财报精读⑥ | 调整期，方见川酒真正底色

正在“质变”的川酒

文 | 岳治中

近日，随着五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得等川酒核心上市公司2025年年报悉数披露，中国白酒最具分量的川酒核心板块，正式交出了行业深度调整期的年度答卷。

值得关注的是，相较于2024年，2025年川酒上市酒企的营收与利润双降成为普遍现象，虽然从产量数据来看，川酒的表现并没有出现断崖式下滑，但销售数据的变化还是引发不少行业人士的担忧。

01

营收、净利润近乎腰斩，川酒怎么了？

2025年，白酒行业正式步入深度调整“深水区”，消费场景复苏不及预期、终端库存高企、价格博弈持续加剧，全行业呈现“量减质升、分化加剧”的发展态势。

而在川酒板块，这一态势的体现尤为突出。年报数据显示，2025年川酒四家上市公司合计实现营业收入737.17亿元，同比下滑43.71%，归母净利润204.14亿元，同比减少56.58%。

此外，2026年一季度，四家企业的营收和利润综合则分别为331.6亿元和121.74亿元，同比增长14.45%和27.54%。

那么，放在白酒产业大环境中，川酒这四家企业的表现如何？答案是不太理想。

根据国家统计局公布的数据来看，2025年全国白酒实现产量354.9万千升，同比下降12.1%；销售收入5724亿元，同比下降7.5%；利润总额1884亿元，同比下降13.3%。

从这里不难看出，至少2025年川酒板块的营收与利润下滑幅度远超行业均值。话虽如此，但需要注意的是，虽然从总数据来看川酒四家企业的降幅明显，但这并不能真实呈现川酒的发展水平。

一方面是因为四家企业体量差异悬殊，五粮液一家营收即占其中的六成左右，其业绩波动或调整对整体数据影响显著；另一方面，去年上述四家企业也在主动调整渠道结构、优化产品矩阵，因此，此次财报的短期承压实为长期蓄力。

事实上，如果抛开五粮液的业绩单独来看，泸州老窖、水井坊、舍得三家2025年营收和净利润的降幅分别约为20.55%和24.4%，基本符合微酒去年多轮调研中，行业普降3成左右的判断，因此无需过度担忧。

02

正在“质变”的川酒

不可否认，作为衡量企业发展的核心指标，营收与利润的变化仍具风向标意义，但判断一个酒企、一个酒企板块的成长质量，不能只看规模大小和增速快慢，更要看其产品结构、盈利能力、市场布局和渠道健康度。

这四大指标，既是企业核心竞争力的直观体现，也是决定其长期发展潜力的关键因素。2025年川酒板块的年报数据清晰地传递出一个明确信号：川酒已经彻底摆脱“规模依赖”，从“量的积累”转向“质的飞跃”，一场深刻的“质变”正在悄然发生。

首先从产品结构来看，虽然由于去年行业整体承压导致高端产品动销放缓，中低端产品被动增长，但四家企业高端产品的毛利率没有明显变化，五粮液、泸州老窖、舍得、水井坊的中高档酒毛利率变化比例分别为-1.51%、-0.91、-1.48、-2.66，这说明即便处于调整期，川酒的高端产品依旧保持较强的盈利水平。

其次从经销商布局来看，川酒的全国化网络没有明显收缩与轮换。截至目前，五粮液东部片区经销商1094家、南部片区838家、北部片区630家，合计2562家，同时五粮浓香全国经销商达1171家，经销商网络覆盖全国各个区域。

虽然五粮液产品的经销商减少了90家，但因为五粮浓香经销商数量增加，其经销商数量不减反增。

此外，泸州老窖、水井坊、舍得也在持续优化经销商结构。其中，泸州老窖与舍得则有超1成左右经销商完成了新旧轮换，水井坊则在国内呈现明显扩张的势头。与依赖单一区域的板块相比，川酒市场更分散、抗风险能力更强、增长更可持续，这也是川酒在行业调整期能够保持韧性的重要原因。

最后从渠道健康度看，自去年需求转弱开始，川酒企业便开始主动推进渠道去库存，其中泸州老窖的持续时间最长，合同负债从2025年一季度到2026年一季度合同负债一直保持稳步下行，其他几家企业在去年二季度后，合同负债也连续几个月不同程度的减少。

伴随着合同负债的减少，几家企业的营销支持力度却在显著增强，其中泸州老窖的促销费增长15.47%，舍得、水井坊等则通过围绕元春、中秋、国庆等重点销售节点，组织开展开瓶扫码等消费者互动活动，提升终端动销效率。

从这里不难看出，川酒企业们已不再将渠道压货作为短期冲量手段，而是转向以终端动销为核心、以消费者运营为支点的精细化渠道管理，这种“以动销为核心”的营销模式，虽然短期内可能影响营收增速，但长期来看，却能够夯实市场基础，而这也在一定程度上解释了为什么在去年川酒营收与利润要整体弱于行业均值。

03

川酒没有“躺平”

面对周期调整，最能检验一个板块成色的，从来不是顺境时的增速，而是逆境时的定力与选择。2025年的川酒，用行动给出了最坚定的答案：不躺平、不敷衍、不退缩，在行业最艰难的阶段，守住了产区的长期底气。

这种“不躺平”，不是硬撑规模、粉饰数据，而是清醒地接受短期阵痛，坚定地做长期正确的事。面对库存压力，选择主动控货挺价；面对渠道困境，选择让利纾困、净化生态；面对行业内卷，选择坚守品牌价值、拒绝以价换量。

在普遍下滑的市场里，川酒守住了价格体系、稳住了渠道信心、保全了品牌势能，这比短期增长更为珍贵。

更重要的是，川酒的“不躺平”，是龙头引领、整体共进的产区自觉。从五粮液、泸州老窖的战略定力，到水井坊、舍得的结构升级，四家企业虽体量不同、路径各异，却共同走出了一条“先健康、再增长”的共识之路。

这种协同共进的格局，正是川酒区别于其他板块的核心优势，也是其穿越周期、持续领跑的底气来源。

短期波动，不改长期趋势；主动调整，只为行稳致远。当行业从高速增长转向高质量发展，川酒已经率先完成了从“求规模”到“求质量”、从“拼速度”到 拼耐力”的转型。不躺平，是态度；能调整，是能力；走得稳，才是真正的实力。

这，就是川酒在深度调整期，写下的最有分量的答案。

您对此有何看法，欢迎下面评论区留言分享。