东方证券：看好26年猪价表现 产业链利润有望逐步向下游传导

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。该行看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升。后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行。种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现。

东方证券主要观点如下：

猪价加速探底，压力测试下，龙头显韧性

25年生猪板块营业收入4100.29亿元，同比+5.69%，归母净利润166.45亿元，同比-45.75%。26Q1营收947.03亿元，同比-1.52%，归母净利润-62.82亿元，同比转负。24Q1以来，板块再度出现单季度亏损，得益于企业成本的优化，猪价破历史大底背景下，26Q1的亏损幅度在历史上相对较小。当前猪价拐点出现，政策端持续发力推动稳猪价、去产能，猪企业绩有望逐步改善。

资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性

(1)经营性现金流同环比显著下降。25年下半年开始猪价下行压力渐显，25Q4行业经营性现金流586亿元，同比21.5%，而26Q1开始行业经营性现金流转负，为23Q1以来首次，猪价破历史大底背景下，行业全面进入亏现金流阶段。(2)行业资产负债率回升。25Q4-26Q1多数猪企资产负债率回升，板块整体算术均值从25Q3的57.86%升至26Q1的62.27%，绝对水平接近24Q3。具体来看，26Q1仅牧原股份因港股募资上市，负债率环比下降3.42pct，其余企业均有不同程度的上升。

产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存

(1)猪企存货水平仍较高。从中短期供给指标来看，25Q3-26Q1上市猪企存货持续回升，截至26Q1末15家上市猪企存货约965.5亿元，同比-1.19%，考虑到行业成本同比降幅更大，且Q1大部分上市公司都已计提生猪存货跌价准备，表观货值持平意味着存栏生猪水平显著提升，中期行业供给端压力仍存。(2)生产性生物资产加速下行。25Q4-26Q1猪企生产性生物资产进一步下降，15家猪企26Q1末合计生产性生物资产198.43亿元，同比-8.7%，头部的牧原股份和温氏股份同比分别-9.66%/+4.03%，新希望/天邦食品/东瑞股份/金新农/京基智农同比降幅较大，分别为-35.2%/-26.7%/-18.1%/-14.9%/-13.3%，政策指导与市场压力影响下，多数上市公司已调减母猪存量，从报表情况来看，去产能主要集中在四季度。(3)在建工程小幅回升，固定资产加速下行。26Q1末15家猪企固定资产2402.51亿元，同比-1.57%，猪企在建工程145.14亿元，同比-29.51%，目前猪企的新建项目主要是饲料、屠宰等产业链上下游投入以及海外扩张，对于26全年，绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制。

风险提示

畜禽价格不及预期;畜禽疫病大规模爆发;原材料价格大幅波动。