*ST清研: 战略转型高值资源化领域成效显著 营收倍增“摘帽”在即

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

在环保产业从“增量扩张”迈向“存量优化”与“高值利用”的变革深水区，企业如何穿越周期、实现逆势突围？清研环境科技股份有限公司（以下简称“*ST清研”）交出了一份极具参考价值的答卷。面对行业技术分散与市场割裂的痛点，*ST清研立足于传统的市政污水治理领域，以“新合伙人战略”为顶层引擎，通过资本赋能与场景开放，迅速切入工业废水治理、危固废资源化利用及油气田资源化利用等高景气赛道，构建了“传统水处理+高值资源化”的双轮驱动新格局。

这一系列战略动作已转化为亮眼的财务表现。2025年以来，*ST清研的营业收入实现跨越式倍增，合同负债持续攀升，显示出充沛的在手订单与强劲的增长后劲。目前，*ST清研已正式提交“摘帽”申请，即将轻装上阵。尽管*ST清研的利润端短期承压，但随着大额减值因素消除、在手项目陆续验收、新并购项目进入正常生产期，其盈利能力有望在2026年迎来实质性拐点。技术层面，*ST清研以RPIR（耦合沉淀矩形气升环流生物反应器）为代表的核心技术矩阵持续迭代，以产学研闭环创新机制为长期竞争壁垒提供坚实保障。

一、营收倍增且合同负债攀升，已申请“摘帽”即将轻装上阵

近日，*ST清研先后披露2025年年报及2026年一季报，业绩表现引发市场关注。数据显示，*ST清研营收实现跨越式增长，业务结构优化成效显著，并已正式向深交所提交“摘帽”申请。尽管短期利润受资产减值等因素影响承压，但*ST清研的财务底盘稳健，在手订单充足。

1.1、营收呈快速增长态势，盈利能力有望迎来实质性拐点

2025年及2026年一季度，*ST清研的营业收入分别为1.78亿元、0.21亿元，分别同比增长143.61%、124.10%，呈持续、快速增长态势。

2025年，*ST清研业绩亏损并非由于经营性业务的恶化，而是由于其基于谨慎性原则，对相关资产计提了较大额度的减值准备，全年信用及资产减值损失共计2,333.77万元。2026年一季度，*ST清研阶段性亏损主要因季节性因素和投入增加所致。

随着在建水处理项目陆续完成验收，福建通海镍业科技有限公司（以下简称“通海镍业”）、自贡正鼎环保科技有限公司（以下简称“自贡正鼎”）等项目相继进入正常生产期，同时叠加*ST清研依托技术创新实现降本增效以及应收款项的加速回收，其整体盈利能力有望逐步改善。

2025年是*ST清研谋篇布局的转折之年。2026年，*ST清研将以“强化经营、深挖利润”为核心主题，聚焦提质增效、成本管控、市场拓展与价值挖掘，统筹推进各项经营工作，实现经营效益稳步提升。随着前期布局成效的逐步释放，以及大额减值因素的消除，*ST清研的盈利能力将迎来实质性的拐点。

1.2、资产负债率低于行业均值，2026年一季度末合同负债同比增长64.30%

在营收快速增长的同时，*ST清研的财务结构也保持健康稳健，具备良好的抗风险能力和充足的后续发展资金储备。

2023-2025年及2026年一季度各期末，*ST清研的资产负债率分别为11.79%、13.22%、21.88%、20.23%。同期，中证行业分类“环保-污染治理”中86家上市公司，其资产负债率均值分别为49.44%、50.89%、51.32%、50.65%。

除负债水平较低外，*ST清研的流动性亦保持稳健。截至2026年一季度末，*ST清研的货币资金为1.74亿元，交易性金融资产（主要为短期银行理财产品及结构性存款）为1.23亿元，而短期借款仅2,380.83万元，一年内到期的非流动负债为104.20万元，且无长期借款。

此外，2026年一季度，*ST清研的合同负债同比增长64.30%。合同负债是衡量企业在手订单和未来收入确定性的一个关键先行指标。合同负债的快速增长是一个值得关注的积极信号，表明*ST清研新签订单情况良好，为2026年后续季度的收入确认打下了坚实的基础。

1.3、满足撤销风险警示条件，已正式提交“摘帽”申请

基于良好的业绩表现和稳健的财务状况，*ST清研在资本市场方面也迎来了积极进展。根据创业板上市规则的相关要求，*ST清研因2025年营收突破1亿元且同比大幅增长，相关指标已完全满足撤销退市风险警示（“摘帽”）的条件。

在披露2025年年报的同时，*ST清研按规定向深交所提交了撤销退市风险警示的申请。一旦申请获批，不仅意味着*ST清研将轻装上阵，开启新一轮发展周期，而且将极大地提升其市场形象、恢复正常的融资功能。

完成摘帽后，*ST清研将进一步聚焦主业经营与产业拓展，以扎实的经营成果回报投资者。

综上，*ST清研正处于战略转型的关键期。虽然*ST清研的短期利润受减值计提等因素影响呈现亏损，但倍增的营收、健康的资产结构以及持续增长的合同负债，均有力印证了其核心业务的韧性与增长潜力。随着“摘帽”进程的推进及新并购项目的产能释放，*ST清研有望在2026年迎来业绩与估值的双重修复。

二、布局高值资源化领域培育新增长点，战略转型成效显著

财务数据的向好只是结果，其根源在于*ST清研通过战略转型，彻底重塑了业务结构。*ST清研水处理业务领域从市政污水治理向工业污水治理延伸，同时积极拓展危固废处置及资源化利用业务，成功培育新的业务增长点，实现业务结构优化升级，进一步拓宽了市场发展空间。

2.1、2025年水处理业务收入同比增长33.73%，重心向工业污水治理转型

在传统水处理基础业务方面，*ST清研以有机废水处理为基石，一方面持续巩固快速生化污水处理业务的根基，另一方面推动业务重心由市政环保治理向工业环保治理转型。2025年，*ST清研的水处理业务实现收入9,785.26万元，同比增长33.73%，保持了基本盘的稳健。

2025年，*ST清研通过股权收购及增资的方式取得自贡正鼎67%的股权，正式切入西南地区油气田废水处理市场，业务范围进一步向高难工业废水处理领域拓展延伸。

股权收购完成后，*ST清研以自有资金及超募资金投资建设川南页岩气钻井废水治理项目（一期），该项目聚焦页岩气开采全流程钻井废水处理，依托自研的高难工业废水处理与资源化工艺包，在实现废水处理后水质达标的基础上，根据资源化需求对废水中的水、盐类等有用物质进行回收利用，既达成环境治理目标，又实现资源循环利用的经济效益。

此外，*ST清研在香港沙田污水处理厂进行的一期中试实验顺利完成，并通过香港渠务署技术验收，同时二期中试项目获批，体现了香港渠务署对其创新技术解决方案的认可和支持。

该中试项目的开展是*ST清研出海战略的关键一步，为后续参与海外国家水务处理项目奠定技术互认基础。未来，*ST清研有望在香港及全球同类型城市或区域提供高效低碳的污水处理新路径，并落地实质性的应用项目。

2.2、拓展危固废处置及资源化利用业务，培育业务新增长点

更为关键的是，*ST清研新增的“资源化利用业务”在2025年并表当年即实现收入7,459.76万元，占营业收入的41.85%。

这一增量主要来源于2025年*ST清研对通海镍业51%股权的收购。这并非简单的财务并表，而是*ST清研向高值资源化方向战略转型的体现。

依托*ST清研高效的资源整合能力，通海镍业于2025年5月顺利复工复产，经过下半年的稳步运营，全年实现营业收入7,489.57万元，成为*ST清研新的营收增长点。通海镍业的营业收入主要来源于危固废处置服务费，以及销售从危固废中提取镍、铬等有价金属所冶炼的镍铬合金产品。

作为福建省危险废物综合利用处置能力领先的企业之一，通海镍业环评批复处置规模为25.5万吨/年，其已取得危险废物经营许可证，核准经营规模为11.33万吨/年，核准收集范围涵盖6大类26小类。

从下游客户结构来看，通海镍业的客户群体主要为工业企业，覆盖铸造、不锈钢冶炼、耐热合金、化工设备制造等多个领域，业务发展具备稳定的市场需求支撑。

2.3、收购正迈环境切入油泥处置赛道，延伸危废资源化产业链条

继通海镍业成功落地危固废资源化利用业务后，*ST清研通过收购四川正迈时代环境科技有限公司（以下简称“正迈环境”）部分股权，将业务范围延伸至油泥处理处置领域，进一步向危废资源化领域渗透，拓展其在环保产业的业务布局。

2026年4月，*ST清研以自有或自筹资金369.51万元购买正迈环境51%的股权。正迈环境以石油钻探油基岩屑、废活性炭综合处置和资源化利用为核心业务方向，主要为中石油和中石化等油气田开采企业处置石油天然气开采过程中所产生的含油废弃物（主要为油基岩屑）。

同时，油泥处理处置业务可与页岩气钻井废水治理项目产生协同效应。本次购买股权完成后，*ST清研可通过整合双方技术研发、采购、管理及销售资源，发挥产业协同效应和规模效应，降低生产成本，提升整体运营效率，从而进一步提升整体盈利水平和综合竞争能力。

目前，正迈环境已取得危险废物经营许可证，核准年经营HW08类危险废物13万吨、HW49类危险废物1万吨，通过“收集、贮存、利用”的全流程模式，实现危险废物的减量化、资源化与无害化处理，具备资质与规模双重优势。

简言之，*ST清研通过一系列收购与项目落地，摆脱了对单一水处理业务的依赖，实现了向“传统水处理+高值资源化”双轮驱动的战略转型，业务结构持续优化，盈利能力和竞争实力显著提升。

三、“新合伙人战略”赋能战略转型，全球代理商招募计划助力市场开拓

一系列跨领域、高速度的并购与项目落地，并非偶然的资本运作，而是*ST清研一套系统性战略思维的具体实践。这套被命名为“新合伙人战略”的顶层设计，正是其能够在短时间内实现战略突围的核心引擎。

3.1、“新合伙人战略”解决行业痛点，实现风险共担与价值共创

2025年1月，*ST清研举行了“创·道·荟+新合伙人，将创新创业进行到底”的签约仪式。“新合伙人战略”是基于环保行业市场需求和技术分散的现状提出的创新思路。

环保行业长期存在技术分散、市场割裂等问题。许多拥有专精特新技术的团队（如高校专家、大厂技术骨干）往往受限于资金、品牌和市场渠道，难以将科技成果大规模产业化。而传统环保企业则面临技术迭代慢、切入新赛道成本高的问题。

而*ST清研的“新合伙人战略”正是为了解决这一资源错配难题而生。该战略通过三方面协同实现风险共担与价值共创：一是资本赋能，以合作投资占领场景，构建风险共担、利益共享的投资体系；二是场景开放，共享上市公司市场资源，加速创新技术的商业化验证；三是生态共建，打造“技术孵化-中试-产业化”的全链条支持平台。

3.2、执行力驱动战略转型快速突围，三大领域多个项目密集落地

2025年年初以来，*ST清研的“新合伙人战略”以轻资产模式快速切入污泥处置、固废危废资源化、油气田环保治理等新兴赛道，凸显其卓越的执行力。

在污泥资源化领域，*ST清研携手怀化产业投资集团、湖南仁天环保共同打造市政污泥处理示范项目，突破性实现污泥低成本处理与资源化利用。2025年3月31日，湖南省怀化市市本级市政污泥处理处置项目已正式点火。

在危废固废资源化领域，*ST清研自取得通海镍业控股权后，仅用不到两个月便使其于2025年5月15日正式复工复产。

在油气田环保治理领域，*ST清研于2025年6月9日通过并购取得自贡正鼎67%股权，并以超募资金及自有资金投资建设川南页岩气钻井废水治理项目（一期）。从一片空地到基本建成获得排污许可证具备投标资质，该项目仅用时不到4个月时间。截至2025年末，该项目已顺利通过环保验收。2026年4月，*ST清研收购正迈环境，快速切入油泥处置赛道。

3.3、启动全球代理商招募计划，“新合伙人战略”从产业端延伸至销售端

产业端的快速落地验证了“新合伙人战略”的可行性，而*ST清研并未止步于此，进一步将该模式从产业投资端延伸至销售渠道端。

2025年12月，*ST清研正式启动全球代理商招募计划，这是其突破传统营销模式、推进全球化布局的关键举措。

依托已有的创新技术和高附加值产品，*ST清研面向全球筛选优质合作伙伴，构建“轻资产、零风险”的合作模式，携手打造高效能、低营销成本的产品分销网络，助力其向环境综合治理与资源循环利用平台型企业转型。

本次全球代理商招募计划是*ST清研战略升级、市场拓展和品牌提升的重要举措。

一方面，*ST清研依托代理商的本地资源优势，可快速打破地域限制，将其核心技术和产品推向全球各地，有效拓宽市场覆盖范围。另一方面，*ST清研无需投入大量资金搭建海外营销团队和服务体系，契合其轻资产布局新兴赛道的战略思路。

此外，该计划可与*ST清研的“新合伙人战略”形成协同，进一步完善“资本赋能、场景开放、生态共建”的开放式创新生态，从而加速技术成果的商业化转化。

总的来说，“新合伙人战略”不仅是*ST清研应对市场变化的战术选择，更是驱动其战略转型的核心引擎。通过资本赋能、场景开放与生态共建，*ST清研以轻资产模式迅速切入新兴赛道，并在产业端与销售端同步发力，展现了卓越的执行力。这一战略的成功实践，不仅为*ST清研的双轮驱动格局奠定了坚实基础，也为未来的可持续增长注入了创新活力。

四、环保产业政策支持力度持续加码，三大细分领域市场需求稳步提升

战略转型不能够闭门造车。*ST清研快速布局的工业废水治理、危固废资源化利用、油气田资源化利用三大领域，精准切入了当前环保产业中政策驱动力强、市场空间扩容确定的细分赛道。

4.1、国内工业增加值逐年增长，带动高盐及难降解废水处理需求提升

在水污染治理领域，行业已告别增量扩张模式，进入以现有项目提标、扩容、改造为核心的存量优化新阶段，在政策引导、技术升级与市场需求驱动下实现高质量稳步发展。在政策引导、技术升级与市场需求驱动下，水污染治理行业实现高质量稳步发展。

2025年，水污染治理行业政策导向日益清晰，持续聚焦于现有项目的改造升级。“十五五”规划系统部署了水污染治理任务，将“精准、科学、依法治污”确立为核心原则，重点支持现有污水处理项目的提标、扩容与设施改造。

其中，工业废水处理作为核心细分市场，正以现有设施改造为重点，聚焦于循环利用与近零排放，这使得高盐、难降解废水的处理改造需求激增。

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内工业增加值分别为36.99万亿元、38.87万亿元、39.22万亿元、40.45万亿元、41.68万亿元，呈逐年增长趋势。

4.2、固废处理具备资源循环与环保双重属性，行业市场规模呈增长趋势

在固废（含危废）资源化领域，随着全球环保意识提升、资源短缺问题凸显及“双碳”目标推进，固废资源化利用已成为破解“垃圾围城”、践行循环经济的核心路径，行业整体呈现“政策引领、技术突破、市场扩容、质量提升”的发展态势。

其中，固废处理（尤其是金属、矿物提炼回收）作为环保行业核心细分领域，凭借资源循环价值与环保刚需双重属性，成为推动行业高质量发展的关键引擎。

近年来，《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》《关于进一步加强危险废物环境治理严密防控环境风险的指导意见》《固体废物综合治理行动计划》等一系列政策的出台，不仅明确了固废处理及金属、矿物提炼回收的发展方向，还通过强化监管与加大扶持力度，推动行业向规范化、规模化发展。

根据中国环境保护产业协会数据，2023年，固废处置与资源化行业营业收入增长至1.18万亿元。前瞻产业研究院结合iFinD数据库中申万宏源三级行业“固废治理”板块35家上市公司的营收增速进行初步测算，预计2025年国内固体废物处理处置与资源化市场规模将达到约1.42万亿元。

4.3、环保合规约束油气行业绿色转型，油气田资源化利用前景广阔

在油气田资源化领域，2025年，国内油气田资源化利用在CCER（中国核证自愿减排量）机制赋能及环保合规要求倒逼下，于废水及油泥处置、新能源融合等领域实现稳步发展。油气田资源化利用逐步形成“环保合规+资源回收+碳减排”的多元发展模式，成为油气行业绿色转型的重要支撑。

近年来，国家及地方层面密集出台相关政策，明确油气田废水处置与回用标准。

国家能源局《油气田水资源循环利用指导意见》明确要求，2026年全国油气田废水回用率≥85%；《“十四五”水资源规划》提出，2025年采出水回用率≥85%，2030年基本实现零排放；四川、新疆等油气资源富集省份进一步细化要求，明确钻井废水回用率≥95%，外排废水COD限值从150mg/L收紧至80mg/L，悬浮物≤10mg/L，推动行业合规化发展。

将于2026年7月1日实施的《石油天然气开采业固体废物污染控制技术规范（试行）》，进一步明确了含油废物应优先进行资源化利用，填埋、焚烧等传统处置方式将受到限制，这使得资源化利用的市场缺口愈发显著。

同时，随着危险废物全过程管控与非法处置追责力度不断加大，油基岩屑作为《国家危险废物名录》明确的HW08类危险废物，因其含石油烃、易造成土壤与地下水污染、环境风险突出，规范化、无害化、资源化处置已成为油气开采行业刚性合规要求。

近年来，国内页岩气、深层油气等非常规油气开发加速。据统计，2025年国内页岩气年产量突破3,00亿立方米，油基钻井液使用率超过60%，直接带动油基岩屑产生量年均增长15%-20%；炼化产业产能扩张与设备升级，亦推动炼化油泥产生量稳步增加，从而进一步加速了油泥处理处置行业需求的增长。

此外，油泥中含有的矿物油具有较高的回收价值。随着油泥处理技术的不断升级，油分回收效率持续提升，这使得资源化利用在兼顾环保效益的同时，也能为企业带来可观的经济效益。

概而言之，*ST清研重点布局的工业废水治理、危固废资源化利用、油气田资源化利用三大领域，均处于政策红利释放与市场需求扩容的双重上升通道。产业外部环境的变化与*ST清研的战略转型方向高度契合，为其业务持续增长提供了坚实的外部支撑。

五、构建闭环式产学研融合机制，2025年技术突破多点并进

前述的战略转型与业务扩张之所以能够快速落地并展现出强大生命力，其根本在于*ST清研拥有坚实且持续迭代的核心技术体系。技术创新是企业发展之“魂”。*ST清研坚持以自主研发为根基，持续构建并完善RPIR系列核心技术矩阵，实现技术体系的常态化迭代升级与创新突破。

5.1、研发人员中硕博学历占比47.06%，产学研融合构建闭环式创新机制

作为深圳清华大学研究院孵化的高新技术企业，*ST清研自创立起便扎根高校科研资源与产业应用场景，搭建起源头创新-技术研发-成果转化-产业落地的全链条创新体系，走出一条独具特色的产学研深度融合路径。

多年来，*ST清研以清华科研体系为技术源头，充分借助高校基础研究优势、产业场景优势与市场化机制，打通实验室技术走向工程应用的关键环节，让核心技术快速实现装备化、产业化。

为支撑持续创新，*ST清研高标准搭建多层次科研与人才平台，依托院士工作站、博士后科研平台及清华大学研究生联合培养基地三大核心载体，形成院士引领、博士后攻坚、高校联合培养的梯次创新格局，筑牢技术创新与人才供给底座。截至2025年末，*ST清研的研发人员占员工总数的比例为15.04%，其中硕博学历占比47.06%。

同时，*ST清研与清华大学、中南大学、桂林理工大学等知名高校建立战略合作，截至2025年末，累计发表学术论文30余篇，授权专利120余项，形成了以国内外知名高校博士和博士后等为领军，多学科硕士为技术中坚的复合型创新人才梯队。

在此基础上，*ST清研构建起闭环式产学研深度融合创新机制，同步实现高效技术转化与系统化人才储备。

5.2、自研国际领先RPIR技术，核心技术矩阵持续迭代创新

RPIR快速生化污水处理技术是*ST清研自主研发的国际领先技术，已在国内28个省（自治区、直辖市）实现工程化应用，日处理规模超过300万吨/日。2026年3月11日，*ST清研的RPIR技术获第51届日内瓦国际发明展金奖。

基于核心技术RPIR，*ST清研研发升级新一代MCBR技术。该技术凭借处理通量倍增、投资成本大幅降低等优势，成为市政污水处理厂缺地扩容的优选方案。2025年，新一代MCBR技术已在贵州、广西等地的项目中投入应用。

同时，*ST清研持续优化T-Bic技术载体材料和产品结构，不断拓展应用场景，突破生物膜脱氮技术瓶颈，大幅提升污水处理效能，已在河南、江苏、西藏、云南等多地建成示范案例。

此外，*ST清研面向固废处置及资源化、油气田废水处理及资源化等重点领域，持续开展技术革新与工艺升级，充分释放核心技术效能，切实推动项目降本增效，以持续、自主、场景化的技术创新，驱动产业价值提升。

5.3、创新驱动多项技术实现突破，2025年新增发明专利9项

2025年，*ST清研研发成果丰硕，多项技术实现突破，为业务发展提供了强有力的技术支撑。

具体来看，*ST清研的竖流A/RPIR技术取得重要突破，碳源利用率达到95%，该技术充分利用垂直空间，占地面积更为节省，适用于极度缺地条件下的污水处理设施建设或改造，进一步提升了其在污水处理领域的技术优势。

T-Bic技术完成全链条升级，持续优化载体材料和产品结构，突破生物膜脱氮技术瓶颈，处理性能显著提升。

MCBR技术实现首次工程应用，采用电絮凝-MCBR微型回旋生物反应组合工艺，成功处理荧光渗透剂等难降解工业废水，处理后水质达到国家一级A类标准，填补了*ST清研在该技术工程应用领域的空白。

高分子模块开发成功，该模块依托高分子材料的优异性能，具备耐腐蚀性、易安装、可灵活组合等特点，可广泛应用于污水处理等环保领域，为*ST清研的模块化装备升级提供了重要支撑。

2025年，*ST清研共获得授权专利15项，其中发明专利9项，发表学术论文6篇，进一步完善了知识产权体系，提升了核心竞争力和行业影响力，为技术成果转化和市场拓展提供了有力保障。

这些技术成果并非停留在实验室，而是已快速应用于通海镍业的资源化提取、自贡正鼎的页岩气废水治理等核心项目中，成为*ST清研降本增效、构建差异化竞争力的核心源泉。

总的来说，*ST清研通过构建产学研深度融合的创新机制，不仅孵化了RPIR等国际领先的核心技术，更实现了技术矩阵的持续迭代与场景化应用。领先的技术研发能力为*ST清研战略转型提供了坚实支撑。

六、结语

综上所述，纵观*ST清研的战略转型之路，其核心逻辑在于以技术创新为底座，以战略执行为杠杆，撬动了企业价值的全面重塑。从RPIR技术的国际金奖到多项发明专利的落地，*ST清研构建了坚实的产学研创新闭环，确保了在工业废水与危废资源化等高难度领域的竞争壁垒。而“新合伙人战略”的高效运转，不仅让通海镍业、自贡正鼎等项目快速贡献业绩，实现向高值资源化战略转型，更通过全球代理商招募计划将增长触角延伸至海外。

随着“摘帽”预期的落地以及三大细分赛道政策红利的持续释放，*ST清研已具备了业绩与估值双重修复的坚实基础。*ST清研不再仅仅是一家传统的环保工程企业，而是一个具备自我造血能力、掌握核心资产与技术的成长型平台。在“强化经营、深挖利润”的主题下，*ST清研有望在2026年迎来基本面的实质性飞跃，为投资者带来长期的价值回报。