印尼文娱巨头MNC Digital闯港股：对母公司存在严重依赖，关联交易占比超66%，独立性存重大疑问

据港交所近日披露，PT MNC Digital Entertainment Tbk-S（简称：MNC Digital）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中金公司。

MNC Digital 为印尼稀缺具备全栈式能力的数字娱乐集团，业务贯穿内容与 IP 制作、IP 管理、全渠道分销及媒体智慧广告四大板块，构建端到端娱乐生态。据行业顾问 MPA 数据，按 2025 年收益计，公司位居东南亚数字媒体娱乐集团前列，是印尼市场家喻户晓的头部品牌。

MNC Digital核心竞争优势突出：

内容储备行业第一：坐拥东南亚最大私营内容库，数字内容时长超 30 万小时，同时为东南亚规模最大微短剧制作商之一；

平台用户规模庞大：运营印尼领先高端 AVOD 平台 RCTI + 及 SVOD 平台 Vision+，两大平台月活用户约 1.1 亿，内容覆盖超 60 个国家及地区；

艺人与 IP 矩阵完善：管理超 400 名独家艺人、超 200 名内容创作者，拥有超 2850 首歌曲版权，依托 “一源多用” 实现 IP 全生命周期变现；

规模化制作降本增效：旗下 7 大制作单位、占地 21 公顷 Movieland 制片园区，月产能至少 1200 集，制作成本节省约 20%。

招股书显示，2023-2025 年MNC Digital实现稳健增长：

收益：由 290.56 万亿印尼盾增至 383.28 万亿印尼盾，2024、2025 年同比分别增长 11.5%、18.3%；

净利润：从 16.95 万亿印尼盾大幅攀升至 96.70 万亿印尼盾，2025 年同比大增 144.4%，净利率由 5.8% 提升至 25.2%；

毛利率：维持 26% 以上水平，2024 年达 30.7%，规模效应与成本优化驱动盈利改善。

MNC Digital业务严重依赖母公司：2025 年来自母公司 MNC 集团的收入25,588 亿印尼盾，占总营收66.8%；2023–2025 年，前五大客户收入占比86.7%/81.6%/81.0%，客户高度集中；2025 年向 MNC 集团采购16,543 亿印尼盾，占总采购67.0%；关联采购三年占比51.6%→67.0%，依赖度不降反升。

此外，公司2025 年经营现金流4,329 亿印尼盾，仅为净利的44.8%；贸易应收款周转天数超 140 天，关联方应收占比高，资金占用严重、回款能力弱。

值得注意的是，MNC Digital2025年实现净利96.7 万亿印尼盾（同比 + 144.4%），但其中40.2% 来自出售附属公司一次性收益，核心业务实际增速有限。