CPU“狂飙”，Helios不远，AMD终于要熬出来了？

AMD（AMD.O）于北京时间2026年5月6日上午的美股盘后发布了2026年第一季度财报（截止2026年3月），要点如下：

1、整体业绩：AMD在2026年第一季度实现营收102.5亿美元，同比增长37.8%，好于市场预期（99亿美元）。公司本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。

公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升2.6pct，主要受益于相对高毛利率的数据中心业务占比提升。

2、经营费用端：公司本季度研发费用为24亿美元，同比增长38.7%；销售及管理费用为12.5亿美元，同比增长41%。公司的核心经营费用支出增长与营收增速相近，公司核心经营费用率维持在35%附近。

AMD本季度实现净利润13.8亿美元，主要是受到非经常性项目的影响。从经营性角度看，公司本季度核心经营利润17.7亿美元，同比增长57%，核心经营利润率为17%。

3、各业务细分：在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到八成以上。

1）客户端业务抢份额：本季度收入为28.9亿美元，同比增长26%。本季度全球PC市场出货量同比增长3.8%，而公司的客户端业务继续大幅增长，这主要得益于AMD在PC市场份额的继续提升；

2）数据中心：服务器CPU开启正向周期，期待MI450系列新品。本季度收入为57.8亿美元，环比增长7%。数据中心业务本季度的增长，主要是由服务器CPU供需紧缺的带动。

①服务器GPU：受中国地区收入调整的影响，本季度AI GPU收入环比小幅下滑，其中公司上季度MI308销往中国的收入大约有3.9亿美元。

相比于当前表现，市场更关注于2026年下半年量产的MI450系列产品，这将是公司首次从“单芯片”转向“机架级集群”交付。公司已经与Open AI、Meta等客户建立了合作，MI450系列的量产表现将直接影响最终的交付情况。

②服务器CPU：在服务器端的CPU需求提升的带动下，服务器CPU是本季度最主要增量。海豚君预估公司本季度的服务器CPU收入将达到33亿美元左右，环增15%。根据第三方的数据，AMD在服务器CPU市场的出货份额已经提升至两成以上；

4、AMD业绩指引：2026年第二季度预期收入109-115亿美元（好于市场预期105亿美元左右），区间中值（112亿美元）环比增长9%。公司预期non-GAAP毛利率56%左右（好于市场预期55.3%）。

海豚君整体观点：CPU进入上行周期，静待MI450开启“双轮驱动”

AMD本季度财报数据不错，其中收入超预期的表现，主要来自于服务器CPU的增长带动。

当前AI GPU（MI355）表现较弱，本季度环比出现小幅下滑，受中国地区收入调整的影响。相比于近期AI GPU的表现，市场其实更关心后续MI450系列的表现。公司就MI450产品已经与Open AI、Meta等客户签订了合作系列，其中MI450系列将从“单芯片”转向“机架级集群”的交付。

在本季度业绩之外，公司也给出了相当不错的指引。公司预计下季度收入109-115亿美元，环比增长6-12%，明显好于市场预期（105亿）；公司预计下季度non-GAAP毛利率56%左右（好于市场预期55.3%）。

下季度超预期的表现，主要来自于服务器CPU的推动，海豚君预计公司下季度服务器CPU等相关收入有望达到38亿美元，环增15%。

在本季度财报之外，市场对AMD主要关注以下几个方面：

a）大厂资本开支：在本轮“火热”的AI周期中，云服务大厂是最主要的芯片采购方。

近期四家大厂都公布了最新的财报情况，尤其Meta和微软都明确上调了各自的资本开支。

对于2026年的展望，海豚君预计四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）的合计资本开支有望提升至7000亿美元以上，同比增速将达到70%以上。

2026年的资本开支依然会是 “前低后高”的节奏，主要是英伟达的Rubin和AMD的MI450系列都将在下半年开始量产。

b）CPU：进入了AI的主舞台

在本季度PC行业出货量同比增长3.8%的情况下，而英特尔的客户端业务同比增长仅有1.3%。AMD在本季度还实现了26%的增长，体现了公司在CPU领域竞争力的持续提升。

从整体CPU市场（包含PC和服务器领域的CPU）份额来看，AMD的市场份额近年来持续增加，尤其在桌面级市场中已经实现了对英特尔的反超。

此前AI训练侧更在意的是“算力”，CPU的重要性相对较弱；而转向AI推理侧时，市场更在意的是“延迟”。CPU承担着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理阶段的吞吐量、延迟及效率。随着AI服务器对CPU需求的增加，推动了本轮服务器CPU价格的上涨。

另一方面，AMD凭借自身的竞争力，也在逐步“蚕食”英特尔的份额。根据第三方的数据，AMD在服务器CPU市场的出货份额已经提升至两成以上。

c）AI GPU进展：当前AMD的出货主力是MI355,市场关注的是下半年推出的MI455。

至于MI355到MI455系列的提升，主要是在算力、存储和集群三方面。算力大致能实现翻倍（开始采用2nm工艺）；存储升级带来了带宽和容量的提升（从HBM3E升级至HBM4）。

相比于算力和存储的提升，市场其实更关注于公司在机架级解决方案的突破。在当前大模型的重心从训练转向推理的情况下，算力的重要性在弱化。比如公司的MI355系列算力，与英伟达B200同处一个梯队，然而AMD的市场竞争力，关键在于公司未能实现机架级的集群交付。

在对MI450系列的展望中，公司计划将其深度绑定于Helios机架式平台，从而实现从“单芯片”到“机架级集群”的交付，直接对标英伟达的Rubin架构。

对于大型云服务商而言，相比于“单纯买卡”，客户更需要的是大规模的“集群化”部署。MI450系列的“机架级集群”交付方式，也正是大型CSP们所需要的。由于MI450系列将在下半年才迎来量产，公司在2026年的AI GPU收入也将呈现出“前低后高”的态势。

AMD当前已经与Open AI、Meta和Oracle等公司签订了数GW的合作协议，关注MI450系列的量产爬坡表现，将直接影响到给这些客户的交付情况。

结合当前AMD的市值（5792亿美元），大约对应2027年税后核心利润为33倍PE左右（假定营收两年复合增速为44%，毛利率为56.7%，税率13%）。

由于公司的MI450系列主要是在下半年开始放量，因而参考2027年的业绩表现。与AI赛道的同行相比，AMD当前的PE明显高于英伟达和台积电，这主要体现了CPU正向周期及对AMD在AI赛道获得更大份额的期待。

整体来看，AMD的短期业绩主要受CPU业务和MI355出货的影响，尤其是近期服务器CPU供需紧张带来了CPU侧的上行周期；而在中长期视角看，在服务器CPU需求大幅增长的同时，市场还关注于公司下一代MI450系列进展，包括新增客户、新增订单和机架级集群的量产交付进展。

在CPU回暖的大周期带动下，AMD的业绩基本盘提升是相对确定的。尤其是公司管理层将CPU的整体可服务市场空间上调至1200亿（之前是600亿），并将CPU/GPU的配比关系提升至1：1，那意味着CPU在AI中的地位将不会低于GPU，大幅提升了服务器CPU的预期。

至于AI GPU方面，AMD在算力方面仍落后于英伟达，但这也不妨碍公司获取推理领域的订单机会，公司已经收获了Open AI、Meta和Oracle等客户。

接下来将主要关注于公司下半年MI450系列“机架级集群”解决方案的量产交付情况，只要顺利实现对当前大客户订单的交付，公司有望获得更多外部客户订单的机会，AMD将享受到在AI赛道中CPU和GPU双轮驱动的红利。

以下是详细分析

一、整体业绩：收入超预期，指引更“优秀”

1.1收入端

AMD在2026年第一季度实现营收102.5亿美元，同比增长38%，好于市场预期（99亿美元左右）。公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心、客户端业务的增长带动。

虽然本季度AI GPU环比有所下滑，但服务器CPU开启正向周期，带动数据中心业务的继续提升。海豚君预估公司本季度服务器CPU相关收入达到33亿美元，环比增长15%。

1.2毛利端

AMD在2026年第一季度实现毛利54.2亿美元，同比增加45%。其中本季度的毛利率为52.8%，同比回升2.6pct，主要是受毛利率相对较高的数据中心占比提升的带动。

公司对下季度non-GAAP毛利率的指引为56%，环比提升0.6pct，主要是受服务器CPU增长的带动。下半年MI450开启量产，将对公司毛利率有一定的稀释影响，但公司的长期毛利率指引依然在55-58%。

1.3经营费用

AMD在2026年第一季度的经营费用为36.5亿美元，同比增长40%。其中研发费用和销售及管理费用都有较为明显的增加。

具体费用端，拆分来看：①本季度公司的研发费用为24亿美元，同比增长39%。公司持续加大研发投入，主要投向于AI相关方向；②本季度公司的销售及管理费用为12.5亿美元，同比增长41%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，公司也加大了员工激励支出。

1.4利润端

由于AMD对Xilinx的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为“核心经营利润”更加贴近。

核心经营利润=毛利润-研发费用-销售及管理费用

在剔除收购费用等影响后，海豚君测算AMD本季度的核心经营利润为17.7亿美元，同比增长57%，主要是受益于服务器CPU回暖的带动。

二、各业务细分：服务器CPU大周期，关注MI450量产进展

从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了80%以上。受益于AI GPU（MI系列）的量产出货和服务器CPU需求回升，数据中心业务的占比持续提升。

2.1数据中心业务

AMD的数据中心业务在2026年第一季度实现收入57.8亿美元，同比增长57%，好于市场预期（56亿美元左右），增长主要来自于服务器CPU正向周期的带动。

结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预期本季度AI GPU收入约为24亿美元，环比小幅下滑；服务器CPU等相关收入约为33亿美元，环比增长15%。由于MI450系列将在下半年量产，公司AI GPU的收入将是“前低后高”的状态。

具体来看：

a）数据中心CPU：AMD凭借“CPU+GPU”的组合竞争力，公司在数据中心CPU市场的份额持续提升，已经提升至两成以上。虽然近期英特尔x86 CPU与英伟达、谷歌都建立合作，但这更多地是为了给客户提供x86的方案选项。

在当前CPU大周期之中，叠加Zen系列的迭代升级，公司数据中心CPU业绩有望迎来持续增长。公司管理层也给出了下季度服务器CPU同比增长70%的指引，并表明该增速将延续至下半年，这为公司全年高增奠定了基础。

b）AI GPU：当前收入主要来自于去年下半年量产的MI350。由于MI350系列依然是以“芯片级”进行交付的，并不是市场主流需求，因而AI GPU的表现也相对较弱。

从Meta等四大云厂商上调资本开支来看，海豚君预期四家云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2026年的合计资本开支将上调至7000亿美元以上，同比增速将超过70%，这为2026年AI芯片市场的高增长奠定基础。

在这么高增长的市场中，AMD能否拿下更多的订单，关键在于公司的产品能力。公司在享受当前服务器CPU大周期红利之外，在AI GPU领域主要关注于下半年MI450系列的量产进展。

在公司对MI450系列的展望中，AMD计划将其深度绑定于Helios机架式平台，从而实现从“单芯片”到“机架级集群”的交付，这是直接对标英伟达的Rubin架构，也符合当下大型CSP们的主流需求。

当前公司已经收获了Open AI、Meta和Oracle等客户，MI450的量产进展将直接影响上述客户的交付表现。

2.2客户端业务

AMD的客户端业务在2026年第一季度实现收入28.9亿美元，同比增长26%，好于市场预期（27亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于公司在PC市场对英特尔份额的侵蚀。

结合行业数据看，2026年第一季度全球PC出货量6560万台，同比增长4%。与此同时，AMD的客户端业务却能取得26%的同比增长。相比来看，英特尔的客户端业务同比仅仅增长1.3%。

对比三者的增速表现，海豚君认为即便PC市场有所低迷，但AMD仍有望凭借产品竞争力，取得跑赢市场的表现。

2.3其他业务

1）游戏业务：公司的游戏业务在2026年第一季度实现收入7.2亿美元，同比增长11%。

具体来看，①游戏GPU：Radeon RX9000系列同比增长；②半定制业务：按主机周期预期同比下滑，因主机周期在2026年进入第7年，处于产品升级换代的过渡期。叠加存储等零部件涨价的影响，预计下半年游戏业务将出现较明显的下滑。

2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在2026年第一季度实现收入8.7亿美元，同比增长6%，增长由测试测量与仿真、航空航天与国防、通信，以及 x86 嵌入式产品等方面共同驱动。

公司的半定制业务在数据中心、通信等领域持续扩张，从原以FPGA为主的组合扩展至自适应嵌入式x86与半定制解决方案，显著扩大了公司的整体可服务市场。

<本篇完>

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