李子园又尴尬了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

李子园的情况依旧没有太大变化。

根据李子园的2026年一季报，报告期内实现营业收入3.00亿元，同比下降6.39%；归母净利润5351.02万元，同比下滑19.13%，利润降幅显著高于营收端。

这延续了2025年以来的下行趋势，去年全年李子园营收12.96亿元，同比减少8.44%；归母净利润1.96亿元，下降12.29%。

梳理下来可以发现，李子园2025年第四季度单季净利润同比跌幅已达27.33%，颓势在今年一季度进一步加剧。

在乳饮料行业整体增速放缓的背景下，这家以甜牛奶为核心单品的企业依旧面临产品结构单一、渠道收缩与代际转型的多重压力。

一边高分红，一边渠道收缩

业绩承压之际，李子园推出了一份高比例分红方案。

公司拟每10股派发现金红利2.3元，预计派息总额约1.80亿元，占2025年归母净利润的91.74%。

在消费品行业，高分红通常被视为现金流稳健的信号。然而，财务风险监测数据显示，李子园应收账款占营业收入的比重呈持续上升态势，回款效率正在恶化。

这意味着公司账面利润的现金转化率可能低于预期，高比例派息或将进一步压缩营运资金空间。

在营收与利润双降周期内维持超九成分红率，可能反映出管理层短期内缺乏高回报的投资方向，亦不排除通过强化股东回报来对冲业绩利空的考量。

回过头看，渠道端的收缩是李子园业绩下滑的直接原因。

截至2025年末，李子园经销商数量为2242家，较期初净减少384家，销售网络的大幅萎缩直接影响产品终端覆盖能力。

经销商数量锐减与应收账款比率攀升形成相互印证，可以推测，终端动销放缓可能正向渠道上游传导，导致经销商提货意愿下降，公司或被迫放宽信用政策以维持合作关系，进而加剧资金占用风险。

含乳饮料业务贡献了李子园超过九成的营业收入，甜牛奶系列作为核心单品，长期依赖校园、早餐等传统渠道。但随着消费者偏好向低糖、健康化迁移，经典甜牛奶产品的增长空间受到挤压，渠道商信心随之动摇。

二代接棒后的转型探索

2025年初，"90后"企二代李博胜正式接任总经理职务，成为公司战略调整的关键人物。

但尴尬的是，其履职首年即遭遇业绩双位数下滑，管理层更迭带来的战略转型阵痛已在财报中显现。

可以发现，年轻化管理团队正加速推进多元化布局。2026年3月，公司宣布全资子公司拟投资2亿元扩建宁夏基地二期生乳深加工项目，新增奶酪及中老年奶粉生产线。

此举意在利用现有奶源优势延伸产业链，切入高毛利乳制品细分赛道。

然而，奶粉与奶酪市场竞争格局早已固化，伊利、蒙牛、飞鹤等头部品牌占据主导地位，新进入者面临品牌认知重建与渠道匹配的双重挑战。

事实上，李子园此前在乳制品领域的经验主要集中于含乳饮料，向奶粉品类延伸需要构建差异化的渠道网络与消费者沟通策略。

在饮品端，李子园同步推出活力维他命水及电解质水新品，瞄准年轻消费群体。

在2026年春糖会期间，行业观察显示电解质水赛道热度持续，但市场已涌入众多强势玩家，李子园新品目前仍处于渠道铺设初期，尚未形成规模效应。

可以说，李子园的转型有明显的跨度特征，其中，电解质水与维他命水面向追求功能与口感的年轻群体，与公司传统渠道存在一定重合；但中老年奶粉业务则指向家庭消费场景，需要独立的渠道体系支撑。

这种"两头下注"方式有助于分散单品依赖风险，但也对资源分配能力提出更高要求。在营收规模收缩的背景下，同时培育多条新业务线可能进一步挤压李子园短期的利润空间。

在资本层面，公司发行的"李子转债"仍在存续期，近期多次发布转股价格调整及回售相关公告。若股价持续低迷触发回售条款，或将对公司现金流形成额外压力，制约其在宁夏二期等项目上的资本开支节奏。

目前来看，2026年二季度将是检验李子园转型成效的关键节点。新产能释放将带来折旧压力与收入增长的博弈，新品类能否有效填补甜牛奶业务下滑缺口，以及经销商体系能否止跌回稳，将决定这家老牌乳饮企业能否走出业绩下行通道。

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