五粮液年报和一季报的操作，等于把白酒的财报魔术戏法公之于众

五娘发布了了2025的年报和2026得一季报后，市场炸开了锅，让我们来看看散户乙对此怎么看，以下是散户乙发言的全文：

节前几天一直在买股票（老窖和五粮液），也就没空谈白酒年报季报的事。

以前我说过一个观点：对于我们这种键盘侠来说（没什么实践经验，也不是业内人士），没有经过一个给企业反复详细的定量过程，要想给它正确的定性是不太可能的，要么不准确，要么陷入虚无。

所以在我看来，当我们新进入一个行业或一个企业时：先定量，当你对它各方面“数据”有了深刻理解后（而不是各种信息堆积的感觉），定性才是接近客观的。

但是，当你通过对一个企业长时间的跟踪和定量研究后，并以此为基础对它的性质有了比较深刻的理解后，定量反而就没那么重要了。很多时候，我们根据对它的定性，对它的未来有一个大致的预判即可。

这就好比我们无法给一个陌生人定性（无法判断他是个什么样的人），而经过和他长时间接触，一起经历过很多事情后，我们就可以给他定性（知道他是个什么样的人），从而可以预判他在遇到一些事情时的反应，并把他们安排在合适的位置上。

白酒对我来说基本就是如此。

今年白酒的年报和季报对我来说就说明一件事：白酒进入下行周期这一事实已经在报表中越来越明显地体现出来了。

对我来说这就够了，因为白酒在这种大背景下，它的股价一定是疲弱的，稍微有点风吹草动股价就会创新低。在这种情况下，白酒就再一次进入搜集股权的阶段。

至于它的现金流、毛利率，合同负债，存货，利润增速等等数据，对我就不是太重要，大概看下即可。抠财报的细节无外乎是想推测各企业在下行周期中的困难程度，推测这轮下行的最低业绩会到多少？何时才能出清？以便预测股价会到多少？何时买入合适？或者如果以现价抛出业绩还会不会腰斩，届时是否能再以更低价接回等等，诸如此类。

其实，如果你对白酒长期跟踪，并真正理解了白酒企业的性质，没必要细究这些。

五粮液年报和一季报的操作，等于把白酒的财报魔术戏法公之于众。

据我粗略估算，五粮液大概这次至少冲抵了130亿的利润。至于他用了什么名义、什么方法和手段，为什么不分几次冲抵等等，其实就不重要。

更重要的是，五粮液这130亿利润，并不是之前无中生有凭空捏造出来的，而是对应有真实生产出来等价货物的。只是在所有权还没变更前就提前算成利润了。

对五粮液长期价值有影响吗？

对于其他行业和企业来说，这部分还没卖出但提前计入利润的货物很可能在后期出现大幅度的贬值甚至归零。很多产品技术迭代很快一年后面临淘汰，还有些产品过了保质期就没有价值了，也有些产品款式过时就没人要了等等，这就使前期提前计入的利润很可能成为虚增变为真实损失。

而五粮液这批货，我粗略估计大概相当于半年的量，早晚都会卖出去，只是利润要往后移，也许在未来几年慢慢体现。

你如果只持有五粮液一年，那么这部分利润本该在你持有的这一年出现，结果却后移了，也许会影响股价，导致你被套。如果你持有五粮液几年，其实就没什么损失。也更不影响五粮液的长期价值，因为企业价值是它未来自由现金流的折现。早一年折还是晚两年折，影响不大。

这次冲抵对长期股东有影响吗？

对小股东也几乎没有影响。提前兑现的利润已经分红入袋。2025年冲抵后，利润只有80亿，本应少分红变相把之前的多分吐出来。但五粮液分红还是维持在200亿。

大股东从现金账户拿出：200亿分红-88亿利润=112亿用于2025年的分红，又拿出80~100亿用于回购。这合计拿出的200亿，小股东以前也只能在财报现金存款一栏看到。

所以换个角度说：五粮液这次拿出了存款，提前兑现了冲抵的利润。

难道这次白酒下行周期对白酒企业的长期价值就没有影响吗？

这次白酒究竟是一路下行？还是依然呈周期状？如果还是周期，对白酒企业存续期间的价值就影响不大。

很多朋友担心人口减少，担心年轻人不喝酒等等。

其实，在我看来，人口不是问题。即使我们人口减一半，也有七亿，依然是美国人口的一倍多。而美国三亿人就是世界消费大国。所以，人口的数量只是一方面，而消费能力是另一方面。

至于富裕后年轻人喝酒变少这事，我也不太担心。参考比我们早富裕几十年的欧、美、日本、韩国等地，他们的酒精人均历史最高消费量，当下的人均消费量，以及我们的消费量变化数据就会得出一个结论：下降是漫长且缓慢的，期间也是有反弹波动的。我们的酒精消费量和他们当下比，依然处于低位。

再结合我们白酒集中度很低的现状。这轮是一路下行不回头还是依然呈周期状态？这个问题就是个：具体企业具体分析的问题。

而我个人认为，白酒最怕的是：通缩。如果长期通缩，意味着相当长时间涨价困难，甚至降价。

要说这次不一样，就是目前我们似乎正处于通缩期，这个通缩期会持续多久？我们正处于通缩初期？还是中期？还是正在走出？这个我就不知道。但是非常明显的是，国家的一系列政策就是要摆脱这一局面。

如果进入长期通缩，白酒销售的整体下行周期或在周期底部的时间就会比较长，当进入稳定（渠道库存出清）后，在白酒这个集中度极低的行业里，也一定会有少数酒企走出有别于整体白酒的独立周期。

谁会走出？白酒的行业特点决定，一定还是在历史上能不断脱颖而出的那几家。

这种确定和不确定，也许就是投资的魅力所在，如何选择，如何把握，即看能力也看运气，二者缺一不可。