华润拿什么拯救康佳？

赶在4月最后一天，康佳按例举行了2025年业绩投资者活动。回顾整场活动，投资者就关心两个核心问题：

如何保壳？何时注资？

比如：是否加大PCB业务投入、华润注入资产是半导体存储还是消费电子、注资有没有形成计划、公司有哪些摘帽措施、净资产什么时候能转正、计提资产减值是否已经出清......

但康佳并没给出明确的答案，只是一味让投资者：看后续公告。

因为华润或许也无法知道，康佳之前留下的窟窿到底有多大？

更早前两天，康佳披露了2025年业绩，营收约98亿元，归母净利润-125.8亿元，扣非归母净利润-103.8亿元。换句话说，赚的根本不够亏。

“接盘侠”华润正在“血洗”康佳。

亏钱有两个因素：一是、过去投资项目在下行市场，产生巨额拨备减值。这是历史遗留问题。

2017年，与华侨城结束短暂纠纷后，康佳开始走向“科技+产业+城镇化”经营策略，在宜宾、滁州、南京、淄博、海门等地，拿下多个产业园区项目。这些项目，有产业用地、商业用地，还有住宅用地。

昔日“彩电一哥”也当上“地主”了。

很多做产业融城业务的，其实只是披着产业外皮的地产公司。碧桂园、华夏幸福、蓝光、宝能、荣盛......其中，率先爆雷的恰是华夏幸福、蓝光、宝能等这些房企。

康佳从2019年开始持续进行大额计提减值，到2024年，累计减值超过70个亿。但这还没结束，2025年仅一年减值金额接近77亿元，超过之前6年总和。过去十几年，康佳赚的利润都没有那么多。

亏是真的能亏。

二是、康佳丢掉了家电业务的核心竞争力。这才是当前公司，最致命的地方。

并非说康佳没有努力过。当时传统家电市场处于大洗牌，小米、乐视等抢夺市场份额，海信、TCL等走向高端领域，康佳走智能化设备、延展到手机、白电等。

结果，与华侨城的“内斗”打乱了节奏，也让康佳错失了转型黄金期。

彩电业务毛利率常年亏损、白电业务体量小且毛利率不高，包括后来切入的半导体及存储芯片业务，迟迟走不到商业化。

2025年，有一个关键的指标发生了改变：净资产为-60.8亿元。并且，进入2026年一季度，康佳资不抵债的状态还在加剧，净资产为-62.56亿元。

康佳这一轮清算真的是够彻底。

华润接盘后，康佳董事局改组换届，原康佳高管纷纷被接受调查。

不过，业务层面当前受到影响并不大。一位康佳从事海外业务的内部人士向我们透露，目前工作正常开展。

又回到最初的那个问题：康佳的未来在哪里？

现有业务难以提振，且收入、产生现金流正在大幅度减少。外界希望的还是华润导入新的资产，比如康佳半导体业务和存储芯片业务并入华润微电子，家电业务整体向智能家居设备转型、补缺华润当前布局空缺。

可惜，这些目前都是奢望，华润现在的操作思维是：盘活不良资产。

自接盘之后，华润清掉亏钱的项目，提供资金来源，尽可能为康佳创造现金流，2025年依靠筹资净额、补充现金超过27个亿，期末现金超过50亿元，2026年一季度，筹资净额减少20亿，期末现金又减少到29个亿。

没有持续造血能力，对于华润来说，就是一个无底洞。

何况，华润子公司华润资产经营公司2025年出现了巨额亏损，合并净利润为-14.76亿元，占到上年净资产的24.8%。和康佳一样，亏损来源市场下行，产生大额资产减值。

具体标的是华翰科技破产重组导致华润资产经营公司，面临26.7亿元的收益损失风险。而康佳背后以自身为担保，向控股子公司和参股公司提供借款。

传统盘活资产是推进重组、提高价值，再套现离场。但调整周期市场环境下，即使快速推进重组，估值也未必能提升，进而创造一个变现机会。

面对康佳，或者华润也不得不小心了。