【读研报】研报掩盖关键风险，误导投资人：兴业证券高管是否该被追责？

中国证券业协会近期修订发布的《证券公司建立稳健薪酬制度指引》指出，证券公司主要业务部门及关键岗位人员的绩效考核指标应当包括经济效益指标、合规风控指标和社会责任指标等。

研究发现，兴业证券在部分上市公司存在监管处罚、股东减持的情况下，仍发布看多研报且未提示关键风险。此外，兴业证券在2025年因从业人员违规、旗下APP违规等原因被监管通报，多个合规环节暴露出短板。

丸美生物：遭监管处罚后，仍获兴业证券看多评级

2025年10月30日，丸美生物收到广东证监局下发的行政监管措施决定书，经监管部门现场检查，发现存在财务核算不规范及募集资金管理、使用和披露违规。据此，丸美生物被责令整改，时任董事长孙怀庆、财务总监王开慧、董事会秘书程迪同步收到警示函。

半个月后，兴业证券分析师代凯燕、陆焱于2025年11月12日发布丸美生物研报《营收稳健增长，利润端受费用拖累》，首次覆盖并给予“增持”评级。研报称公司营收稳健增长，利润受费用端拖累影响，明显承压；大单品逻辑持续，且取得显著成果，预计公司2025-2027年归母净利润为3.69/4.70/5.59亿元，同比+8.1%/27.2%/18.9%。然而，该研报中对监管处罚情况以及涉及的财务内控问题未进行提示。

截至2026年5月6日收盘，丸美生物股价为25.41元，总市值约102亿元，相较于兴业证券研报发布时参考的2025年11月7日收盘价下跌超20%。

明月镜片：控股股东拟减持之际，兴业证券给予增持评级

2025年5月，明月镜片披露控股股东及实际控制人等拟减持股份的预披露公告，计划在6月11日至9月10日期间合计减持不超过980万股。截至9月10日减持计划期满，相关股东累计减持超860万股。

2025年8月31日，兴业证券分析师林寰宇、储天舒、王月发布关于明月镜片的研报《业绩稳定增长，AI眼镜赋能成长》，给出“增持”评级。研报显示，公司作为国产镜片龙头，具备行业领先的产品力、品牌力和渠道力，离焦镜和AI眼镜等领域成长空间广阔；预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.98/2.25/2.55亿元，分别同比+12.2%/13.4%/13.3%，对应2025年8月29日收盘价的PE分别为49.5/43.6/38.5倍。随后在2025年10月29日，再次披露研报上调利润预期，并给予“增持”评级。

在两份研报中，兴业证券对于明月镜片股东减持这一敏感信息，并没有进行充分的提示。

从股价走势来看，明月镜片在2025年2月迎来股价高点，创下65.13元/股阶段性峰值后，公司股价开始进入宽幅震荡走势，整体呈现震荡下行态势。截至2026年5月6日，明月镜片股价为35.88元，总市值约72亿元，而兴业证券研报发布时参考的2025年8月29日收盘价为48.73元，相较研报发布时股价下跌约26%。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确要求：证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。

上市公司股价受多种因素影响，券商评级后的股价表现并非研报质量的唯一评判标准，核心问题在于兴业证券作为专业持牌券商，未在研报中对重要股东减持等关键信息进行必要提示。

兴业证券多环节合规漏洞凸显

除了研报审慎性问题以外，兴业证券在合规风控的其他多个环节同样存在漏洞与短板。

2025年1月，山东证监局对兴业证券德州分公司从业人员张贺出具警示函。经查，张贺在从业期间，存在违反账户实名制管理要求行为，且在客户回访时提前告知客户提供不实信息应对回访。

2025年6月，国家网络安全通报中心通报64款违法违规收集使用个人信息的移动应用。其中，兴业证券优理宝APP（8.9.0版，VIVO应用商店）位列其中，违规理由为“个人信息处理者向其他个人信息处理者提供其处理的个人信息，未向个人告知接收方的名称或者姓名、联系方式、处理目的、处理方式和个人信息的种类，并取得个人的单独同意”。

诸多合规漏洞的显现，既暴露了兴业证券内部风险短板，也不禁引发疑问：公司高管在合规建设上是否做到了充分履职与有效管控？

兴业证券现任董事长为苏军良，2025年6月上任，曾任华福证券党委书记、董事长；现任总裁为刘志辉，曾任职于福建证监局、兴证（香港）金融控股有限公司；现任合规总监为林兴，曾在兴证期货、兴证（香港）金融控股有限公司任职。

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