营收利润双双下跌、多品牌失速，珍酒李渡万商联盟能否破局？

营收利润双双下跌、多品牌失速，珍酒李渡万商联盟能否破局？

（图源：珍酒李渡集团官网）

大望财讯/文

“千年窖池，万年糟，一杯李渡，半部江西史”，依托珍酒、李渡等多元品牌矩阵，珍酒李渡2023年4月登陆资本市场，受到行业及投资者持续关注。

近日，珍酒李渡发布了2025年财报，公司2025年核心经营指标大幅回落，收入、净利润同比跌幅显著高于行业多数同行，全年业绩呈“逐季走弱、前缓后陡”态势，下半年更是出现盈利由盈转亏。

与此同时，公司四大品牌收入全线下滑，存货规模持续攀升、终端价格倒挂凸显。为应对行业挑战，公司于2025年6月推出“万商联盟”渠道改革，开启渠道体系深度重构。

业绩同比明显回落

2025年白酒行业进入结构调整周期，次高端赛道整体需求承压，上市酒企普遍面临业绩增速放缓压力，珍酒李渡也未能例外。

具体来看，财报数据显示，2025年珍酒李渡实现收入约36.50亿元，较2024年约70.67亿元同比下降约48.34%；年内公司权益股东应占利润约5.38亿元，同比下滑约59.3%；经调整净利润约5.23亿元，较2024年16.8亿元同比下降约68.87%，年度核心盈利及收入指标出现较大幅度回落。

（图源：财报）

全年业绩呈“逐季走弱、前缓后陡”的下滑态势。2025年公司上半年收入约24.97亿元，同比下降约39.6%；期内公司权益股东应占利润约5.75亿元，同比下滑约23.1%。2025年下半年收入仅11.53亿元，较上半年环比骤降约53.8%，较2024年下半年29亿元亦同比收缩约60.24%；下半年期内公司权益股东应占利润由盈转亏，录得亏损约0.37亿元，下半年经营压力显著放大。

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从行业横向对比来看，2025年已披露年报的上市酒企中，多数企业营业收入及净利润同比降幅集中在30%以内。数据显示，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、金徽酒2025年营业收入同比分别变动约-1.21%、+7.52%、-17.52%、-18.04%、-3.40%；净利润同比分别变动-4.53%、+0.03%、-19.61%、-23.31%、-8.70%。

即便在少数业绩指标跌幅突破30%的企业中，口子窖、老白干酒、舍得酒业、皇台酒业四家企业里，也唯有口子窖的营业收入与净利润降幅均超30%，其余三家仅单项指标跌幅跨过30%关口。

对于业绩变动原因，珍酒李渡财报口径归结为行业终端需求走弱、企业主动推进渠道去库存等因素。

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“珍酒李渡业绩大幅下滑，除次高端白酒整体需求疲软外，更多是自身经营问题集中显现。”知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪指出，“前期为冲规模向渠道大量压货，渠道库存高企后被迫去化，直接导致营收与利润大幅回落。同时品牌力偏弱，在茅台、五粮液等名酒下沉挤压下，市场份额不断被蚕食，自身又缺乏强竞争力大单品，最终逐季走弱并出现亏损。”

珍酒李渡布局珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌，覆盖酱香、兼香、浓香多个香型，价格带跨度覆盖大众至高端区间，多品牌布局原本或是用于分散单一品类经营风险，但2025年四大品牌收入全线同比下滑，各板块增长动能有所弱化。

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作为核心收入板块的珍酒酱香业务，2025年实现收入约19.21亿元，同比下降约57.1%，占总收入比重由2024年62.3%回落至52.6%；李渡兼香业务作为第二布局板块，2025年收入约10.85亿元，同比下降约17.3%，占总收入比重29.7%。

湘窖、开口笑区域品牌2025年经营同样承压：湘窖收入约4.68亿元，同比下降约41.6%，占比约11.4%；开口笑收入约1.02亿元，同比下降约69.7%，占总收入比重约4.8%。多品牌布局未能形成互补增长，板块整体经营同步进入调整阶段。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“珍酒作为核心营收贡献板块（占比52.6%）主动控货去库存；李渡虽凭借非遗工艺和沉浸式营销展现出一定韧性，但仍受高端消费需求收缩影响；湘窖、开口笑作为区域性品牌，既受行业整体环境影响，又面临全国性名酒渠道下沉+本地竞品挤压的双重压力，属于正常现象。这也反映出公司在不同价格带的产品矩阵尚未形成有效对冲，抗周期能力有待提升。”

渠道体系重构

业绩下滑、多品牌集体失速的同时，公司的现金流及存货财务数据也不容乐观。从财务现金流表现来看，2025年珍酒李渡经营活动现金流净额约为-8.86亿元，较2024年约7.81亿元由正转负，同比下滑213.4%，年度现金净流出规模显著。

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现金流承压的同时，公司的存货压力也持续加大。截至2025年末，公司存货规模约91.86亿元，较2024年末的约75.03亿元增长约22.43%，库存去化周期持续拉长。回溯财报数据，公司存货自2021年起呈连年增长态势，2020-2023年末分别约为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元、63.83亿元。

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对此，詹军豪表示：“连年攀升的存货与核心产品价格腰斩，是公司最严峻的问题。存货持续增至近92亿元，占用大量资金且周转效率低下。”

库存高企的背景下，渠道端的矛盾也随之凸显，公司部分核心产品终端市场价与官方指导价形成价差，经销利润空间收窄。以珍十五为例，其官方指导价为588元/瓶，但线下终端实际售价长期偏低。

值得注意的是，珍十五作为珍酒李渡流通渠道的核心单品之一，曾是公司营收增长的重要支撑。根据集团董事长吴向东披露，自2016年上市至2026年3月，珍十五及其升级版累计销量超3000万瓶，销售额突破百亿元。据今日酒价数据显示，截至2026年4月29日，珍十五行情价为270元/瓶，较官方指导价已接近腰斩。

（图源：今日酒价）

在詹军豪看来：“珍十五价格近乎腰斩，价格体系彻底失控，经销商利润微薄甚至亏损，动销持续低迷，形成库存高、价格乱、回款难的恶性循环。”

面对渠道价格紊乱、经销商盈利收窄以及库存高企等多重现实压力。2025年6月，公司正式推出「万商联盟」模式。珍酒李渡直言：“该模式具有战略意义，旨在应对白酒行业内特有的挑战，包括渠道价格体系恶化、经销商利润压缩、经销商财务压力巨大。在此模式下，公司精心筛选对终端消费者具有强大团购能力的零售商，建立广泛但严格控制的全国网络，以促进销售，同时防止渠道压货和价格扰乱。”

珍酒李渡进一步表示：“这种合作关系通过短期和长期利益的一致性、较高的渠道利润率、严格的处罚措施及自主维持市场秩序的区域联盟得以维系。”

在此情况下，渠道体系步入结构重构阶段。截至2025年末，公司经销合作伙伴减少127位至3077位，体验店减少155家至942家，零售商则增加930位至4264位，渠道整体呈现经销商、体验店收缩，零售终端扩容的调整特征。

（图源：财报）

对此，柏文喜表示：“万商联盟核心价值在于重构厂商利益绑定关系，通过配额销售、严控供货量、搭建长短收益机制的设计，从根源上解决了传统经销模式下的压货、窜货、乱价问题，但也面临落地难点——区域适配性不足、联盟商能力参差不齐，部分区域动销不及预期。”

同时，詹军豪认为：“‘万商联盟’的渠道改革有一定积极意义，精简经销商、强化终端有助于稳定价格、改善窜货。但渠道调整只能缓解表面问题，无法解决品牌力弱、库存高企、产品动销差等核心矛盾。若不能有效去库存、重塑价盘，仅靠渠道模式很难真正突破困境。”