金融机构资产配置差异化变局

银行、保险、券商三大金融机构资产配置显现差异化，形成“银行固收为主、保险固收打底+权益增强、券商权益与交易并重”的格局。

作者/杨练

当前，金融市场呈现出一系列的新特征——商业银行贷款增速持续回落，居民存款高增导致存贷增速差不断扩大，债市利率低位震荡、投资难度上升；保险机构在权益反弹中增厚收益，却面临偿付能力承压；券商自营依托市场交投回暖，权益配置比例显著提升。

在此背景下，银行、保险、券商三大金融机构围绕负债管控与资产配置进行差异化调整，形成“银行固收为主、保险固收打底+权益增强、券商权益与交易并重”的格局，共同应对市场挑战，夯实经营稳健性。

银行：严控成本与深耕固收并重

商业银行是金融市场的核心配置主体，当前面临“信贷需求疲弱、存款高增、债市波动”的三重压力，经营策略聚焦“负债降本、资产提质”双向发力，在负债端优化存款结构、收缩主动融资，资产端增配债券、调整会计账户占比。

2025年以来，存款定期化趋势明显放缓，M1—M2增速差持续收敛，居民与企业定期存款占比趋于稳定。一方面，前期高息存款集中到期，叠加存款挂牌利率大幅调降，部分到期资金沉淀为活期存款；另一方面，银行主动管控高息存款，引导高息产品流出，进一步压低存款成本。

数据显示，2025年，22家上市银行存款成本率降幅均值达34个基点，计息负债付息率降幅均值为38个基点，国有大行降幅尤为显著——工商银行、建设银行、农业银行存款成本率分别降至1.36%、1.32%、1.34%，邮储银行、招商银行则降至1.15%、1.17%。

2026年前四个月，银行主动负债工具发行节奏显著滞后：同业存单发行约7.3万亿元，较前两年同期超10万亿元的水平大幅回落；商业银行债全程未发行，次级债券仅4月发行2700亿元。

发行低迷的原因有三：一是资产荒下信贷需求不足，叠加监管规范高息同业存款，主动融资需求弱化；二是市场预期监管将同业存单与二级资本债、永续债等金融债统筹额度管理，银行主动降低发行意愿；三是商业银行债及次级债需“双批文”审批，2026年一季度发行进入静默期，4月才逐步启动。

在高品质资产稀缺的背景下，商业银行“弃信贷、增投资”趋势明确，金融投资占比持续提升，债券配置成为核心方向，同时调整会计账户结构、平衡收益与风险。

2025年信贷需求持续疲弱，上市银行贷款占总资产比重较年初下降约1个百分点；存贷增速差扩大倒逼资金大量转向金融投资，金融投资占总资产比重较年初提升1.1个百分点。从22家上市银行数据看，金融投资已成为资产配置的重要支柱，对营收贡献持续提升。

2025年银行债券配置呈现“增配政府债、减配基金非标”的特征：政府债、政金债、金融债及同业存单仍是配置主流，非标资产与基金投资占比下降。其中，政府债券配置占比明显提升，政金债占比略有回落，核心是政府债安全性高、流动性强，契合银行低风险偏好。

截至2025年末，22家上市银行金融投资三分类占比为：AC（摊余成本）为61%、FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）为28%、FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）为11%。银行显著提高FVOCI账户占比，核心优势在于该账户浮盈可计入其他综合收益，不直接影响当期利润，既能增厚收益，又能平滑业绩波动，国有大行凭借资金规模优势，FVOCI账户浮盈更为突出。

保险：收益提升与偿付能力承压并存

保险资金具有“长期资金、低风险偏好、久期长”的特征，2024年—2025年权益市场反弹为险资带来较大收益，资产配置呈现“固收为主、权益适度加仓”的特征，同时面临偿付能力充足率下降的挑战。

截至2025年末，保险资金运用余额达38.48万亿元，较年初增长15.7%，资产配置结构持续优化，权益投资发力，固收仍是压舱石。

2024年权益类资产反弹，带动上市险企公允价值变动损益大幅提升，营收与利润同步高增。2025年险资持续加大FVOCI权益类资产配置，其中，中国人保OCI股票投资规模同比提升26.4%，投资收益率达36.3%，跑赢沪深300红利指数。从收益表现看，五大险企总投资收益率均实现同比提升，新华保险以6.6%领跑，中国人寿达6.09%，中国平安为6.3%，中国人保、中国太保均为5.7%。

债券仍是险资配置的压舱石，2025年末人身险公司债券投资占比51.11%，财产险公司占比40.63%。在配置方向上，险资偏好10年—30年期高等级产业债、银行永续债及二级资本债，在利率低位环境下锁定长期收益，同时控制信用风险。

2025年，上市险企权益资产配置规模扩大，在“偿二代”二期规则下，权益资产因价格波动大、风险因子高，显著增加最低资本要求；同时，“偿二代”二期对资本认定更严格、非标资产需穿透计量，险企核心资本被挤压，导致偿付能力充足率普遍下降。

券商自营：固收稳规模、多元增厚收益

2025年市场交投活跃度大幅提升，证券行业迎来营收与利润双增长，自营投资成为核心业绩引擎，资产配置呈现“权益占比提升、固收稳定、多元增厚收益”的特征。

2025年，25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；实现归母净利润1741亿元，同比增长45.5%，平均ROE达7.31%。从收入结构看，投资收益（含公允价值变动损益）达1848.6亿元，同比增长32.9%，占营业收入比重41.9%，为第一大收入来源，远超经纪（26.6%）、投行（7.4%）、资管（9.2%）、利息净收入（8.3%）等业务。

截至2025年末，25家上市券商金融投资规模合计5.98万亿元，同比增长18%，占总资产比重46.7%。配置结构呈现三大特征：

第一，权益投资大幅扩容，占比升至24%。2025年券商自营股票投资占比首次突破20%至24%，交易性金融资产与其他权益投资同比分别增长18.6%、60.9%，主要得益于市场交投活跃、权益收益空间扩大，以及券商主动提升权益仓位、增强收益弹性。

第二，固收配置结构稳定，利率债为主、信用债为辅。券商债券投资规模稳步上升，利率债占比提升、信用债占比下降，2025年利率债、信用债、同业存单配置比例大致稳定。其中，利率债以国债、地方债为主，交易盘特征明显；信用债以高等级品种为主，侧重配置盘锁定票息。

第三，多元策略增厚收益，拓展非传统渠道。除基础股债配置外，券商通过投资一级二级债基、债券借贷、跨境投资等方式增厚收益，在固收收益低位、权益波动加大的环境下，分散风险、提升组合收益。

2025年券商业绩高增带动净资产增速提升，同时行业杠杆率有所上行，驱动总资产规模扩张。在自营投资收益亮眼的背景下，券商主动扩表、加大资产配置力度，进一步巩固自营业务的核心地位，形成“业绩增长—净资产扩张—杠杆提升—资产扩容”的正向循环。

整体而言，在资产荒与负债成本约束的背景下，银行、保险、券商将立足自身资金属性与监管约束，坚持“稳健为底、差异竞争”的配置思路，银行深耕固收与负债管控，保险平衡固收久期与权益收益，券商强化权益交易与多元策略，共同推动金融市场资产配置结构持续优化，助力金融体系稳健运行。　

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于2026年5月2日出版的《证券市场周刊》