海外研选｜美银：霍尔木兹受阻冲击全球石化业 亚洲承压 欧美受益

财联社5月6日讯（编辑 夏军雄）由于伊朗战争导致霍尔木兹海峡航运受阻，直接造成中东石化运营大面积中断，全球石化产业链从上游原料到下游产品均受到严重冲击。

美银证券于5月4日发布的全球能源周报字指出，在这场针对石油产业链的冲击中，区域分化明显，亚洲首当其冲，而美国与欧洲则可获得阶段性红利。

中东对石化产业链的重要性

中东是全球第三大乙烯和丙烯生产中心，仅次于中美，其大量石化产能依赖霍尔木兹海峡进行外运。当霍尔木兹海峡关闭后，化工产品无法出口，库存迅速累积，企业被迫降低负荷甚至停产。

波斯湾地区在多种基础化学品中的产能占比达到5%至16%，在衍生品领域亦占据类似份额。

（中东地区生产的化学品全球占比）

更为严峻的是，战争本身还对生产设施造成破坏。

据估算，中东超过一半的石化产能在冲突中受到影响或损毁。这意味着，即便霍尔木兹海峡航运恢复，供给回归也难以在短期内实现，行业仍需经历设备修复与系统重建的过程。

亚洲承压

在全球石化版图中，亚洲既是最大生产中心，也是最脆弱的一环。该地区占据了全球近一半的乙烯产能和约60%的丙烯产能，但其生产体系高度依赖进口原料，尤其是来自中东的石脑油和液化气。

2025年，约32%的海运原油、37%的石脑油以及24%的液化石油气（LPG）通过霍尔木兹海峡运输，其中大量流向亚洲市场。

（2025年通过霍尔木兹海峡运输的化石燃料全球占比）

由于原料断供，亚洲平均产能利用率已降至70%以下（80%通常被视为盈亏平衡线），其中，韩国和中国台湾地区甚至低于60%。这意味着，大量装置在经济上已处于亏损状态。

作为亚洲第二大、全球第六大乙烯生产国，韩国约一半乙烯产能已降负荷运行，部分装置停产。

印度开工率从战前约90%降至65%，部分原料被优先转向居民消费。石脑油约占其乙烯原料的60%，且90%的LPG进口来自中东。

日本几乎所有原油和石脑油进口都来自中东。战前日本石化行业已因产能过剩而挣扎，战争进一步加剧了计划内设施的关闭压力 。

欧美相对受益

与亚洲形成鲜明对比的是，美国与欧洲在此次冲击中成为相对受益方。

欧洲方面，石化装置开工率仅小幅下降约3%，整体运行仍较为稳定。同时，由于原料成本相对较低，欧洲企业在成本端具备一定优势。随着进口减少，下游需求转向本地生产，推高了产品价格，使得利润空间扩大。

美国的受益则更为明显。凭借丰富的本土乙烷和天然气液资源，美国石化行业几乎不依赖中东原料。在全球供给收缩背景下，其开工率已升至2021年以来最高水平，成为填补缺口的重要力量。

不过，美国也面临自身约束。港口吞吐能力和出口运力的限制，使得美国无法完全弥补中东留下的巨大黑洞，这进一步推高了全球市场的避险情绪和价格溢价。

此外，天然气液库存处于高位，尤其是丙烷价格表现弱于国际市场，反映出“产能充足但外运受限”的结构性矛盾。

利润区域分化显著

报告指出，此次冲击不仅改变供给数量，也改变供给结构。当前全球约38%的乙烯仍以石脑油为原料，而石脑油在蒸汽裂解过程中不仅生产乙烯，还能产出丙烯、丁二烯及芳烃等多种副产品。

相比之下，乙烷裂解则更单一，主要产出乙烯。

因此，当中东石脑油供应减少时，受影响的不仅是乙烯本身，还包括整个下游产品体系。这种结构性短缺进一步推高了部分化工品价格，并加剧区域之间的供需错配。

供需错配的直接结果是价格与利润的再分配。

自伊朗战争爆发以来，乙烯和丙烯价格已突破2021–2022年的高点。与此同时，区域利润分化明显。亚洲利润持续承压甚至转负，美国与欧洲的聚乙烯、聚丙烯利润则大幅上升。

这一格局反映出典型的供给冲击特征：生产能力受限地区承压，而资源充足且供应稳定的地区则获取超额收益。

展望

报告称，未来市场的关键变量仍在于霍尔木兹海峡的恢复情况。目前，该海峡已受阻超过两个月，且短期内缺乏明确的重启迹象。

即便航道恢复，中东地区受损的石化设施仍需时间修复。参考2021年美国冬季风暴对石化行业的冲击，当时生产中断仅持续约两个月，但行业恢复至正常水平仍耗时近10个月。

相比之下，本轮冲击范围更广、持续时间更长，因此恢复周期可能进一步延长。

在此背景下，市场普遍预期，全球石化行业的高利润状态将至少持续至2026年底。

（财联社 夏军雄）