期价创两年多新高，不锈钢交易逻辑有变？

来源：期货日报

4月在产业链边际改善与印尼原料政策扰动的共同影响下，不锈钢期货盘面伴随着成交和持仓的持续放量，主力合约价格突破2023年10月以来的新高，最高触及15690元/吨，技术形态上也呈现强势上升趋势，不过在4月最后一个交易日，尾盘下跌抹掉了早前约1.6%的涨幅，以平盘报收。

“在原料成本持续上涨、国内库存持续去化，以及海外不锈钢报价抬升等因素的共同推动下，不锈钢期价创下自2023年10月以来的新高，反映出行业人士对该品种的兴趣。”银河期货分析师陈婧说。

国泰君安期货分析师张再宇告诉期货日报记者，印尼WBN矿端配额不足的停产预期对市场情绪影响较大。虽然WBN镍矿配额削减是存量公开信息，但市场有了停产预期，使得不锈钢受到行业人士的青睐。成本方面，虽然印尼政府调整了镍矿基准价的计价方式，导致HPM价格大幅抬升，但成交价仍然由镍矿供需决定。今年印尼镍矿配额收窄至2.6亿~2.7亿湿吨，截至4月末已发放2.3亿湿吨。4月23日，埃赫曼旗下PT Weda Bay Nickel的1200万湿吨配额已用尽，并公告5月进入维护保养阶段暂停生产，加剧了印尼镍矿的紧缺。印尼镍矿全价（基准价+升贴水）持续上涨至70~80美元/湿吨，推高了印尼NPI的生产成本。由于高冰镍价格上涨，部分NPI产线转产高冰镍，导致NPI产量一季度同比下降7%。4月下旬因再生行业反向开票管控，废钢采购比例降低，钢厂对镍铁需求再度攀升。4月末，NPI已有成交在1130元/镍点，推升不锈钢的生产成本。

张再宇表示，当前不锈钢的需求仍然承压，但盘面情绪带动了一定的投机性补库需求，而供应端虽然存在部分检修，但高利润刺激整体排产仍然高企，趋势性去库还需要考验消费。就成本而言，印尼镍矿计税模式改变，矿端税收或增加4.9美元/湿吨，如果全部转嫁给下游，镍火法冶炼成本或上移510美元/镍吨，折合约40元/镍点。目前下游对高价矿抵触情绪较强，实际转嫁多少需关注镍矿真实成交。另外，以前期镍铁价1100元/吨计算，不锈钢的现金利润预计接近10%，此利润触及2024年海外“再通胀”交易时的利润高点；5月不锈钢排产增至367万吨，累计同比、环比分别增加5%、1%，以即期镍铁价1150元/吨计算，钢厂环节利润虽边际受挤压，但仍处在中性偏高水平。

接受记者采访的分析师表示，供应端，一季度中国和印尼的不锈钢粗钢产量累计同比增长5%至1548.4万吨，4—5月排产与3月排产相比仅有小幅增长。4月以来广东、广西地区有一定限产行动，影响部分粗钢产量。4月末宝钢德盛公告自律控产，减产200系和400系不锈钢。需求端，不锈钢需求主要增长领域包括能化设备、铁路机车、新能源发电设备、机器人等，均为国家鼓励的行业，预计今年需求持续性相对较好。钢联统计的社会库存自3月以来去化较为明显，厂库增加有限，反映需求好于市场预期。

徽商期货不锈钢分析师戴瑞告诉记者，4月以来，青山钢铁等龙头钢厂连续上调出厂价并封盘，在流通性货源收紧的情况下，不锈钢现货市场呈现实际成交价上行与社会库存缓慢去化的趋势。据My Steel数据，304不锈钢卷板现货市场4月均价约在14783元/吨，同比上涨约11.5%。社会库存方面，自4月2日起，全国主流市场89口径不锈钢库存呈现持续去化趋势。值得注意的是，库存去化中的主力或为进行期现套利的机构，实际终端采购在高价下接受度有限，成交较为清淡。

对于后市，陈婧认为，印尼镍矿配额年中还有追加的可能，市场已经不再交易配额对产量的限制，但因二季度印尼镍矿主产区天气恶劣，产量也难有较大提升，镍矿价格预计保持高位运行，但进一步上涨也有些乏力，不过NPI由于废钢比例下降的影响或许还有补涨空间。供需方面，目前旺季供需紧平衡，原料保持偏紧，不锈钢价格走势偏强。不过，若未来需求转入淡季，高利润刺激下限产放松，则不锈钢下半年可能进入累库阶段，会抑制价格进一步上涨。需关注宏观和产业政策变化。

“在增量投机资金和存量基本面资金拉锯的情况下，可以关注跨期反套的机会，同时紧密跟踪印尼‘补充配额’预期能否兑现。”张再宇说。

戴瑞认为，不锈钢期货当前的强势运行更多依赖原料预期与情绪推动，实际自身的基本面并未迎来实质性的好转，价格上方空间的持续打开还需要有更多的情绪或“印尼故事”驱动。交易上更应注意仓位的控制以及主力资金的动态，警惕盘面在多头资金止盈撤退后出现大幅回调。