业绩报之后医药板块的看点研究

　　在《医药业绩报新现象与行业转型思路》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405287140056760421中以医药巨头为例分析了业绩报，提到了很关键的一点，那就是从如今现有订单和行业发展来看，医药行业业绩报逐季度改善是大概率，包括创新药方面诸多BD并非一次性结算，很多是逐步释放，也是确保了业绩增长。这一波我们也看到了药明-康德为首的相关医药股，的确是借助业绩报实现了一波反弹。那么，下一步我们要关注什么呢？

政策在支付端的改善

　　过去2-3年国家医保也在一再明确未来医疗支付路径变化：国家医保不再包揽全局，而是尽量保基本、广覆盖（共同富裕，提高低收入人群的医疗质量），商保去补充基本医保覆盖不到或者没有能力覆盖的部分，对于创新药企业来说也是多了一种选择，不必单一的选择国家基本医保目录。在当前医保基金收支偏紧张的背景下，政策面对于创新药的支付端已经很好了，解决或缓解国产创新药出海时面对的全球市场药品比价压力。促进更多人参与医保或者购买商业保险，从而改善支付端，否则自费市场的创新药标签价会非常高。药企可在非国家医保市场定高价赚钱，也可减少关于医保局压价而影响产业发展的舆论压力。

　　尽管如此，但国内医药投资基金周期普遍偏短（5-8年），与创新药研发需10年左右的周期严重错配，导致资本更偏好后期项目，而早期高潜力项目因缺乏资金支持难以转化。所以，两会代表也提出来了打造“耐心资本”，鼓励政府引导基金、国有资本设立10~15年的医药创新长期专项基金，并健全全周期考核机制，明确容错免责条款，解除国资投资的后顾之忧。

　　这就是一种类似半导体国家大基金的模式，还是值得期待的。2026年全国两会上关于生物医药产业的表述发生了历史性变化：首次将生物医药从“战略性新兴产业”明确提升为“支柱产业”。生物医药产业兼具民生属性和产业属性，本次定位上移，将强化产业属性，战略地位从“新兴赛道培育”升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”。这方面，是值得我们期待的因素。

医药出口挣外汇的能力

　　如今医药行业已经积累了很多的反弹因素，比如说基本面向好，行业BD创新高，国际认可度高。随着时间推移，业绩报也不错，且很多收益伴随着BD和相关订单，逐步释放业绩，增长是预期中的。各领域的FIC和BIC基本上都是全球MNC占据，现在ADC和双抗这两个领头羊，已经率先开始了国内的fic之旅，这也正是创新药行业中长期业绩持续增长的核心逻辑与广阔空间，我们要关注其挣外汇的能力了。

　　中国新三样（电动汽车、锂电池、光伏板）2025 年合计的出口总额约为 1645 亿美金，其中光伏因为产能过剩，净利率极低甚至有一些企业为负，锂电池头部宁德可以做到 10%+，而二三线厂商仍在盈亏线，电动车则需要承担关税和运费，单车净利被大幅压缩，新三样的净利润大约只有82 亿美金。2025 年中国家电行业出口总额约为 1280 亿美元，但美的、海尔等龙头的海外业务净利率通常在4%-7%之间，而大量的OEM代工企业净利率仅为2%-3%。最终的落袋净利润约为 64 亿美金。

　　即使是同属医药大类的医疗器械板块，2025 年全年的出口收入总额约为 504.7 亿美金，需要消耗大量的钢材、塑料、稀土，还要面对红海航运危机和反倾销调查，同时还涉及涉及精密加工、芯片采购、复杂的国际物流和售后服务。由此可见，仅从利润规模看，2025年中国创新药对外BD交易所对应的价值，已与“新三样”合计起来及家电行业的净利润体量相当。而创新药的BD增长曲线仍在持续攀升，这也是成为新兴行业支柱的关键，就是创新药挣外汇的能力强了。接下来，我们分析行业创新方面的发展，值得关注的点。