中航证券首席经济学家董忠云：A股或已进入盈利驱动阶段，关注新能源板块中期机会

来源：市场资讯

（来源：中航证券研究）

文 董忠云 刘庆东 庞晨 王警仪 宋浩田 杨子萌

如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：

陈艺丹 18611188969，chenyd@avicsec.com

李裕淇 18674857775，liyuq@avicsec.com

李友琳 18665808487，liyoul@avicsec.com

李若熙 17611619787，lirx@avicsec.com

摘要

四月，随着美以伊冲突进入停火谈判后，全球资本风险偏好快速回升，部分主要股票市场指数创新高，包括A股创业板指数。结构上，多家美股科技巨头业绩超预期，印证AI产业趋势，科技成长板块领涨A股。五一假期期间，局势仍处于缓和态势。5月1日早上，据新华社消息，美国政府高级官员称，根据《战争权力法》，2月28日开始的“敌对行动已结束”。但我们认为美以伊冲突后续不排除仍有反复的可能，海峡恢复通行还需要时间，近期高油价仍将持续。

3月工业企业营收、名义库存、实际库存均边际回落，呈现主动去库迹象，企业盈利能力持续修复。“量”较为平稳，“价”延续回升态势，与此前市场担忧不同，3月数据显示高油价对于我国工业企业利润的影响表现为拉动，而非挤压。

根据2025年年报和2026年一季报，A股营收增速上行趋势明确，2026年一季度非金融板块对A股业绩的拉动重回主导地位，盈利增速反弹趋势强劲，全A非金融盈利增速重回两位数。本轮牛市逐渐从流动性驱动转向盈利驱动。

相较于2025年二、三季度，不同板块在2025年四季度至2026一季度业绩的业绩呈现分化，其中科创板业绩整体大幅提升，创业板业绩相对靠前。大小盘风格均由负转正，大盘股业绩增速依旧更高，但小盘股修复幅度更大。

从最新披露的2026年一季报来看，高景气方向聚集在科技与顺周期板块。关注近四个季度营收和业绩均形成上升态势的行业，主要为科技的电子，以及顺周期板块的有色金属、煤炭和石油石化。

截至4月30日，估值处于相对低位分位数且2026Q1利润同比增速较2025Q4改善较快的行业包括商贸零售、食品饮料、非银金融、有色金属、农林牧渔、社会服务、家用电器，建议关注。

中航证券军工组认为，短期来看，长征十号乙首飞成功虽引发部分资金兑现，但仍是近期最强产业催化，航海装备景气周期持续兑现。中长期看，商业航天产业化方向未改，航海装备等顺周期赛道景气度持续上行。后续需重点关注两大主线：一是行业“十五五”规划推进情况，商业航天、低空经济等方向有望成为军工板块后续突围的核心方向；二是年报及一季报业绩预告密集披露，业绩确定性高的顺周期板块细分龙头有望获得资金青睐，静待基本面验证。

投资建议：往后看，中东局势形成初步护栏，中性假设下海峡新秩序或可在全球通胀失控之前形成，本次冲突低点或已形成，后续市场视角有望回归基本面。而当前中国经济超预期复苏，A股有望进入盈利驱动阶段，本轮经济转型牛有望延续，中国新能源产业有望迎来重要机遇。二季度，中东局势或仍存在反复，结合日历效应，A股或强势震荡。结构上，风格或从成长向价值适度回摆，高油价持续下可关注新能源板块投资机会，关注已进入景气度投资阶段的AI科技方向，跟踪相对低位的价值风格如大金融板块和尚在左侧的部分消费行业。

本周市场回顾

根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（0.79%）、深证成指（1.12%）、沪深300（0.80%）、科创50（8.07%）、创业板指（0.26%）、中证500（1.23%）、中证1000（0.94%），均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强，上涨1.94%；稳定风格表现较弱，下跌0.24%。分行业来看，申万一级行业中综合、电子、石油石化表现较强，分别上涨7.80%、4.78%、4.37%；通信、食品饮料、银行表现较弱，分别下跌1.98%、1.23%、0.97%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为26308.40亿元，较上周增加122.56亿元。估值方面，A股整体市盈率为24.00倍，较上周上涨0.77%。

正文

四月，随着美以伊冲突进入停火谈判后，全球资本风险偏好快速回升，部分主要股票市场指数创新高，包括A股创业板指数。结构上，多家美股科技巨头业绩超预期，印证AI产业趋势，科技成长板块领涨A股。五一假期期间，局势仍处于缓和态势。5月1日早上，据新华社消息，美国政府高级官员称，根据《战争权力法》，2月28日开始的“敌对行动已结束”。 依据美国国会1973年通过的《战争权力法》，美总统在未经国会批准情况下动用部队的时限为60天。特朗普政府3月2日正式告知国会对伊朗发起军事行动，由此推算的60天法律时限于5月1日到期。据美国官员5月1日表示，美军最大航母“福特”号已离开中东地区，美军在中东从三航母减至两航母。5月2日最新消息，伊朗外交部长称，如果美国改变其“扩张主义做法”和“威胁性言论”，伊朗仍愿同美国进行外交对话。但我们认为美以伊冲突后续不排除仍有反复的可能，海峡恢复通行还需要时间，近期高油价仍将持续。

3月工业企业营收、名义库存、实际库存均边际回落，呈现主动去库迹象，企业盈利能力持续修复。“量”较为平稳，3月工业增加值同比增长5.7%，较2月回落0.6pct，但仍处于2024年以来53.84%的百分位水平。“价”延续回升态势，3月PPI同比为连续下降41个月后首次上涨，PPI环比自底部连续第9个月保持回升趋势。3月名义库存近十年44.54%的百分位水平，反映至实际库存同比达近十年39.09%的百分位水平。与此前市场担忧不同，3月数据显示高油价对于我国工业企业利润的影响表现为拉动，而非挤压。1-3月累计营收利润率5.11%，较前值上行0.19pct，利润率高于过去3年同期水平。1-3月利润总额累计同比15.50%，较前值上行0.30pct。单3月来看，企业盈利水平延续改善，3月利润总额同比15.80%，较1-2月提升3.95pcts。4月制造业PMI已连续第2个月位于扩张区间，新订单、新出口订单、生产分项全部处于扩张区间，即供需两强，其中新出口订单、生产分项连续2个月上行，新订单虽边际回落，但仍在荣枯线上方。

根据2025年年报和2026年一季报，A股营收增速上行趋势明确，2026年一季度非金融板块对A股业绩的拉动重回主导地位，盈利增速反弹趋势强劲，全A非金融盈利增速重回两位数。本轮牛市逐渐从流动性驱动转向盈利驱动。截至5月1日，整体法口径下，2026年一季度全部A股/非金融单季度营收同比增速分别为4.69%和4.81%，较四季度分别上行4.42pcts和4.41pcts，全部A股营收同比连续4个季度正增，全部A股非金融营收同比连续3个季度正增，且均上行至2022年四季度以来的新高。2026年一季度全部A股/非金融单季度归母净利润同比增速分别为6.76%和10.98%，较四季度分别大幅上行21.41pcts和48.74pcts。全部A股非金融盈利增速则达2021年三季度以来的新高。结构上，全部A股非金融营收同比增速已连续2个季度高于全部A股，盈利同比增速时隔三个季度再度超过全部A股，非金融板块对于A股业绩拉动重回主导。

相较于2025年二、三季度，不同板块在2025年四季度至2026一季度业绩呈现分化，其中科创板业绩整体大幅提升，创业板业绩相对靠前。具体来看，上证主板2026年一季度归母净利润同比为3.37%，较2025年四季度增长22.11pcts；深证主板2026年一季度同比增速为14.41%，较2025年四季度增速下降256.39pcts，下滑幅度最大，但仍高于2025年二、三季度；创业板2026年一季度增速为21.75%，较2025年四季度环比下滑106.40pcts；科创板2026年一季度仍高增209.03%，较四季度下滑201.49pcts，但仍大幅高于2025年二、三季度。

大小盘风格均由负转正，大盘股业绩增速依旧更高，但小盘股修复幅度更大。沪深300一季度归母净利润同比为5.01%，较四季度增速环比增16.50pcts；中证1000则大幅转正，一季度同比3.09%，环比上行62.25pcts，显示小盘股盈利动能走强。此外，北证50成份一季度业绩偏弱，仍为负增长，录得-9.70%，较四季度下滑7.69pcts。

从最新披露的2026年一季报来看，高景气方向聚集在科技与顺周期板块。关注近四个季度营收和业绩均形成上升态势的行业，主要为科技的电子，以及顺周期板块的有色金属、煤炭和石油石化。

营收方面，绝对增速上，有色、电子、国防军工、电力设备和环保等行业2026年一季度排名靠前。边际变化上，31个申万一级行业中8个行业营收同比增速已现至少连续两个季度改善，其中2026年Q1较2025年Q4改善幅度较大的前5个行业为有色金属、食品饮料、国防军工、电力设备、建筑材料。关注近四个季度营收增速已经形成持续上升态势的行业，主要为科技板块的电子、电力设备和通信，以及顺周期板块的有色金属、基础化工、煤炭和石油石化。

归母净利润方面，绝对增速上，计算机、有色金属、综合、电子、国防军工等行业2026年一季度排名靠前。边际变化上，仅煤炭、环保行业归母净利润同比增速连续两个季度改善，26年一季度较25年四季度归母净利润同比增速改善幅度居前的前五大行业为商贸零售、建筑材料、综合、交通运输、建筑装饰。关注近四个季度业绩增速已经形成持续上升态势的行业，主要为科技板块的电子，以及顺周期板块的有色金属、煤炭和石油石化。

建议关注高利润改善且低估值行业。我们以2026年一季度行业归母净利润增速较2025年四季度的变化来衡量行业景气边际改善幅度，以行业市盈率处于近五年的历史分位数来横向对比个各行业的估值处于相对的高位或低位。截至4月30日，估值处于相对低位分位数且2026Q1利润同比增速较2025Q4改善较快的行业包括商贸零售、食品饮料、非银金融、有色金属、农林牧渔、社会服务、家用电器。

中航证券军工组认为，本周军工板块震荡分化，整体先抑后扬。周初长征十号乙首飞成功，利好兑现后部分资金获利了结。国防军工（申万）4月28日单日下跌1.25%，后半周在一季报业绩催化下逐步修复。全周国防军工（申万）板块整体小幅收涨0.82%。从子板块看，航海装备（申万）维持强势，本周涨幅5.91%，4月累计涨幅28.99%。

细分板块方面，航海装备板块延续强势表现。受益于全球造船景气周期持续演绎，中国船厂手持订单饱满，中国船舶一季度营收同比增长54.9%，中船集团旗下多家船企订单已排至2030年。航海装备板块成为军工板块中基本面兑现最为扎实的方向之一。商业航天板块本周迎来顶层制度落地与重要里程碑。4月28日，由航天科技集团一院研制的长征十号乙运载火箭在海南文昌航天发射场成功首飞，同步验证了全球首创的“海上柔性网系捕获回收”技术。整体来看，海外SpaceX IPO预期持续发酵，国内可回收火箭技术验证与密集发射形成共振，商业航天板块景气度持续上行。

短期来看，长征十号乙首飞成功虽引发部分资金兑现，但仍是近期最强产业催化，航海装备景气周期持续兑现。中长期看，商业航天产业化方向未改，航海装备等顺周期赛道景气度持续上行。后续需重点关注两大主线：一是行业“十五五”规划推进情况，商业航天、低空经济等方向有望成为军工板块后续突围的核心方向；二是年报及一季报业绩预告密集披露，业绩确定性高的顺周期板块细分龙头有望获得资金青睐，静待基本面验证。

投资建议：往后看，中东局势形成初步护栏，中性假设下海峡新秩序或可在全球通胀失控之前形成，本次冲突低点或已形成，后续市场视角有望回归基本面。而当前中国经济超预期复苏，A股有望进入盈利驱动阶段，本轮经济转型牛有望延续，中国新能源产业有望迎来重要机遇。二季度，中东局势或仍存在反复，结合日历效应，A股或强势震荡。结构上，风格或从成长向价值适度回摆，高油价持续下可关注新能源板块投资机会，关注已进入景气度投资阶段的AI科技方向，跟踪相对低位的价值风格如大金融板块和尚在左侧的部分消费行业。

风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。

证券研究报告名称：《A股或已进入盈利驱动阶段，关注新能源板块中期机会》

对外发布时间：2026年5月6日

作者简介

董忠云博士

中航证券首席经济学家

航证科创有限公司董事长

中国首席经济学家论坛理事

国家金融与发展实验室特聘高级研究员

dongzy@avicsec.com

S0640515120001

刘庆东

中航证券宏观分析师

liuqd@avicsec.com

S0640520030001

庞晨

中航证券策略分析师

pangc@avicsec.com

S0640526040001

王警仪

中航证券策略分析师

wangjybj@avicsec.com

S0640525100001

宋浩田

中航证券军工分析师

songht@avicsec.com

S0640524100001

杨子萌

中航证券宏观策略研究助理

yangzm@avicsec.com

S0640124060008