房产租赁毛利率下滑，汇通能源经营遇考

来源：界面新闻

　　对于汇通能源（600605.SH）而言，2025年无疑是充满挑战的一年。年度业绩数据显示，公司营业收入同比下滑24.48%，仅实现1.03亿元；归母净利润更是同比暴跌74.64%，缩水至2411.74万元。

　　核心业务盈利能力持续恶化，多元化转型之路又布满荆棘，这家老牌上市公司的持续经营能力正遭遇前所未有的考验，未来发展前景令人担忧。

　　房产租赁毛利率下滑

　　房屋租赁及物业服务是汇通能源的“压舱石”业务，长期贡献公司超7成以上毛利。然而2025年这一业务的盈利能力出现显著下滑。数据显示，公司房产租赁业务实现收入6862.26万元，同比增长2.12%，看似保持增长态势，但毛利率却从上年同期的81.23%降至72.79%，同比下降8.44个百分点，创该业务毛利率近10年来新低。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　汇通能源房产租赁业务的困境，与写字楼市场密切相关。根据戴德梁行的统计数据，2025年上海甲级写字楼市场迎来集中供应期，全年共有14个新项目密集入市，总供应面积达到约85万平方米，新增体量主要集中在浦东前滩、徐汇滨江、普陀真如等新兴板块。大量新增供应入市，加剧市场竞争。

　　地产分析师李华在接受界面新闻记者采访时表示，从行业发展趋势看，商业地产市场的竞争加剧、远程办公模式对写字楼需求的持续冲击，以及新增供应入市带来的去化压力，这三大因素将长期压制写字楼租金水平。对于汇通能源而言，2025年房产租赁业务贡献了公司93.91%的毛利，这一核心业务毛利率下滑，直接削弱了整体盈利能力，成为公司业绩下滑的主要推手之一。

　　半导体业务收入与存货倒挂

　　在核心的房产租赁业务持续承压、盈利能力不断恶化的背景下，急于寻找新利润增长点汇通能源将目光投向了热门的半导体领域。

　　2025年11月，汇通能源完成对深圳汇篆半导体技术有限公司（以下简称“深圳汇篆”）51%股权的收购，正式切入半导体存储芯片贸易赛道。然而，这笔旨在“破局”的收购，其商业逻辑引发市场广泛质疑，并未给公司带来预期中的增长动力。

　　目前，深圳汇篆的主要经营业务是半导体存储芯片贸易，销售产品包括内存芯片颗粒（DDR4、DDR5、LPDDR5X）和内存条等。2025年，深圳汇篆实现含税销售额1135万元，但根据该部分销售额对应订单的业务模式特点，汇通能源基于谨慎性原则，采用净额法确认了仅48.6万元的收入。这一巨大的数字差距，背后反映了该业务特殊的经营模式。

　　会计师张明对界面新闻记者表示，芯片贸易公司采用净额法确认收入通常发生在客户“定牌定价”的指定采购，即下游客户急需某款芯片，直接指定了原厂或上游代理商，甚至锁定了采购价格，要求公司去“代采”。在这个环节中，公司实际上没有获得商品的贸易增值，只是帮助客户解决了发票、外汇、账期等问题，收入本质是“代采服务费”。

　　与此同时，深圳汇篆开始积极囤货，公司2025年末存货暴增至4873.65万元。这和“代采”的商业模式显然有所差异。

　　张明进一步指出，若企业收入确认极少却大量囤货，可能存在利用存货调节利润或等待价格上涨后伺机出售的投机行为，对于上市公司而言，这种商业模式缺乏透明度和可持续性。

　　从资金占用角度看，4873.65万元的存货相当于公司全年营收的47.33%，占归母净利润的202.08%。这意味着大量资金被锁定在存货中，一旦存储芯片价格反转，公司将面临巨大的存货跌价风险，对本就承压的净利润构成考验。

　　应收账款周转天数增加超22天

　　在营业收入规模萎缩同时，汇通能源的应收账款管理能力也出现了明显恶化，资金回收难度加大，进一步加剧了资金压力。应收账款周转天数是衡量企业资金回收效率的核心指标，周转天数越短，说明流动资金使用效率越好，资金被外单位占用的时间越短；反之，则意味着资金回收缓慢，资金压力越大。

　　数据显示，2025年汇通能源的应收账款周转天数从2024年的54.41天增至76.96天，增幅达41.45%，相当于回款周期延长了约22.55天——这意味着，公司从实现销售到收回货款，平均需要多等待近一个月的时间，资金回笼速度放缓。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　会计师孙磊对界面新闻记者分析称，“由于公司营收下降，那么应收账款周转天数增加存在两种可能：一是公司为应对销售压力，主动放宽账期以吸引客户；二是下游客户付款能力出现恶化，回款周期被动拉长。无论哪种情况，都反映出公司对下游客户的议价能力正在减弱，应收账款质量面临下降风险。”

　　大股东质押比例攀升

　　汇通能源2025年的业绩表现，已经危及到公司的上市地位。

　　根据上交所退市新规，上市公司若最近一个会计年度利润总额、净利润、扣非净利润孰低者为负值，且营业收入低于3亿元，将触发退市风险警示，汇通能源当前多项财务指标已触及这一红线的边缘。

　　最关键的营收指标方面，2025年汇通能源营业收入为1.03亿元，不仅远低于3亿元的退市红线，较2024年同期更是下降24.48%，营收规模持续萎缩，说明公司的市场竞争力和业务体量正在不断弱化。

　　更令人担忧的是扣非净利润指标。2025年，公司扣非净利润为1772.23万元，更关键的是，这一盈利数字极为脆弱——房产租赁业务毛利率每下降1个百分点，扣非净利润便可能减少约69万元的毛利。

　　值得注意的是，汇通能源的其他业务也不稳定，无法为公司业绩提供有效支撑。例如，作为2025年第二大收入来源的物业管理业务，毛利率从2021年巅峰时期的59.88%一路下滑，2025年已降至7.76%，同样成为拖累公司业绩的因素。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　会计师师赵峰对界面新闻记者表示，“营收规模长期低于3亿元，说明公司的市场地位和业务体量已显著弱于多数A股上市公司。扣非净利润处于盈亏平衡边缘，意味着公司主营业务的造血能力严重不足。一旦外部经营环境恶化叠加其他业务拓展不及预期，退市风险将成为悬在投资者头顶的达摩克利斯之剑。”

　　雪上加霜的是，汇通能源的第一大股东西藏德锦企业管理有限责任公司（以下简称“西藏德锦”）也动作频频，该公司持有汇通能源5530.73万股，占总股本的26.81%。截至4月，西藏德锦累计质押股份达3699万股，占其持股比例的66.88%，占公司总股本的17.93%。

　　事实上，汇通能源大股东质押比例近期在持续提高，2025年9月底和12月底，其质押比例分别为43.94%和59.94%，显示出大股东资金链紧张的态势。

　　投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，“大股东质押比例超过60%已属高危区间。66.88%的质押比例意味着若股价持续下跌，追加担保的压力将急剧上升。一旦触发平仓风险，不仅影响控制权稳定性，还可能引发连锁反应，波及上市公司治理结构。”