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中小券商换“东家”后,业绩如何?

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近年来多家中小券商控股股东出现变更,既有基于券业并购因素,也有地方国资出于战略考量“入主”。随着2025年年报季“收官”,这批中小券商业绩表现受到市场关注。

从并购路径来看,2家被收购的中小券商在2025年出现业绩下滑,未对收购方形成业绩贡献,其中自营业务成为主要“拖累”。另有1家被收购的券商实现业绩增长。未来这些券商如何在守住现有业务基本盘的同时推动结构优化、寻找新增长点,值得持续追踪。

另一“易主”路径是地方国资新增券商牌照。从国资“入主”后的年报来看,部分券商在深度服务股东资源的背景下实现业绩稳增,甚至扭亏为盈,也有券商因面临新老股东更迭、模式重塑,仍在亏损中艰难爬坡。

两家“被收购券商”业绩下滑

在2024年至今的券业并购浪潮中,已有“国泰君安+海通”“国联+民生”“浙商+国都”“国信+万和”“西部+国融”等案例相继完成股权层面的交割。其中,除“国泰君安+海通”“国联+民生”外,另外三单案例至今尚未在业务上开展实质性整合。

在2025年A股交投活跃行情背景下,国都证券、万和证券、国融证券业绩表现能否对收购方形成有效支撑,成为市场焦点。

年报显示,国都证券2025年交出的“成绩单”并不理想。公司去年营收16.07亿元,同比减少10.98%;归属于母公司股东的净利润近7.40亿元,同比减少19.99%。

国都证券解释,是因为受债券市场“低利率、高波动”影响,固收类资产的票息收益空间被压缩,资本利得波动加大,导致固定收益业务展业难度上升。据悉,国都证券自营业务同比下滑近30%。此外,公司投行业务和资管业务均大幅“缩水”,下滑幅度双双超过60%。

同样遭遇业绩回撤的还有万和证券。该券商尽管没有变更实际控制人,但控股股东已在2025年变更为国信证券。业绩显示,2025年万和证券营业收入为4.05亿元,同比减少19%。归母净利润为4517.30万元,同比减少16%。

作为万和证券第一大收入来源,自营业务在2025年出现“腰斩”,成为最主要的业绩拖累项。此外投行业务手续费净收入同比减少77%;资管业务手续费净收入下滑逾50%;仅经纪业务手续费净收入增长28%。

相比较来看,西部证券收购的国融证券则迎来业绩大增。年报显示,国融证券实现合并营业收入12.38亿元,同比增长10.64%。不过归母净利润规模却比较小,仅3757万元,但同比增幅高达358.33%。

根据记者统计,国融证券第一大收入来源自营业务同比增长15%;第二大收入来源经纪业务手续费净收入同比增长逾30%。而投行业务手续费净收入和资管业务手续费净收入均出现下滑。此外,该券商旗下私募基金子公司国融汇通净亏损0.43亿元;公募基金国融基金亏损0.17亿元;首创期货净利润0.23亿元。

在员工层面,上述3家券商过去一年均出现人员缩减。国都证券和国融证券各减少约1.7%,万和证券缩减幅度达到8.9%。

三家“新国资”券商亮相

“券业并购”并非券商控股股东更迭的唯一驱动力。近年来,部分“个人系”券商、外资券商陆续“转身”为地方国资券商。从2025年年报来看,多家“新国资”券商交出的答卷冷暖不均。记者亦注意到,在成为地方国资券商后,多家证券公司在年报中明确表态,要深度融入当地发展大局,服务好集团战略。

2025年12月天府证券(原宏信证券)实际控制人变更获得证监会批复核准,曾经的实控人刘沧龙退出历史舞台,蜀道集团正式“入主”。从新股东“入主”首年的“成绩单”看,天府证券保持增长,公司2025年实现营业收入5.37亿元,同比增长14.46%;净利润1.29亿元,同比增长4.16%。

经纪业务依旧是天府证券的基本盘,手续费净收入2.91亿元,同比增长逾30%;其余传统板块收入规模不足亿元。

值得一提的是,天府证券投行收入规模同比高增112.96%。另据记者查询Wind数据,2025年在四川债券承销市场,天府证券承销规模罕见闯入前十,超过申万宏源、国金证券等传统投行强手。从天府证券承销明细来看,逾70%的债券发行人为公司新控股股东蜀道集团或其关联企业。与业务扩张同步,天府证券投行人员数量也在去年实现大幅扩容,增幅达92%。

同样完成“个人系”向“国资系”跨越的还有德邦证券。该券商于2024年三季度正式迈入“国资控股”阵营,山东省财金集团成为其实控人。2025年年报显示,德邦证券成功扭亏为盈。

据悉,德邦证券合并营业收入12.65亿元,同比增加27.53%;归属于母公司股东的净利润0.26亿元,而2024年亏损2.72亿元。业务层面,自营收入贡献最大,达5.38亿元,同比大增32%;经纪业务手续费净收入3.14亿元,同比增长4.7%。

德邦证券在年报中明确战略定位,称要致力于成为与山东经济地位相匹配、服务实体经济效能较强、具备区域竞争力与品牌影响力的产业投行。公司将在2026年以济南、烟台、青岛为核心,辐射周边地市构建全域服务网络;以北交所IPO业务、上市公司再融资、融资和并购FA三类长线业务为战略业务板块。

并非所有地方国资“入主”能立竿见影,有些券商仍在起步发展阶段。2025年3月北京市国有资产经营有限责任公司获批成为瑞信证券的主要股东、实际控制人,该券商随后更名为“北京证券”。但年报显示,2025年北京证券营业收入2377.61万元,同比下降约58.18%,净亏损1.45亿元,不过亏损额相比前一年度的-1.62亿元有所缩窄。

据北京证券表示,经纪业务在2025年因为面临新老股东更迭、业务模式需要重新探索和转换,手续费收入较2024年稍有下降。而投行业务出现“滑坡”,同比下降40.49%。

北京证券在年报中称,2025年公司获得全国股转系统推荐业务及北交所会员资格,标志着公司“新三板—北交所”一体化服务能力的形成。与此同时,北京证券服务国资国企改革,携手市属国企挖掘股权并购新机遇,在股权运作、财务顾问等领域多点突破,助力实现国有资产保值增值。此外,公司加强拓展重点区域债券承销业务,聚焦服务市属国企生态体系。

责编:战术恒

排版:罗晓霞

校对:彭其华

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