周期隐形龙头跟踪，生猪养殖龙头：温氏股份、牧原股份、新希望……（2026年5月）

来源：市场资讯

（来源：并购优塾产业链研究）

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生猪养殖，是通过人工饲养和繁殖，将饲料等植物能转化为动物能，以取得猪肉等畜产品的农业生产活动。

自2026年春节以来，猪价深度暴跌，引发广泛关注，政策层开始发出明确的托底信号。

4月28日召开重要会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调，抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。2026年，国家将能繁母猪正常保有量目标从3900万头进一步下调至3650万头，并严控出栏体重、禁止二次育肥。

生猪价格近期一路下行，延续至今年4月中旬。据国家统计局，2026年4月中旬，生猪(外三元)价格为9元/公斤，与去年同期的14.9元/公斤相比，下降39.6%。

在连续的低价后，开始出现小幅反弹，但截至4月24日，生猪(外三元)价格仍低于10元/公斤。华福证券认为，本轮上涨主要由集团场阶段性缩量出栏、二次育肥进场和五一备货等因素共同驱动。

来源：银河证券

截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3904万头，仍略高于3650万头的新调控目标，但较2025年末已减少57万头，去化速度在加快。

需要注意的是，尽管母猪存栏减少，但因单头母猪年产仔数（PSY）已从2017年的约17头提升至24头以上，生产效率提高对冲了部分产能下降的影响，当前市场供给依然充裕。

来源：东莞证券

PSY

来源：信达期货

从行业内头部公司的近期业绩来看，仍在大幅下滑的惨烈出清阶段：

温氏股份——2025年收入为1038.62亿元，同比下滑1.01%；归母净利润为52.66亿元，同比下滑42.95%。2026年一季报实现收入245.31亿元，同比增长0.82%；归母净利润为-10.7亿元，同比下降153.47%。

牧原股份——2025年收入为1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润为154.87亿元，同比下滑13.39%。2026年一季报实现收入298.94亿元，同比下降17.1%；归母净利润为-12.15亿元，同比下降127.05。

新希望——2025年收入为1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利润为-17.84亿元，同比下滑476.76%。

生猪养殖的发展，经历以下几个阶段：

一、奠定发展期（1949-1978年）——新中国成立初期，生猪养殖以农户散养为主，产量极低。为解决“吃肉难”问题，国家政策在“公养”与“私养”间摇摆。尽管产量增长缓慢，但这一时期的关键突破在于70年代末，我国开始系统引入“杜长大”等世界著名瘦肉型猪种，并启动了机械化养猪场的尝试，为后续的现代化生产奠定了基础。

二、规模化探索（1978-2000年）——改革开放初期，散户养殖规模迅速扩大，但也导致了严重的“粮猪争地”矛盾。90年代，正大饲料等外资企业的进入带来了全价配合饲料和先进理念，极大提升了养殖效率。同时，国家提出“四化”目标，建立起现代良种繁育体系的雏形。

三、巨头崛起扩张（2001-2018年）——进入21世纪，在几次疫病（如非典、猪链球菌）和环保政策（2014年《畜禽规模养殖污染防治条例》）的多重作用下，大量散户退出，市场空间被释放。温氏股份的“公司+农户”模式和牧原股份的“自繁自养”模式，分别以轻资产和重资产两种路径实现了规模化扩张。到2018年，规模化猪场出栏占比已达62%，行业正式进入巨头竞逐的时期。

四、疫病冲击与重塑（2018年至今）——2018年，非洲猪瘟（ASF）的暴发成为行业的分水岭，引发了新一轮残酷的优胜劣汰。在这场危机中，散户因疫病防控能力不足而大量退出（出栏占比从2019年的34%降至2023年的12%），而牧原股份等头部企业凭借强大的资金实力和生物安全体系逆势扩张。到2024年，中国生猪养殖的规模化率已超过70%，形成了以牧原、温氏等为首的数家头部企业主导市场的格局。

在后非瘟时代，竞争焦点转向了更深层次的技术和效率比拼。

其中，过去核心种猪长期依赖进口，如今以黄路生院士团队为代表的科研力量，成功研发出“中芯一号”（家猪育种基因芯片）等基因芯片，打破了欧美垄断。

另外，为摆脱对进口大豆的依赖，牧原股份等企业通过与科研机构合作，成功降低了饲料中豆粕的用量，并计划实现完全不含豆粕的配方。同时，头部企业正大规模应用物联网、AI等技术，通过智能环控、精准饲喂大幅降低成本，并向“模型驱动”的精准化管理迈进。

生猪产业链，各个环节包括：

来源：前瞻产业研究院

上游——种猪繁育、饲料生产、动保兽药等领域，代表公司有大北农、海大集团、新希望、牧原股份、天康生物、中牧股份等。

2022年饲料竞争格局

来源：东北证券

中游——生猪养殖商，代表公司有新希望、温氏股份、牧原股份等

2024年生猪竞争格局

来源：东北证券

下游——屠宰、深加工等领域，代表公司有双汇发展、雨润食品、华统股份、光明肉业等。

从机构一致性预测来看：

来源：并购优塾、Choice

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

目前，国内主要的生猪养殖模式有三种：农户散养、"公司+农户"合作养殖和公司自养。

图：养殖模式对比

来源：并购优塾

此外，生猪养殖还可以按品种类型（纯种猪/二元种猪/三元猪、瘦肉型/脂肪型/兼用型、外三元/内三元/土杂猪）、养殖规模（散户/规模养殖场）进行分类。

来源：并购优塾

图：按胴体类型分类

来源：并购优塾

目前，生猪养殖中饲料为成本大头（大约在60%-70%），主要包括玉米和豆粕。其核心量化指标为料肉比（FCR），即生猪每增重1公斤所需的饲料量，当前行业平均水平约2.7:1，头部企业可低至2.5:1。

其次是仔猪成本（23%-35%），其占比与养殖模式直接挂钩。自繁自养成本相对可控且稳定。例如，以牧原股份为例，其仔猪成本仅占总成本的约23%。而外购仔猪则成本波动巨大，极易受市场行情影响。在极端行情下，仔猪成本的占比甚至可能超过50%。

来源：并购优塾

生猪养殖的流程为：种猪配种——妊娠——分娩哺乳——保育——育肥。

这里的难点在于：

1）疫病防控——疫病是生猪养殖的头号威胁，其中非洲猪瘟堪称"头号杀手"。它是一种烈性传染病，兼具水平传播和10%-30%的垂直传播，病毒在抗体升高后仍可与抗体共存，这是其难以防控、疫苗难以研制的根本原因。病毒毒株多样且传播隐蔽性增强。

除非洲猪瘟外，蓝耳病、猪圆环病毒、猪流行性腹泻和轮状病毒以及刚传入我国的南非1型口蹄疫等疫病，同样是行业生产的"拦路虎”。

2）成本控制难——饲料原料价格的上涨并非养殖端所能左右，需要精进效率。头部企业已能将完全成本压至12元/公斤左右，而中小规模猪场普遍超过13元/公斤。在2026年4月猪价已跌破8.7元/公斤、每头标猪亏损350-500元的极端行情下，成本线的差距直接决定了企业能否活下去。

3）猪周期——"肉价高→母猪存栏大增→供应增加→肉价跌→大量淘汰母猪→供应减少→肉价再涨"的循环，每轮周期持续约3-4年，是生猪养殖行业的基本规律。猪周期的难点在于从母猪配种到生猪出栏需要约10-18个月的时间，今天扩产的决定要等到一年半后才能兑现，而那时的市场行情已经完全不同。这种"生产决策与市场结果之间的长滞后"，是中小养殖户在周期中屡屡亏损的根本原因。

因此，生猪养殖周期波动属性强，考验资金实力、成本控制、技术管理、风险承受等综合能力。这门生意的关键不再是赌对每一次猪价的涨跌，而是能否在行业寒冬中活下去，并构建起抵抗周期的竞争优势。

（二）

从收入规模而言，依次是：牧原股份（1441.45亿元）＞新希望（1068.56亿元）＞温氏股份（1038.62亿元）。

温氏股份——收入以肉猪类养殖为主，其次是肉鸡类养殖。2025年肉猪类养殖收入为645.34亿元，占比63.48%；肉鸡类养殖收入为348.5亿元，占比36.52%。两大业务支撑，抗周期能力优于只经营生猪养殖的公司。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：并购优塾、Choice

牧原股份——收入以生猪为主，2025年生猪收入为1402亿元，占比97.27%。

来源：并购优塾、Choice

新希望——收入以饲料为主，其次是猪产业。2025年饲料收入为760.19亿元，占比71.14%；猪产业收入为285.29亿元，占比26.7%。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：并购优塾、Choice

（三）

图：归母净利润增速（单位：

来源：并购优塾、Choice

这个行业，从目前增长情况看：

温氏股份——2025年收入为1038.62亿元，同比下滑1.01%；归母净利润为52.66亿元，同比下滑42.95%。2026年一季报实现收入245.31亿元，同比增长0.82%；归母净利润为-10.7亿元，同比下降153.47%。

2025年业绩下滑是因为生猪销售价格及毛鸡销售价格均大幅下跌所致。2026年一季报归母净利润持续下挫是因为猪价下跌，肉猪业同比亏损；同时金融资产公允价值下降所致。

图：单季度归母净利润情况（单位：亿元、

来源：并购优塾、Choice

牧原股份——2025年收入为1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润为154.87亿元，同比下滑13.39%。2026年一季报实现收入298.94亿元，同比下降17.1%；归母净利润为-12.15亿元，同比下降127.05。

业绩增收不增利是因为2025年生猪市场供应充足，猪肉产量创历史新高；供给增加导致生猪价格同比下降。其中屠宰、肉食业务受益于生猪价格下降业务收入大增实现盈利。但生猪业务由于供需波动，供过于求导致生猪均价下跌，盈利能力下滑。

行业检测数据显示，2025年全年活猪均价为14.44元/公斤，同比下降9.2%，全年价格创2019年来新低。据测算，全年出栏生猪头均盈利31元，较2024年减少183元。

2026年一季报受生猪价格持续下降影响，业绩承压下滑。

来源：并购优塾、Choice

新希望——2025年收入为1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利润为-17.84亿元，同比下滑476.76%。

业绩亏损的原因是受生猪市场行情波动影响，生猪价格下降幅度大于成本下降幅度，致公司生猪养殖利润较同期下降。同时，公司对部分低效种猪及低效资产进行有序淘汰和清退，亦影响公司利润下降。

来源：并购优塾、Choice

（四）

图：

CAPEX VS归母净利润VS现金流

来源：并购优塾、Choice

图：净现比

来源：并购优塾、Choice

资本开支方面，新希望低于其他两家，是因为早于同行被动开始收缩。其扩张巅峰在2020年，当时资本开支高达342.5亿元。但2021年猪周期逆转导致其巨亏，从此被动进入收缩期。2022年出售11个在建猪场项目，2023年通过18个养猪场和2个食品公司股权回笼资金。

2024年其表示大的资本性投入结束，未来资本开支大约在20-30亿元之间。同时转让8家公司股权，继续回笼资金。

净现比方面，2023年温氏股份、牧原股份均为负主要系两家的归母净利润亏损所致。

2023年温氏股份亏损是因为：1）猪销售价格同比大幅度下降，产品价格下降幅度大于养殖成本下降幅度，公司生猪养殖业务利润出现深度亏损；2）公司养鸡业务生产持续保持稳定，养殖综合成本保持良好，核心生产成绩指标保持高位，但毛鸡销售价格同比下降，公司养鸡业务利润同比下降；3）公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试，计提了减值准备，金额对比同期有所下降。

2023年牧原股份亏损是因为：生猪价格持续低位，产品价格下滑远大于成本，业务产生亏损。加上管理费用增加，以及资产减值损失等。

2025年新希望净现比为负是因为受生猪市场行情波动影响，生猪价格下降幅度大于成本下降幅度，致生猪养殖利润下降。同时，对部分低效种猪及低效资产进行有序淘汰和清退，亦影响利润，导致亏损。

（五）

图：

ROE-TTM（单位：%）

来源：并购优塾、Choice

图：杜邦分析拆解

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净资产收益率方面，牧原股份相对较高，主要系其净利率较高。牧原股份采用自养自繁一体化养殖，独特的 “轮回二元育种” 体系，能培育出“肉种兼用”的优质猪，大幅降低了种猪成本，加上产业链整合协同，盈利能力具备优势。

来源：并购优塾、Choice

图：净利率（单位：

来源：并购优塾、Choice

来源：并购优塾、Choice

从价值环节来看，上游种猪育种、动保的价值环节更高，他们的技术壁垒高，增长稳健，利润丰厚。

从成长性而言，下游更强。虽然传统屠宰附加值低，但通过精细化分割和深加工可提升价值。其深加工（如预制菜）和品牌化建设是主要增长点。

整体来看，生猪养殖这门生意的核心特征是强周期性，但当前周期上行时间短，下行时间长，复苏回暖过程缓慢，大多企业在亏损中死扛。因此，行业加速从依靠猪价暴涨获取暴利的行情模式中，转向依靠成本管控和技术驱动的结构利润中。成本控制是核心护城河，全产业链一体化平滑周期波动，获取更高附加值。

（六）

图：头均盈利情况

来源：东莞证券