每经热评 | “救救恒科”必须重构恒科

每经评论员 杜恒峰

4月29日，香港证监会正式入驻小红书。据每日经济新闻报道，在其首条笔记下方有超过600条网友评论。其中，点赞数最高的一条评论为“救救恒科”，短短4个字引发网友共鸣，获得超过2000个点赞。

作为港股市场科技板块的代表，恒科指数表现不佳，和其他科技类指数的表现大相径庭。从2024年年初到2025年10月2日，恒科指数曾走出翻倍的大牛行情；但此后到2026年5月5日，其从高点累计回撤逾26%，陷入技术性熊市。与之形成鲜明对比的是，2025年9月30日至2026年4月30日，A股科创50指数、科创综指、科创100累计涨幅分别约为8.14%、13.59%和17.26%；更扎眼的是，同期恒生指数跌幅只有约4%，大幅跑赢恒科。

指数表现不佳，原因必然在成分股。恒科指数总计有30只成分股，其中13只是大型互联网公司，包括阿里、美团、腾讯、百度、网易、携程、京东、B站等；另外一部分是传统制造业龙头，如比亚迪、美的集团、联想集团和海尔智家；还有一部分是新兴的制造业企业，包括造车新势力中的蔚小理和零跑，小米集团等；还有金山软件、金蝶国际这样的软件股；与半导体密切相关的有中芯国际、华虹半导体和地平线机器人等。

恒科指数采用流通市值加权编制而来，由于大型互联网公司市值庞大，其权重也就更多，这类上市公司是PC（个人电脑）时代和移动互联网时代的大赢家，但如今普遍面临传统强势业务已触及天花板的问题，巨头之间在存量市场开展激烈竞争，拖累了利润，典型如“外卖大战”。汽车行业在新能源补贴退坡之后，企业在今年均面临增长乏力、价格竞争压力加大的问题，不被资本市场看好。传统制造行业有很强的利润创造能力，但其稳健的特质也意味着股价缺乏弹性。软件行业则面临AI（人工智能）编程的严重冲击，被替代的风险很大。过去6个月，恒科成分股中，只有华虹半导体、美的等几只股票上涨，其余二十多只均下跌。

AI是全球股市的主线，恒科指数和这轮浪潮失之交臂，成分股的“AI含量”不足是直接原因。但港股市场并不缺乏表现的AI概念股，典型如智谱、Minimax、长飞光纤光缆、万国数据等。追逐热点背离指数编制的原则，但指数也要有其灵活性、代表性才能更好贴合市场变化，为投资者更好地提供服务。笔者认为，恒科指数至少可以从扩容和改结构两方面进行调整。

扩容即增加成分股数量。在全球主要股票指数中，恒科指数30只股票的数量偏少。科创50有50只股票，纳斯达克100指数有101只股票，道琼斯指数虽然只有30只，但其主要是传统的大型行业龙头，不以科技为特色。在一个行业分类越来越细密、新兴行业不断涌现的时代，30只股票无法覆盖科技行业的全貌。2020年7月恒科指数刚推出时，港股市场确实存在科技股数量不足的情况，但如今大量内地科技公司密集赴港上市，其中不乏各行业的龙头级企业，此时扩容已没有实质障碍。从30只扩展到50只，扩容比率约67%，单只股票的权重下降，指数将更有代表性，也将更稳健。

改结构体现在对成分股进出的调整。一些大型互联网平台是过去的赢家，但其业务更多是对传统商业模式的重构，而非真正的“硬科技”企业，这类企业就应当考虑剔除出指数。还有一些传统制造行业，虽然足够稳健，但与科技行业高增长、高弹性的特性不符，也应当慎重考虑纳入。同花顺数据显示，自恒科发布以来，总计有十多只个股被剔除，整个指数面貌变动颇大，但这些被剔除的都是权重偏小的个股，这也意味着新纳入的个股对指数影响较小。要真正让恒科指数的结构更加优化，大型权重股被剔除也并非不能考虑。

指数编制是客观的，它必须依照严谨的原则和算法，以规避人主观因素的影响，中立地呈现市场面貌。但指数编制的原则和算法又是人来设计的，编制后对具体个股的走势也会产生直接影响，因此指数编制必须建立在对经济、行业、资本市场的深刻洞察之上，才能让指数更贴合实际。恒科指数同样应当体现科技行业日新月异的变化，跟上行业节奏，才能让指数焕发出应有的活力。

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