5000点拉锯，恒生科技何时反转？

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　　基金经理认为，经历一季度深度调整后，恒生科技指数整体估值回归相对合理区间，中长期配置性价比进一步提升，待外部扰动出清后有望重拾升势

　　文|《财经》记者 黄慧玲 实习生 周洲

　　编辑|郭楠

　　5月4日，港股假期归来首个交易日，恒生指数开盘走高，涨近2%；恒生科技指数强势反弹，涨幅一度达3.7%，突破5000点。截至收盘，恒生指数涨1.24%，恒生科技涨2.16%。

　　板块方面，通信设备、半导体、机械、电气设备、软件服务等领涨，MINIMAX涨超12%，小米集团涨近7%，阿里巴巴涨近5%。制药、生物科技、石油与天然气则集体承压。

　　5月5日，港股震荡下跌，恒生科技下跌0.94%，收于4929点。

　　过去一个月，AI（人工智能）赛道内部分化显著，算力板块热度持续高涨，恒生科技指数依旧处于筑底阶段，反复震荡。

　　恒生科技指数的表现令不少持仓资金陷入煎熬。一季度，恒生科技下跌近15%，导致相关公募投资亏损显著。Wind（万得）数据显示，2026年一季度公募基金整体亏损超2000亿元，跟踪恒生科技指数相关的基金位居亏损榜前列。

　　4月29日，香港证监会官宣入驻小红书，首条动态获超千条网友评论，高赞留言聚焦恒生科技指数，“救救恒科”登顶热评榜首。

　　“中东局势与高油价对美联储降息节奏的扰动短期内仍将持续，外部流动性环境较此前预期偏紧，但中国内部宽松政策格局延续，对港股科技资产形成兜底支撑。”摩根基金基金经理何智豪认为，“经历一季度深度调整后，恒生科技指数整体估值回归相对合理区间，中长期配置性价比进一步提升，待外部扰动出清后有望重拾升势。”

　　恒生科技拖累公募一季度业绩

　　《财经》根据Wind数据统计，公募基金一季度整体亏损超2000亿元，其中被动指数型基金亏损超过1600亿元，QDII股票型基金亏损也超过了1000亿元。

　　数据来源：Wind

　　进一步梳理可发现，挂钩恒生科技的相关指数基金则成为“亏损担当”。以恒生、港股通为关键词命名的主题股票基金一季度合计利润为-1157亿元。

　　具体来看，一季度基金利润亏损最多的产品全部为港股科技指数基金，包括富国中证港股通互联网ETF亏损175.5亿元、华夏恒生科技ETF亏损101.6亿元、华泰柏瑞恒生科技ETF亏损93.2亿元。

　　年初以来，恒生科技持续回调。Wind数据显示，恒生科技自2025年10月高点以来最大回撤30%，2026年一季度下跌近15%。

　　林宇是万千持有恒生科技相关股票的投资者中的一员，2025年10月高点买入以来，经历股价一路下跌。他向《财经》分享了他的投资教训，“阿里由于外卖大战导致估值承压，且闪购业务长期盈利可见性有限，我已经在3月大幅减仓了。”

　　综合市场观点，全球地缘局势持续紧张，被多数基金经理视作港股科技板块表现乏力的核心诱因。除此之外，业内认为，AI新老叙事切换、美元流动性收紧、春节前后外卖补贴加剧盈利担忧等多重利空因素交织，也成为导致恒科指数持续走弱的重要变量。

　　鹏华基金基金经理李悦认为，美以伊战事导致国际油价飙升，全球通胀预期急剧升温，市场对美联储降息时点的预期大幅推迟甚至逆转，无风险利率上行对估值高、现金流集中于远期的科技股构成了直接的估值压制。

　　此外，李悦表示，自2025年初持续近一年的外卖补贴大战，导致餐饮行业出现通缩，平台自身及产业链上的商家均面临增收不增利的困境，严重侵蚀了相关互联网公司的利润预期。“在上述系统性风险主导下，市场风险偏好急剧收缩，资金从高贝塔的科技成长板块大幅流出。”AI投资热潮下，互联网巨头并不被市场看好。“随着AI Agent（智能体）技术的迅猛发展，市场对于AI可能全面替代传统软件应用，以及部分平台型公司在底层大模型能力上相对较弱的担忧有所增加。”富国基金蔡卡尔在一季报中表示，“这种担忧在一定程度上压制了相关互联网公司的估值，特别是那些被认为在AI核心技术上布局尚不深入的企业。”

　　资金为何越跌越买？

　　虽然部分港股科技基金一季度业绩承压，但出人意料的是，相关份额却逆势增长。恒生科技ETF华泰柏瑞一季度份额净增211.57亿份，华夏恒生科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、易方达恒生科技ETF等多只基金一季度份额均净增超100亿份。

　　不过，过去一个月里，前述多只ETF也出现了份额的小幅净流出，显示出资金在恒生科技弱反弹过程中的分歧与博弈。

　　从估值来看，目前恒生科技指数的滚动市盈率（PE-TTM）约22倍，估值低于近十年75%以上的时间，较纳斯达克100指数折价近20%，较创业板指数折价近50%。

　　尽管“苦恒科久矣”，但是林宇表示会继续等待右侧交易机会。另一位投资者雨兰则告诉《财经》，“恒生科技代表中国最先进的生产力。如果相信中国能超过美国，那么现在被低估的恒生科技极具投资价值，基于这个前提，我选择越跌越买。”

　　展望后市，多数基金经理仍持乐观态度。

　　李悦认为，市场走向将取决于几个关键变量的演变。首先，美以伊战事的进展仍是核心宏观变量，其缓和或升级将直接影响全球通胀路径与货币政策预期，进而决定科技股的估值修复空间。其次，针对外卖大战的强监管已明确介入，国家市场监督管理总局于3月25日公开喊话“外卖大战该结束了”，此举被市场解读为利好，有望缓解平台企业的利润压力，推动竞争从“拼补贴”回归“拼服务与创新”。从估值角度看，当前恒生科技指数市盈率处于历史较低水平，中长期配置价值凸显。

　　“当前市场对港股互联网板块的悲观情绪可能有所过度。”蔡卡尔在季报中分析，“当前市场的一些担忧，可能更多源于部分公司大模型发布节奏或商业化落地速度的暂时性因素，而非其长期技术实力不足。随着这些头部公司后续新模型的陆续发布和AI应用生态的逐步完善，其技术实力有望得到更充分的市场验证，从而带动估值修复。”

　　“展望二季度，港股大概率走出温和修复行情，结构性机会较一季度更为活跃，整体市场环境也更趋友好。随着内地经济稳步回暖，消费、投资等核心需求将逐步释放，上市公司一季报将陆续落地兑现，盈利端的边际改善为市场提供了扎实支撑，同时港股回调充分，性价比进一步凸显，叠加南向资金持续回流加码核心资产，进一步强化对优质标的的定价权，为市场企稳回升注入强劲动力。”交银施罗德基金陈舒薇表示，美联储利率政策的不确定性、海外地缘局势偶有扰动带来的阶段性波动，但预计不会改变整体修复趋势。

　　万家基金杨坤认为，中长期看，当前市场对“内卷式”竞争及AI泡沫的担忧已在股价中得到较为充分反映，板块核心投资逻辑并未发生根本性改变。港股科技板块在经历调整后估值已进入具有吸引力的区间，安全边际逐步凸显，为中长期布局提供了较为有利的窗口。在全球科技产业周期共振的背景下，中国AI科技领域具备结构性上涨空间。

　　题图来源：视觉中国