新荷花递表港交所：在行业重构中验证稳步增长与现金流改善能力

中药饮片行业近年来保持稳步发展，行业结构亦在持续演进之中。

近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司（以下简称“新荷花”）完成中国证监会境外发行上市备案，并于2026年4月30日向港交所递表。

在行业整体仍较为分散的背景下，企业的经营质量与财务表现，成为市场关注的重要因素。

集中度提升趋势明确，具备规模与标准化能力企业有望受益

在中药产品类别里，饮片仍然是中医实践的基石，是中医医疗机构用药的主要类别。当前中药饮片行业呈现出“规模大、集中度仍有提升空间”的特征。头部企业市场份额虽仍处于相对有限水平，但也意味着行业正处于集中度逐步提升的关键阶段，具备进一步整合空间。

在这一结构下，企业竞争更多体现在：原材料采购与供应链管理能力、生产与质量控制体系、渠道覆盖与履约能力。

因此，具备先发与规模优势的企业，其核心竞争力不仅体现在当前规模，更体现在行业规范化进程中持续放大的综合能力优势。随着行业标准逐步统一与监管体系持续完善，相关能力的重要性有望进一步提升。

与此同时，随着集采推进、质量标准提升以及医疗端采购体系规范化，行业正加速向规范化与集中化演进。标准化供给能力较强的企业，预计将持续受益于这一趋势，市场份额有望稳步提升。

收入持续增长，经调整利润呈现稳步提升

从财务数据看，新荷花近年来保持了收入规模的持续增长。

2023年至2025年，公司收入分别为11.46亿元、12.49亿元及13.35亿元，呈现出稳定增长态势。

利润端方面，公司2025年实现净利润约1.06亿元。若剔除上市相关费用等阶段性因素影响，2024年及2025年经调整净利润分别约为0.97亿元及1.27亿元，整体呈现出稳步提升态势。

这一变化表明，在收入持续扩张的基础上，公司盈利能力正在逐步优化。

需要指出，中药饮片行业整体毛利水平相对稳定，企业利润更多来源于规模效率与成本控制，因此阶段性波动具有一定行业特征。

从毛利率角度看，中药饮片行业并不是依靠高溢价获取利润的行业。对于规模化企业而言，更重要的是在合理利润水平下，通过持续扩大业务规模，并提升采购、炮制、质量控制及渠道效率，实现收入规模与绝对利润的同步增长。

这种模式的积极意义在于：企业既能够获得稳定的利润基础支持持续发展，又能够在更大范围内保障中药饮片的稳定供应。尤其在中医医疗机构用药需求持续存在的背景下，规模化企业通过标准化生产与稳定供给，可以更好地满足医疗端对质量、价格和供应连续性的要求。

因此，较为稳定的毛利率叠加规模增长体现出企业通过规模扩张与效率提升的可持续性，实现了绝对利润的持续积累，同时在商业可持续性与医疗供给保障之间形成了较好的平衡。

现金流持续改善，经营质量边际优化

数据显示，2023年至2025年，公司经营活动现金流净额由7,485万元提升至1.54亿元，呈现出持续改善趋势。

整体来看，公司在收入增长的同时，利润与现金流表现同步改善，经营质量逐步优化。

从趋势角度看，现金流的持续改善，为后续盈利能力的进一步释放提供了基础支撑。

经营性往来结构稳健，杠杆水平持续优化

从经营性往来与整体负债结构来看，公司资金使用与业务规模保持匹配，整体结构稳健。

截至2023年、2024年及2025年，公司应收账款余额分别约为5.04亿元、5.58亿元及6.14亿元；同期公司营业收入分别为11.46亿元、12.49亿元及13.35亿元，应收账款规模与收入增长匹配。

截至2023年、2024年及2025年，账龄超过两年的应收账款占比分别约为0.1%、0.3%及0.1%，占比始终处于较低水平，未出现明显上升趋势。与此同时，低于180天的应收账款占比接近九成，应收账款整体以短账龄为主，结构较为集中。从账龄分布来看，公司应收账款未出现明显向长账龄迁移的趋势。

在此基础上，对于收入规模已达到十亿元级别的企业而言，长期维持较高比例的短账龄应收账款，同时将两年以上长账龄占比控制在较低水平，体现出较为稳健的回款质量及良好的客户与资金管理能力，整体坏账风险处于可控范围。

与此同时，公司应付账款及票据分别约为4.56亿元、4.76亿元及4.78亿元，整体保持稳定，未出现随收入规模同步扩张的明显上升趋势，反映出公司在采购端未通过延长账期来支撑业务增长。

在此基础上，公司整体杠杆水平亦保持稳健。报告期内资产负债率（gearing ratio）分别为49%、57%及47%，2025年已回落至三年报告期内的相对低位。

从以上数据综合来看，在收入规模持续增长的同时，公司既未依赖拉长上游账期，也未出现长账龄应收账款的累积，叠加杠杆水平回落，整体资金结构保持稳健，回款质量与财务安全性处于可控范围。

成本与产品结构变化，体现行业运行逻辑

近年来中药材原料价格上涨，使得中药饮片行业原材料成本占比升高，是行业近年来的特点。

从经营逻辑看，这意味着更考验企业的成本把控能力，企业的利润更多取决于原材料采购、炮制能力及销售渠道消化，因此盈利更具稳定性与持续性。

值得关注的是，在近几年中药材价格整体处于高位的情况下，仍实现收入持续增长的饮片企业，体现出较强的经营稳定性和抗周期能力。

同时，采购规模较大的企业，在原材料获取和成本控制方面通常更具优势，在价格波动过程中能够更好地平滑成本，从而保持相对稳健的盈利水平。随着品牌溢价能力的逐步增强，以及在中药材原料质控与炮制能力方面的持续提升，公司产品竞争力不断增强，对盈利能力形成一定支撑。

随着中药材价格逐步回落，行业整体盈利有望进入修复阶段，叠加规模化与标准化能力，相关企业的盈利质量有望进一步提升。

行业资本化窗口逐步显现

综合来看，中药饮片行业具备：需求基础稳固、市场空间广阔、行业集中度仍有提升空间等特征。

在这一背景下，新荷花推进上市进程，不仅是企业自身发展的重要节点，也为行业提供了资本市场定价的参考样本。

随着行业规范化推进及企业经营数据持续验证，具备规模与标准化能力的企业，有望在新一轮行业重构中逐步体现长期价值。

对于新荷花而言，递表并非终点，而是进入更高标准发展阶段的起点。

未来，市场仍将持续关注其在盈利质量、现金流方面的表现。从当前趋势看，公司已在增长、盈利与现金流之间逐步建立更为均衡的结构。

中药饮片行业的资本化进程，或将在这一阶段逐步提速。

（具体信息以企业正式公告为准，本文不提供任何投资建议，据此操作，风险自担。)

文/林风