“AI次贷危机”初现端倪：按量计费，撕开了"补贴换增长"的遮羞布，AI泡沫或破裂

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（来源：紫金天风期货研究所）

微软近日宣布GitHub Copilot将于2026年6月转向基于用量的计费模式，这一转变撕开了生成式AI行业“补贴换增长”的假象。

著名科技评论家 Ed Zitron认为，AI订阅模式从一开始就是一种欺骗，旨在掩盖生成式AI的真实成本以获取用户 。随着微软、Anthropic 等公司转向按量计费，用户将不得不直面昂贵的真实开支，而整个AI泡沫可能因此破裂 。

对于甲骨文CEO拉里·埃里森（Larry Ellison）来说，他的未来现在取决于萨姆·阿尔特曼（Sam Altman）能否在四年内筹集到8520亿美元 。如果失败，甲骨文的股价大跌将引发连锁的保证金追缴，彻底葬送其财富帝国 。

补贴时代的终结：Copilot 告别“全家桶”

GitHub Copilot 用户收到了确认：从2026年6月1日起，所有计划将转向按量计费（usage-based pricing） 。

计费逻辑巨变：微软不再提供固定数量的“请求”，而是根据模型消耗的实际代币（tokens）收费 。

实质性涨价：原本每月19美元的订阅费将直接转化为19美元的代币额度 。

告别补贴：据《华尔街日报》2023 年报道，微软平均每位用户每月亏损20美元，部分重度用户甚至导致公司亏损 80 美元 。

微软将此举包装为“迈向可持续发展的 Copilot 业务” ，但本质上是因为 AI 推理成本过高，导致传统的月费模式已无法维系 。

“次贷 AI 危机”：破碎的经济模型

Ed Zitron 认为，一场类似次贷危机的风险正在 AI 行业酝酿 。

1. 错误的“优步”类比

生成式 AI 的订阅模式与优步（Uber）截然不同 。

优步模式：亏损源于营销和补贴，但并不补贴司机的汽油费 。

AI 模式：相当于优步收 20 美元月费允许你跑 100 趟长途，却要为每加仑 150 美元的油价买单 。

2. 惊人的真实用量成本

单次请求成本：有用户估算，一次包含 6 万个代币上下文的“溢价请求”实际价值约 11 美元。

开发者开支：Anthropic 估计，使用 Claude Code 的开发者平均每天花费 13 至 30 美元，这意味着每位员工每年的代币开销可能高达 7560 美元。

数据中心：深陷债务的“碎钞机”

Ed Zitron表示，人工智能数据中心的建设与运营成本正变得不可理喻 。

建设高昂：每兆瓦（MW）容量的成本约为 1400 万美元，其中大部分用于英伟达 GPU 。

微薄的利润：一个 100MW 的数据中心，在 100% 租用率下毛利率仅为 16.7%。

债务炸弹：如果考虑购买 GPU 的 6 年期资产抵押贷款，在开始偿还本金后，数据中心的毛利率将变为负 40%。

甲骨文与 OpenAI 的“死亡螺旋”

甲骨文（Oracle）正将其全部未来押注在为 OpenAI 建设的“星门（Stargate）”项目上 。

项目规模：1.2GW 园区，总成本约 528 亿美元 。

过度依赖：该项目的资金完全来源于数据中心自身的预期现金流，而 OpenAI 是其唯一的希望 。

疯狂的对赌：为了覆盖“星门”的建设成本，OpenAI 必须在 4 年内通过营收或融资筹集到 8520 亿美元。

预警信号：OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 已表达担忧，称如果收入增长不够快，公司可能无法支付未来的计算合同，且公司账目尚未准备好满足上市披露标准 。

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