洋河跌倒，今世缘也没吃饱

随着4月底年报季落幕，江苏白酒“王座”迎来历史性一刻：今世缘以90.8亿元的省内营收，正式超越了老大哥洋河股份的86.19亿元。

但现在，还远没到今世缘开香槟庆祝胜利的时候。2025年，今世缘其实也交出了一份营收净利双降的财报。数据显示，今世缘2025年营收下降11.81%为101.81亿元，归母净利润大跌23.69%收26.04亿元。2026年一季度，颓势没有止步迹象，营收净利润分别同比下滑15.23%和15.76%。

这是今世缘自2014年上市以来，时隔11年再次遭遇“营收净利双降”的滑铁卢。

一方面，今世缘多年终于熬成“省内第一”。但另一方面，今世缘全线产品收入跳水、销售费用失效、合同负债跌至冰点。

一场比谁跌得少的较量

今世缘在江苏省内超越洋河，固然有其多年深耕根据地的积累，但横向对比财务数据看，这更像是一场“比谁跌得少”的残酷游戏。

2025年，洋河股份业绩遭遇了史诗级雪崩，总营收暴跌33.47%至192.11亿元，归母净利润更是暴跌近七成，仅剩22.06亿元，低于今世缘的26.04亿元。正是洋河股份在省内基本盘的大幅缩水，才给了今世缘这一契机。

但今世缘自己吃饱了吗？并没有。

细看其产品线表现，2025年今世缘面临的是一场全方位的“全价格带溃败”。年报数据显示，其核心的高端产品特A+类（出厂指导价300元以上，含国缘V系和开系核心大单品）同比大幅下滑16.89%，A类（50-100元）同比下滑20.33%，C类和D类（20元以下）更是下滑了25.87%。

2026年一季度，特A+类产品，跌幅不仅没有收窄，反而进一步扩大到22.84%。

今世缘主打的核心品牌“国缘”（如四开、对开）恰好卡位在300-800元的次高端价格带。在2025年，这个价格带正是全行业库存最高、价格倒挂最严重、动销最偏弱的“重灾区”。

在宏观消费降级、传统商务与政务宴请需求大规模收缩环境下，茅台、五粮液等全国性头部名酒开始向下沉市场要份额。当一线名酒通过渠道下压挤占次高端空间时，身为区域名酒的今世缘，首当其冲成为了被巨头“马太效应”和中小酒企低价血拼双重碾压的标靶。

江苏省内600亿的白酒盘子已经进入存量极限互杀阶段，今世缘的“省内王座”，实质上是建立在一片焦土之上。

彻底卖不动了的白酒

在业绩全面下滑的2025年，今世缘并没有选择收缩战线，反而选择了逆势加注。

全年销售费用支出高达23.53亿元，同比增加9.95%。销售费用率从上一年的18.54%一路飙升至23.12%。「数智研究社」进一步拆解发现，综合促销费暴增33.5%，达到了9.44亿元。

在正常的商业逻辑里，大幅增加促销与营销投放，至少能稳住营收基本盘。但今世缘却遭遇了尴尬的“边际效用递减”——花出去的钱变多了，换回来的收入少了11.81%。这说明，在终端消费疲软的大环境下，靠向渠道强塞费用、搞硬性促销的传统打法已经彻底失灵。

再者，对白酒企业而言，“合同负债”（即经销商先打款后拿货的预收款）是企业最真实的业绩蓄水池，更是渠道信心的终极试金石。

截至2025年三季度末，今世缘合同负债仅剩区区5.2亿元，相比2024年底的15.93亿元，被抽走近三分之二，创下近5年来新低。

经销商不愿意提前打款了，渠道对今世缘未来的动销预期极度悲观。大家都捂紧钱袋子，拒绝继续压货，曾经依赖渠道压货维持高增长的模式走向了死胡同。

在合同负债跌至冰点的同时，今世缘的存货规模却在2025年三季度末达到61亿元，创下历史新高。

酒卖不出去，全部变成了压在报表上的存货和积压在渠道里的库存。

2025年今世缘白酒销量同比下滑11.02%，这超一成的销量萎缩，将直接转化为企业漫长的去库存周期。与此同时，2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比暴跌47.39%，更直观反映出公司从市场“抽血”能力的快速退化。

老帅的背水一战

业绩断崖式下滑，击碎了今世缘曾经绘就的宏大蓝图。

早在2021年，今世缘曾高调抛出“十四五”规划：以“营销过百亿，市值超千亿”为目标，2025年争取营收达到150亿元。

如今已到2026年，今世缘的营收在百亿边缘苦苦挣扎，距离150亿的目标犹如天堑。在二级市场的市值，更是长期在300多亿的区间徘徊，连千亿市值的零头都不到。

连续两年爽约年度经营目标，这对于身兼董事长与总经理双职的老帅顾祥悦而言，无疑是职业生涯晚期沉重的压力。

在业绩承压的极度焦虑下，今世缘开始了频繁的内部组织架构“大手术”。

2025年5月，今世缘实施大规模架构改革，新设客户关系管理部，撤销战略研究部将其并入企管部与销售前端，试图强化经销商协同，解决客户粘性不足的问题。

2026年3月，时隔不到一年再次动刀，新设品牌传播管理部与数字化营销中心，明确剥离销售部的冗余职能，试图全面拥抱线上线下一体化的数字化营销。

短短一年，两次推翻重来式的架构大调整。表面上看，这是管理层求变、全面对标头部名酒的积极动作。但这种在行业寒冬期频繁调整核心营销中枢的行为，更像是业绩高压下动作变形的“折腾”。

当外部大环境进入缩量周期时，指望通过内部排兵布阵的腾挪来逆转大势，往往事倍功半。更核心的问题在于，无论组织架构怎么变，今世缘始终未能撕掉“偏安一隅”的标签。

其省内营收占比常年维持在90%以上。

2025年，省外市场实现营业收入仅为9.3亿元，占比不足一成。在这个“省内精耕攀顶、省外攻城拔寨”的战略口号中，今世缘实际上只做到了省内的被动防守。

无法将江苏的成功经验复制到全国，是今世缘迟迟无法突破百亿天花板、迈向更高维度的致命枷锁。相比之下，早在2011年洋河迈过百亿门槛时，其省外营收占比就已达到36%。

超越洋河，并不意味着今世缘做对了什么，而仅仅是苏酒双雄在缩量搏杀中，它暂时受的伤更轻一点。

客观而言，今世缘并没有在逆境中彻底自乱阵脚。它的研发费用依然保持了韧性，管理费用得到了有效压降，高端产品在销量下滑的同时毛利率并未崩盘。这家企业依然保有区域名酒的底蕴与基本盘。

但不可忽视的是，白酒行业那种闭着眼睛也能“量价齐升”的黄金时代已经彻底终结。对于今世缘而言，躺在“江苏王座”上的安逸期极其短暂。