股份2025年的经营表现，是家居行业转型期的一个生动缩影——传统核心品类增长乏力，营销投入效率不足，盈利持续承压；但同时，AI智能、海外布局等新兴业务展现出强劲活力，成为未来发展的重要支撑。对于慕思股份而言，如何平衡短期盈利压力与长期战略投入，提升营销投入效率，加快新兴业务的规模化落地，将成为其突破发展瓶颈、实现盈利回升的关键，而这一过程，仍需时间和市场的进一步检验。