年赚20亿，寒武纪上岸了吗？

4月30日，寒武纪盘中大涨超9%，市值突破6700亿元，成为A股新晋“股王”。

而在两天前，寒武纪今年一季报登场，营收28.85亿元，净利10.13亿，同比暴增185%。一个季度相当于赚了去年一半的钱。

公司年报显示，2025年营收64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元，首次年度盈利。

从连续亏损超50亿元，到年赚20亿。这家脱胎于中科院计算所的AI芯片公司，终于完成科技行业最惊险的一跃。

但更刺激的故事，藏在两组数字的张力里。

去年底，寒武纪账上趴着49.44亿元存货，几乎是2024年末的三倍。它押上重注，赌的是2026年订单继续井喷。

今年开年，中国AI芯片市场加速洗牌。第三方机构数据显示，华为昇腾已超越英伟达，成为国内市场份额最高的AI芯片供应商。

在两家巨头的夹缝中，一家刚学会赚钱的公司，凭什么守住自己的位置？

更要命的问题是，那近50亿存货，对寒武纪而言，到底是弹药，还是炸药？

首次盈利，凭什么？

翻开寒武纪2025年年报，营收64.97亿元，毛利率55.15%，扣非净利润17.70亿元。

盈利的质地很扎实，不靠卖资产，不靠政府补贴，全凭卖芯片。

到了2026年一季度，这场火烧得更旺，单季营收28.85亿元，净利润10.13亿元。

基本每股收益从上年同期的0.85元飙升至2.40元，经营活动产生的现金流也由负转正，从上年同期的-13.99亿元变为正8.34亿元。

寒武纪99%以上的收入来自云端AI芯片，扛起这一数字的，正是思元590。

这颗芯片的定位极为精准。采用7nm制程工艺和Chiplet封装技术，综合性能接近英伟达A100的80%，功耗却降低15%。能效比5TOPS/W，显存容量96GB，可支持千亿参数大模型的训练和推理。

放在2025年的中国市场，它就是雪中送炭。

美国出口管制层层加码，英伟达A100、H100等高端芯片对华禁售。据行业估算，中国市场存在约80万张高端算力卡的短缺。思元590正好卡在这个缺口上。

更绝的是生态策略。寒武纪下大功夫做CUDA兼容，客户从英伟达平台迁移过来的成本可降低约70%。对长期绑定英伟达生态的互联网大厂来说，这大大降低“切换门庭”的阵痛。

2025年，思元590批量进入阿里云、字节跳动和三大运营商的供应链体系，前五大客户贡献寒武纪88.66%的营收。

寒武纪主要财务数据。图据年报

从北京知春路到全国版图

要真正理解寒武纪，得看它把资源布在了哪里。

总部位于北京海淀区知春路，创始人陈天石任董事长。

陈天石与芯片的结缘，横跨了科研与商业两个世界。

他16岁考入中国科学技术大学少年班，25岁取得计算机博士学位，2010年进入中科院计算技术研究所。

寒武纪创始人、董事长陈天石

哥哥陈云霁同样是少年班出身，专攻计算机芯片。兄弟俩一个钻AI算法，一个搞芯片，专业恰好互补。

2016年3月，陈天石离岗创业，与中科院下属机构共同出资设立寒武纪，出任董事长兼CEO，陈云霁担任首席科学家负责技术攻关。

陈云霁。图据搜狐新闻

公司取名“寒武纪”，借用地质学上生命大爆发的时代来比喻人工智能的未来。

在全国版图上，寒武纪的六大节点各司其职，形成一张围绕AI芯片的完整产业网络。

上海是商务运营和前沿研发中心。2025年10月，寒武纪完成A股史上最高价定增，其中10亿元增资至上海寒武纪，专攻大模型芯片和软件平台项目。

西安是全国布局中的关键一手。寒武纪（西安）集成电路有限公司最近将注册资本从1亿元增至1.8亿元，其核心使命是智能芯片的研发与设计。

合肥是陈天石的“第二故乡”。2019年4月，寒武纪在合肥高新区设立全资子公司，逐步打造核心研发中心。未来还计划建设寒武纪人工智能芯片生态产业园区。

南京侧重智算中心运营。南京智能计算中心由麒麟科技创新园携手寒武纪共同打造，总投资13亿元，是长三角最大规模的智能计算中心之一。

在智能驾驶赛道，寒武纪行歌也扎根南京，专注高性能智能驾驶SoC芯片研发。

台州则通过联手国资成立2亿元股权投资基金，布局浙东南智算中心，形成资本与产业联动的示范节点。

由此，一张贯穿全国性研发与算力网络已经成形，共同支撑寒武纪在AI大模型与智能驾驶两大高增长赛道上的突围。

谁在寒武纪身上赚到大钱？

业绩与产业版图之外，早期投资人的故事同样精彩。

寒武纪的融资历程堪称豪华。从2016年成立至IPO，累计完成5轮融资，共募集资金超过45亿元。

投资方包括元禾原点、国投创业、阿里创投、联想创投、科大讯飞、国风投、招银国际、中金资本、国科投资、越秀产业基金等。

2016年8月，成立仅5个月的寒武纪拿到天使轮。元禾原点、涌铧投资、科大讯飞三家出手5000万元。

和利资本是最敢于下注的一家。这家专注半导体投资的早期基金，在2016年投下寒武纪的天使轮，创始合伙人孔令国判断，AI即将爆发，ASIC的机遇一定会出现。

寒武纪2020年登陆科创板，从成立到IPO仅用了约4年。

据公开信息整理，从2016年8月到2019年9月，6家基金对寒武纪进行总额28.2亿元的投资，成为原始股东。

2023年，这批机构通过减持合计套现约68亿元，净赚约40亿元。不到7年，近2.5倍的回报。

更大的财富故事发生在更耐心的持有者身上。越秀产业基金从2018年起连续两轮投资，持续持有至市值高峰期。截至2026年4月，寒武纪总市值已超5500亿元。

元禾原点、联想创投、国科投资等机构在寒武纪身上收获的，不仅是财务回报，更是硬科技投资的标杆。它向整个创投圈证明，投资半导体可以赚大钱。

正如一位投资人感叹，过去十年，哪些硬科技项目带给人民币基金超级回报？一个是宁德时代，另一个恐怕就是寒武纪。

寒武纪2020年上市

一场豪赌：近50亿存货的AB面

思元590是寒武纪的矛，那近50亿存货就是它最让人心跳加速的盾。

截至2025年末，存货账面价值达49.44亿元。这是2024年下半年就开始布下的棋局，提前锁定代工厂产能，大规模备货思元系列芯片。

高库存是把双刃剑。机构分析认为，存货大幅增加为后续业绩持续增长做好了保障。

但现实是冷峻的，2026年一季度，因原材料库龄增长，公司计提高达2.46亿元的存货跌价准备。一季度末存货账面价值仍达44.97亿元，应收账款也从6.71亿元飙升至12.19亿元。

供应链的脆弱性同样不容回避。寒武纪在2022年11月被列入“实体清单”后，台积电代工通道已基本阻断。

公司采用Fabless模式，芯片制造高度依赖外部代工厂，供应链稳定存在系统性风险。转投中芯国际N+2产能是过渡方案，但成本明显高于“原生EUV”路线。

硬币的另一面是，出口管制越紧，国产替代的动力越强。

正如一位分析师所言，寒武纪2025年的盈利，等于给中芯国际吃下一颗定心丸。两者利益已深度捆绑，共同锚定在国产半导体产业链的底座上。

谁才是真正的“芯片之王”？

2026年的全球AI芯片霸主仍是英伟达，凭借CUDA软件生态和Blackwell、Rubin两代产品线，英伟达在全球数据中心AI芯片市场占据近八成份额。

但在中国市场，英伟达早已不是那个无法撼动的存在。

电子时报预测，2026年中系高端云端AI加速器出货将超212万颗，华为市占率将逾五成。

而在国产云端AI芯片商业化的赛道上，寒武纪跑得最快。

伯恩斯坦公司预测，中国AI芯片市场，英伟达2026年将骤降至8%，国产厂商将迎来高速增长，寒武纪份额有望升至约9%。

寒武纪最重要的待定变量，藏在2026年下半年，下一代旗舰芯片思元690。

思元690定位“中国版H100”，面向大模型训练和超大规模集群部署。

据行业分析预估，2026年寒武纪云端AI芯片出货量中性中枢为20万颗，其中思元590稳量出货、思元690从二季度后逐步爬坡。中原证券预计公司2026年营收约149.16亿元，2027年营收约253.46亿元。

从技术路线来看，市场正从GPU一家独大走向多元选择。高盛预测非GPGPU芯片出货占比，2027年将升至45%。寒武纪所处的ASIC路线，恰恰站在这一趋势的风口上。

理解这个格局的意义在于，寒武纪要挑战的不是英伟达的全球霸权，也不是华为的全栈生态，而是要在推理算力井喷的时代，成为大模型厂商首选的“算力基础设施”。

【大成产经观察】

站在2026年上半年回望与前瞻，寒武纪的走势可以凝练为三个问题。

第一，存货能否按期变现？近50亿库存是为订单准备的弹药，还是高悬的业绩压力？一季度已计提2.46亿元存货跌价准备，后续三个季度的连续消化才是真正的考题。

第二，思元690何时上场？如果下半年如期落地并被头部客户接受，寒武纪将打开更广泛的训练场景想象空间。如果延迟或性能不达预期，竞争对手随时可能切走关键客户。

第三，国产替代的红利能持续多久？出口管制收紧窗口仍在，但国产厂商已初步证明能用。寒武纪要做的就是，靠思元系列实实在在的能效比和软件生态，变成大客户订单上的“商业首选”。

对中国AI芯片行业而言，2026年是一个分水岭。

寒武纪已经证明自己能在风口上飞起来。更关键的考验是，风停之后，它有没有自己的翅膀。

寒武纪近50亿存货，是“弹药”还是“炸弹”？

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