全球销量第一的机器人公司，为何急着回A股？

一家去年12月刚在港股挂牌的公司，上市满一年就急着回A股。更奇怪的是，它明明已经做到全球销量第一，却还在亏钱——预计要到2028年才能扭亏。

这就是越疆科技，深交所创业板新政下首个"香港+内地"双上市案例。从宣布回A到拿到受理批文，只用了4个月。速度背后，藏着机器人行业一个关键转折。

一张图看懂：越疆的"H+A"之路

越疆科技的资本路径，可以用一条清晰的时间线串起来：

2015年7月，28岁的刘培超在深圳南山创立公司，启动资金500万元。

2024年12月23日，登陆港交所，发行价18.8港元，成为"协作机器人第一股"。

2025年12月29日，港股上市刚满一年，宣布启动A股IPO。

2026年4月27日，创业板申请获深交所受理。

16个月完成"H+A"布局，这个节奏在A股历史上相当罕见。关键变量出现在2025年6月——中办、国办发文，明确允许港交所上市的粤港澳大湾区企业回深交所上市。越疆作为深圳企业，正好卡位政策首班车。

但政策窗口只是外因。真正推动越疆提速的，是机器人赛道正在发生的估值重构。

全球第一，为什么还不赚钱？

先看一组矛盾的数据。

2025年，越疆协作机器人销量全球第一，市场份额13.2%，累计服务超80家世界500强企业。产品卖到100多个国家和地区，全球出货量突破10万台。

但同年，公司营收4.92亿元，净亏损约8400万元。招股书预测，扭亏要等到2028年。

这种"叫好不叫座"的局面，在硬科技领域其实很典型。拆解越疆的财务结构，能看懂机器人商业化的真实门槛。

收入端增长确实快。2023年到2025年，营收从2.87亿元增至4.92亿元，复合增长率31.13%。核心产品六轴协作机器人2025年收入3.02亿元，同比增长44.7%。更值得关注的是具身智能机器人——收入从2024年的386万元暴增至2025年的2004万元，增幅418.8%。

但成本端压力更大。2023年至2025年，累计研发投入2.57亿元，占营收比例超20%。2025年研发费用1.15亿元，其中39.3%砸向具身智能。241名研发人员，占员工总数31.38%。

毛利率维持在46%-49%的健康水平，但高研发、高销售费用、全球渠道建设成本，直接把利润吃掉。这是机器人行业的结构性困境：技术要超前投入，市场要长期培育，规模化盈利需要时间。

越疆的选择是继续押注。625项境内专利、26项境外专利，覆盖10个系列30余款型号的产品矩阵，从协作机械臂延伸到复合机器人、双臂机器人、人形机器人、多足机器人——这套"全形态具身智能"布局，显然是为下一个五年准备的。

回A的真正算盘：融资、估值与产业卡位

既然港股已经上市，为什么还要急着回A？

三个现实考量。

第一，融资效率。A股对硬科技企业的估值溢价，目前仍高于港股。越疆选择创业板第三套上市标准——专为未盈利企业设计的通道，说明它瞄准的是A股对成长性的定价逻辑，而非港股的盈利约束。

第二，产业资源。越疆的客户结构正在变化。2025年，工业场景收入占比56.9%，教育场景降至34%，商业场景占9.1%。从"教育科研起家"到"工业客户为主"，这个转型需要更紧密的产业链协同。A股上市意味着更深度的本土产业资本绑定。

第三，政策红利窗口期。2025年的大湾区回流政策，2026年的创业板受理，时间卡位精准。但窗口不会永远敞开——随着更多港股科技企业涌入，先发者的议价能力会递减。

招股书透露的风险也值得注意：境外销售占比高，国际贸易环境和汇率波动是变量；市场竞争加剧可能压缩毛利率；下游需求放缓会影响增速。这些不确定性，让"尽快锁定A股融资"成为理性选择。

协作机器人赛道：从"小众工具"到"产线标配"

越疆的故事，需要放在行业坐标里理解。

协作机器人的核心卖点是"人机协作"——不需要安全围栏，能和工人并肩作业，部署灵活、换产快。这正好切中制造业的痛点：小批量、多品种、柔性生产。

十年前，这个赛道在国内几乎是空白。丹麦优傲机器人占据高端市场，国产玩家寥寥无几。越疆从桌面级机械臂切入，先拿下教育科研、实验室场景，再逐步渗透3C、汽车零部件、新能源产线。

现在的格局已经不同。据灼识咨询数据，越疆2025年销量全球第一，但市场份额13.2%说明市场仍分散。外资品牌在技术积累上有优势，国产品牌在成本和服务响应上追赶。

真正的变量是具身智能。2025年，越疆把近四成研发投入砸向这个方向。人形机器人、多足机器人、双臂机器人——这些产品还没大规模贡献收入，但代表了行业进化的方向。从"机械臂执行"到"具身智能决策"，技术跃迁可能重塑竞争格局。

刘培超的创业路径也很有意思。山大机械专业出身，28岁拉同学凑500万起步，十年做到全球销量第一。这背后是大湾区硬科技创业的典型叙事：高校技术背景、深圳供应链支持、资本持续加注。前海母基金、深创投、松禾资本、中金资本——越疆的股东名单，几乎是一份本土科技投资机构的目录。

未盈利企业上市：A股的"硬科技实验"

越疆的IPO受理，还有一层制度意义。

它是创业板第三家冲刺IPO的未盈利硬科技企业，前两家是大普微、粤芯半导体。这三家公司代表的方向——半导体、存储、机器人——正是当前A股最愿意给估值溢价的赛道。

创业板第三套标准的核心条款是：预计市值不低于50亿元，最近一年营业收入不低于3亿元。越疆2025年营收4.92亿元，达标无压力。这套标准的设计逻辑很明确：用收入规模替代盈利要求，让高研发投入、长产业化周期的企业也能上市融资。

但市场会怎么定价，仍是未知数。港股上市时，越疆发行价18.8港元；回A之后，估值逻辑会不会重构？A股投资者对"全球销量第一但持续亏损"的叙事，接受度有多高？这些问题，没有现成答案。

越疆的招股书也坦诚提示了风险：如果未来市场竞争加剧、下游需求放缓，或原材料价格上涨，公司可能面临收入增速放缓、毛利率下滑的压力。境外销售占比高，国际贸易环境变化和汇率波动，也会影响经营表现。

这些不是套话。机器人行业的周期性很强，制造业投资景气度直接影响采购决策。2025年的高增长，能否在2026年、2027年延续，需要持续验证。

深圳样本：大湾区科技企业的资本新选项

越疆的"H+A"路径，可能成为一个可复制的模板。

政策层面，2025年6月的大湾区回流政策，明确指向深交所。地理上，深圳企业有天然优势；产业上，珠三角的制造业基础为机器人提供了应用场景。

但"H+A"不是唯一选项。有的企业选择美股上市，有的坚守港股，有的直接冲刺A股。越疆的路径——先港股、再回A——适合特定阶段的企业：需要国际资本认可，又希望深度绑定本土产业资源；愿意接受港股的流动性折价，但不想错过A股的估值窗口。

这种选择本身，反映了资本市场的分层现实。港股更国际化、更机构投资者主导；A股散户占比高、对主题投资更敏感。同一家公司在两个市场的定价，往往存在显著差异。

对越疆来说，回A的短期目标是融资，长期目标是产业卡位。机器人赛道正在从"自动化设备"向"具身智能"跃迁，这个过程中，资金、人才、客户资源的竞争会白热化。A股上市带来的品牌效应和融资便利，可能是关键筹码。

刘培超在创业第十一年，即将迎来第二个上市敲钟时刻。从南山起步的500万启动资金，到全球10万台出货量，这个故事的戏剧性在于：技术突破和市场领先，并不自动等于财务盈利。硬科技创业的残酷和魅力，都在这里。

越疆的2028年盈利预测，是一个需要被记住的时间节点。届时，具身智能产品能否规模化放量？全球制造业景气度如何？A股对未盈利科技企业的估值逻辑是否依然宽松？这些变量，将决定"全球销量第一"能否转化为"全球利润第一"。

当一家机器人公司同时出现在港交所和深交所的公告栏里，它卖的到底是什么？是机械臂的硬件利润，还是智能系统的订阅收入？是制造业的自动化需求，还是资本对具身智能的想象溢价？