东吴证券：头部券商一季报普遍高增 中小券商分化显著

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2026Q1日均股基交易额突破3万亿元，同比增长79%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升;债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。2026Q150家上市券商归母净利润同比+38%，环比+38%，行业分化明显。行业活跃度仍处于高位，预计2026年行业净利润同比+15%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著。

东吴证券主要观点如下：

2026年一季度权益市场先扬后抑，交投维持活跃

1)2026Q1日均股基交易额破3万亿元，同比增长79%。2026Q1沪市投资者平均每月账户新开户数为441万户，较2025Q1的280万户增长57%。2)截至2026Q1，融资余额为25905亿元，较上年同期增长36%。2026Q1平均维持担保比为287%，较2025Q1提升23pct，保持在较高水平。3)IPO融资规模持续提升。2026Q1共发行30家IPO，募资规模达259亿元，同比增长57%。2026Q1平均每家募资规模8.6亿元，较2025Q1的6.1亿元提升41%。4)2026Q1再融资规模延续2025年回暖趋势。2026Q1再融资募集资金2279亿元，同比增长65%，其中增发2160亿元，同比增长63%，改善显著。5)债券发行规模稳中有增。2026Q1，券商参与的债券发行规模为3.6万亿元，同比增长12%。其中企业债发行规模下滑67%，短融中票规模下滑12%，金融债同比下滑11%，ABS同比下滑30%，公司债同比增长27%。6)权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026Q1沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，上证综指下跌1.94%，中债总全价指数上涨0.13%，万得全A指数下跌1.15%。7)权益类公募基金发行规模增长，债券类基金新发规模下滑。2026Q1股票+混合类公募基金发行规模1925亿份，同比+75%;其中指数类及指数增强型产品发行份额737亿份，占比38%;债券型基金发行规模同比下滑51%至579亿份。2026Q1公募基金整体发行份额同比增长30%至3240亿份。

上市券商2026年一季度归母净利润同比+38%，分化明显

50家上市券商合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，合计实现归母净利润649亿元，同比增长38%，环比增长38%。头部券商一季度业绩增速明显高于上市券商平均，Top10券商合计实现营业收入1031亿元，同比增长41%，实现归母净利润437亿元，同比增长47%，除国信证券净利润同比下滑外，其余9家大型券商均同比增长。中小券商分化明显。8家券商净利润同比增速高于50%，13家券商净利润同比下滑。50家上市券商2025年平均ROE为1.67%，同比增加0.33个百分点，6家券商ROE超过3%。平均杠杆率为3.51倍，较2025年末的3.39倍小幅提升。该行认为26Q1 ROE主要靠费类及投行业务驱动。

费类业务全线增长，自营分化明显

1)经纪佣金大幅增长。2026Q1上市券商经纪收入合计482亿元，同比增长44%，增幅低于市场日均股基交易额增速的79%，该行认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。已披露数据的券商全部正增长。2)两融余额提升叠加负债成本降低，驱动利息净收入大增。26Q1上市券商合计实现利息净收入149亿元，同比增长90%，26Q1末上市公司两融余额合计2.2万亿元，同比增长35%。3)2026Q1投行收入同比+31%，主要受益于低基数下再融资显著回暖及港股IPO大增。2026Q1上市券商合计实现投行收入89亿元，同比增长31%。4)资管收入较快增长，资产管理规模企稳。2026Q1上市券商合计实现资管收入136亿元，同比增长28%。32家披露规模及有可比数据的上市券商2025年资管规模合计7.6万亿元，同比提升8%。5)权益市场先扬后抑，债券市场好于去年同期，券商自营投资净收益同比+15%，券商间分化明显。2026Q1上市券商合计实现投资净收益(含公允价值)584亿元，同比增长15%，环比增长47%。自营分化明显，头部券商由于多元化布局及客需业务占比高普遍实现较高增速，中小券商方向性仓位偏高，依赖于投资风格、调仓节奏等，在一季度市场波动加大的背景下，分化明显。

行业活跃度仍处于高位，预计2026年行业净利润同比+15%

年初以来市场交投活跃，一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数2.05万亿元仍有53%的增长，3月末两融余额2.6万亿元，较年初+3%。高基数下，该行预计2026年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长28%，资本中介业务收入增长29%，资管业务增长10%，自营同比持平。

估值较低，ROE提升背景下有望迎来价值重估

截至2026年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.25x PB，处于历史的9%分位，处于近十年的8%分位，估值较低。该行认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

重点推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、财通证券、兴业证券、东方财富、指南针等。

风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。