业绩回正！300亿迎驾贡酒，熬过“至暗时刻”

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（来源：WineTime中文）

进入2026年，迎驾贡酒释放出复苏信号。

近期，迎驾贡酒披露了2025年年度财报及2026年一季报。具体来看，2025年公司实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；实现净利润19.86亿元，同比下滑23.31%。

拉长周期来看，这是迎驾贡酒上市以来首次出现营收、净利润双双下滑的情况，经营状况显然不容乐观。

不过，尽管2025年业绩表现低迷，但进入2026年后，公司业绩逐步回暖。2026年一季度，迎驾贡酒实现营收22.3亿元，同比增长8.91%；实现净利润8.346亿元，同比增长0.73%。整体而言，虽然业绩增速偏低，但对比2025年一季度-12.35%的营收增速、-9.54%的净利润增速，2026年一季度公司业绩已明显好转。

市场也用实际资金流向表达了对这份业绩的认可：财报披露后的首个交易日，迎驾贡酒股价高开涨停。截至最新收盘，公司股价报38元/股，尽管近期股价有所回落，但4月以来累计涨幅仍超过16%。

整体来看，迎驾贡酒业绩已步入回暖通道，在白酒行业整体处于逆周期的背景下，这是一个积极信号。

迎驾贡酒坐落于安徽省霍山县，是典型的浓香型白酒企业。

2020年至2024年，迎驾贡酒一度是白酒行业的头部“黑马”，营收从34.52亿元增长至73.44亿元，四年时间实现营收翻倍；净利润则从9.534亿元增长至25.89亿元，四年间净利润增长近三倍。

凭借这几年的高速业绩增长，迎驾贡酒成功反超口子窖，跻身“徽酒第二”的位置。

然而，2025年受白酒行业下行影响，迎驾贡酒的高增长态势戛然而止。年报数据显示，2025年公司实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；实现净利润19.86亿元，同比下滑23.31%，这是迎驾贡酒上市以来首次出现业绩双降。好在进入2026年后，公司业绩迎来反弹，一季度营收和净利润分别同比增长8.91%、0.73%。

除核心的营收、净利润指标外，迎驾贡酒多项经营数据也呈现向好趋势。以合同负债为例，白酒行业采用先打款后交货的销售模式，会形成企业预收货款，即合同负债，该指标代表经销商向公司预付的订单款项，常被视作酒企未来收入的“蓄水池”。2026年一季度，迎驾贡酒合同负债为5.322亿元，较2025年一季度的4.565亿元增长16.6%。

再看现金流数据，2026年一季度，迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额为11.35亿元，同比大幅增长129.02%。

为何刚经历2025年业绩“双降”，2026年迎驾贡酒业绩就快速好转？核心原因主要有两点。

第一，迎驾贡酒此前多个季度主动收缩经营策略，有效缓解了渠道压力。

公开资料显示，2024年下半年起，白酒消费市场迅速降温，动销放缓、社会库存高企成为一线经销商面临的普遍难题。为维持业绩增长，多数酒企仍持续向经销商压货，而迎驾贡酒并未跟风。自2024年三季度起，公司率先在行业内下调业绩目标，主动排查梳理市场问题、严控发货节奏，这也导致迎驾贡酒营收经历了连续五个季度的下滑。

尽管短期业绩承压，但经过近一年的渠道库存出清，渠道经营压力显著降低。行业研报数据显示，通过近一年半的主动“挤水分”，2026年春节前，迎驾贡酒渠道库存已回落至良性水平，春节期间经销商平均库存仅约1.5个月，明显低于上年同期的2个月左右。库存压力缓解后，经销商经营积极性显著提升，也直接推动2026年一季度合同负债同比增长16.6%。

第二，迎驾贡酒将经营资源重新聚焦省内市场，省内市场的高增长直接带动一季度营收回升。

2025年，迎驾贡酒已开始主动收缩省外市场战线，全年安徽省内市场实现营收42.66亿元，同比下降16.25%，但营收占比提升约2.7个百分点至75%。与此同时，公司同步调整渠道布局，2025年全年省外经销商数量净减少33家，省内经销商数量净增加26家。进入2026年一季度，渠道与市场调整效果显现：研报数据显示，迎驾贡酒省内市场收入同比增长10.97%，率先实现双位数增长，省外市场收入同比仅下降1.37%，业绩下滑趋势基本止住。

综合来看，迎驾贡酒一季度业绩回暖，是公司战略调整落地后的积极成果。

尽管一季度业绩实现回暖，但对迎驾贡酒而言，后续发展仍面临诸多挑战。

一方面，白酒行业整体仍处于下行周期，且行业竞争日趋激烈，酒企之间的分化持续加剧。

开源证券研报指出，2026年一季度酒企业绩呈现两极分化格局：高端白酒龙头实现营收与利润双增长，迎驾贡酒等区域头部酒企凭借基地市场深耕实现业绩正增长，而部分次高端白酒及区域中小酒企，受商务消费需求疲软、渠道库存高企、产品价格倒挂等因素影响，一季度业绩仍处于同比下滑区间；东吴证券则表示，白酒行业仍处于库存出清、行业筑底阶段，预计2026年一季度至二季度将持续这一态势。

除行业大环境低迷外，安徽省内白酒市场竞争加剧，也是迎驾贡酒必须直面的问题。

安徽省常住人口超6000万，汇聚了古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家上市白酒企业，上市酒企数量与四川省并列全国第一。

目前，古井贡酒以绝对优势稳居安徽白酒行业“龙头”位置，2025年上半年营收已达138.8亿元。迎驾贡酒虽凭借洞藏系列在2022年营收反超口子窖，坐稳“徽酒老二”位置，但与古井贡酒的规模差距悬殊：古井贡酒2025年前三季度营收就达164.2亿元，而迎驾贡酒2025年全年营收仅60.19亿元，营收规模仅相当于古井贡酒全年营收的四分之一左右。

即便双方规模差距较大，迎驾贡酒与古井贡酒在部分核心产品上仍形成直接竞争。据行业媒体报道，在100-300元大众白酒价格带，古井贡酒核心单品古5与迎驾贡酒洞6直接正面竞争，此前洞6在合肥市场百元价格带占比一度超60%，但古井贡酒古5在同价位的市场挤压从未停止。从安徽市场整体份额来看，古井贡酒占比约38%，迎驾贡酒占比仅维持在13%左右。

除外部竞争压力外，迎驾贡酒在产品布局上也面临较大挑战。从产品价格带来看，公司核心大单品洞6、洞9聚焦安徽省内100-300元大众价格带，而全国性名酒纷纷采取“以价换量”策略，向下挤压区域白酒品牌的生存空间。数据显示，2025年迎驾贡酒中高档白酒实现营收46.83亿元，较2024年的57.13亿元下滑超10亿元。

财务层面，迎驾贡酒同样存在经营压力。前文提到一季度公司合同负债明显回升，但需注意的是，公司存货压力依然较大。2026年一季度，迎驾贡酒存货规模达51.43亿元，虽较2025年四季度的52.27亿元减少约8000万元，但仍维持在50亿元以上；同期公司流动资产合计104.3亿元，存货占流动资产比例已接近50%。

综合而言，尽管迎驾贡酒2026年一季度业绩表现向好，但在激烈的市场竞争与行业下行压力下，距离业绩完全复苏，仍有一段路要走。