中小券商换“东家”后，业绩如何？

近年来多家中小券商控股股东出现变更，既有基于券业并购因素，也有地方国资出于战略考量“入主”。随着2025年年报季“收官”，这批中小券商业绩表现受到市场关注。

从并购路径来看，2家被收购的中小券商在2025年出现业绩下滑，未对收购方形成业绩贡献，其中自营业务成为主要“拖累”。另有1家被收购的券商实现业绩增长。未来这些券商如何在守住现有业务基本盘的同时推动结构优化、寻找新增长点，值得持续追踪。

另一“易主”路径是地方国资新增券商牌照。从国资“入主”后的年报来看，部分券商在深度服务股东资源的背景下实现业绩稳增，甚至扭亏为盈，也有券商因面临新老股东更迭、模式重塑，仍在亏损中艰难爬坡。

两家“被收购券商”业绩下滑

在2024年至今的券业并购浪潮中，已有“国泰君安+海通”“国联+民生”“浙商+国都”“国信+万和”“西部+国融”等案例相继完成股权层面的交割。其中，除“国泰君安+海通”“国联+民生”外，另外三单案例至今尚未在业务上开展实质性整合。

在2025年A股交投活跃行情背景下，国都证券、万和证券、国融证券业绩表现能否对收购方形成有效支撑，成为市场焦点。

年报显示，国都证券2025年交出的“成绩单”并不理想。公司去年营收16.07亿元，同比减少10.98%；归属于母公司股东的净利润近7.40亿元，同比减少19.99%。

国都证券解释，是因为受债券市场“低利率、高波动”影响，固收类资产的票息收益空间被压缩，资本利得波动加大，导致固定收益业务展业难度上升。据悉，国都证券自营业务同比下滑近30%。此外，公司投行业务和资管业务均大幅“缩水”，下滑幅度双双超过60%。

同样遭遇业绩回撤的还有万和证券。该券商尽管没有变更实际控制人，但控股股东已在2025年变更为国信证券。业绩显示，2025年万和证券营业收入为4.05亿元，同比减少19%。归母净利润为4517.30万元，同比减少16%。

作为万和证券第一大收入来源，自营业务在2025年出现“腰斩”，成为最主要的业绩拖累项。此外投行业务手续费净收入同比减少77%；资管业务手续费净收入下滑逾50%；仅经纪业务手续费净收入增长28%。

相比较来看，西部证券收购的国融证券则迎来业绩大增。年报显示，国融证券实现合并营业收入12.38亿元，同比增长10.64%。不过归母净利润规模却比较小，仅3757万元，但同比增幅高达358.33%。

根据记者统计，国融证券第一大收入来源自营业务同比增长15%；第二大收入来源经纪业务手续费净收入同比增长逾30%。而投行业务手续费净收入和资管业务手续费净收入均出现下滑。此外，该券商旗下私募基金子公司国融汇通净亏损0.43亿元；公募基金国融基金亏损0.17亿元；首创期货净利润0.23亿元。

在员工层面，上述3家券商过去一年均出现人员缩减。国都证券和国融证券各减少约1.7%，万和证券缩减幅度达到8.9%。

三家“新国资”券商亮相

“券业并购”并非券商控股股东更迭的唯一驱动力。近年来，部分“个人系”券商、外资券商陆续“转身”为地方国资券商。从2025年年报来看，多家“新国资”券商交出的答卷冷暖不均。记者亦注意到，在成为地方国资券商后，多家证券公司在年报中明确表态，要深度融入当地发展大局，服务好集团战略。

2025年12月天府证券（原宏信证券）实际控制人变更获得证监会批复核准，曾经的实控人刘沧龙退出历史舞台，蜀道集团正式“入主”。从新股东“入主”首年的“成绩单”看，天府证券保持增长，公司2025年实现营业收入5.37亿元，同比增长14.46%；净利润1.29亿元，同比增长4.16%。

经纪业务依旧是天府证券的基本盘，手续费净收入2.91亿元，同比增长逾30%；其余传统板块收入规模不足亿元。

值得一提的是，天府证券投行收入规模同比高增112.96%。另据记者查询Wind数据，2025年在四川债券承销市场，天府证券承销规模罕见闯入前十，超过申万宏源、国金证券等传统投行强手。从天府证券承销明细来看，逾70%的债券发行人为公司新控股股东蜀道集团或其关联企业。与业务扩张同步，天府证券投行人员数量也在去年实现大幅扩容，增幅达92%。

同样完成“个人系”向“国资系”跨越的还有德邦证券。该券商于2024年三季度正式迈入“国资控股”阵营，山东省财金集团成为其实控人。2025年年报显示，德邦证券成功扭亏为盈。

据悉，德邦证券合并营业收入12.65亿元，同比增加27.53%；归属于母公司股东的净利润0.26亿元，而2024年亏损2.72亿元。业务层面，自营收入贡献最大，达5.38亿元，同比大增32%；经纪业务手续费净收入3.14亿元，同比增长4.7%。

德邦证券在年报中明确战略定位，称要致力于成为与山东经济地位相匹配、服务实体经济效能较强、具备区域竞争力与品牌影响力的产业投行。公司将在2026年以济南、烟台、青岛为核心，辐射周边地市构建全域服务网络；以北交所IPO业务、上市公司再融资、融资和并购FA三类长线业务为战略业务板块。

并非所有地方国资“入主”能立竿见影，有些券商仍在起步发展阶段。2025年3月北京市国有资产经营有限责任公司获批成为瑞信证券的主要股东、实际控制人，该券商随后更名为“北京证券”。但年报显示，2025年北京证券营业收入2377.61万元，同比下降约58.18%，净亏损1.45亿元，不过亏损额相比前一年度的-1.62亿元有所缩窄。

据北京证券表示，经纪业务在2025年因为面临新老股东更迭、业务模式需要重新探索和转换，手续费收入较2024年稍有下降。而投行业务出现“滑坡”，同比下降40.49%。

北京证券在年报中称，2025年公司获得全国股转系统推荐业务及北交所会员资格，标志着公司“新三板—北交所”一体化服务能力的形成。与此同时，北京证券服务国资国企改革，携手市属国企挖掘股权并购新机遇，在股权运作、财务顾问等领域多点突破，助力实现国有资产保值增值。此外，公司加强拓展重点区域债券承销业务，聚焦服务市属国企生态体系。

责编：战术恒

排版：罗晓霞

校对：彭其华