五粮液财报延期披露背后：303亿营收消失真相是什么？

五粮液披露前期会计差错更正公告，2025年前三季度营业收入减少303.08亿元，净利润仅为修改前的三成

投资时间网、标点财经研究员李路

4月28日深夜，宜宾五粮液股份有限公司（下称五粮液，000858.SZ）发布2025年报及2026年一季报延期披露公告。作为白酒行业巨头，这一行为让市场感到不安。

“五一”假期前的最后一刻，五粮液最终压线揭开谜底，结果比业绩大幅下滑更令市场惊讶。据披露，公司2025年全年营业收入约为405.29亿元，同比下降54.55%，归母净利润约为89.54亿元，同比下降71.89%。若结合前期公司公布的三季报，2025年前三季度公司已实现营收609亿元，这意味着第四季度公司营收是-204亿元。

不仅如此，结合利润表和现金流量表来看，2025年公司经营现金流净额297.06亿元，远高于89.54亿元的归母净利润；销售商品、提供劳务收到的现金高达914亿，同样远高于405.29亿元的营业收入。

随着2025年及2026年一季度业绩报告一并发布的，还有更正后的2025年一季报、半年报和三季报，更正数据幅度之大、影响面之广，在A股上市公司历史上也不多见。

五粮液用一纸《关于前期会计差错更正的公告》解释了这一切背后的原因——公司追溯调整了收入确认原则。公告原文是，“基于对2025年业务模式的梳理及谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算”。

简单来讲就是，在过去，五粮液或采取的是货发出至经销商，即计入当期营收的模式；调整后，收紧了收入确认口径，要求货物在到达渠道终端、甚至需满足更多的终端动销条件后，才能确认收入。

这样一来，把前三季度已经入账、但实际还压在经销商仓库没卖掉的货，全部从销售收入里剔除了出去，变成了“发出商品”或“合同负债”。根据公告，调整后公司的“其他流动负债”，即通常所说的“待确认收入的预收款项”，在三季度末大幅增加了超270亿元，这部分正是经销商已打款但五粮液不再确认收入的金额。

在这一口径下，公司2025年前三个季度营收、利润均大幅缩水。其中，一季度营业收入从369.4亿元调减198.55亿元至170.86亿元，净利润由153.68亿元下调至46.47亿元；半年度营收由527.71亿元下调至235.1亿元，减少292.61亿元；净利润由201.35亿元下调至48.8亿元；前三季度，营业收入从609.45亿元下调至306.38亿元，减少303.08亿元，同期对应的净利润也下修154.25亿元至67.87亿元，仅为修改前的三成。

随着利润大幅调减，公司的未分配利润也大幅缩减，2025年三季度末，从968.67亿元变成了818.3亿元。

五粮液会计差错更正对2025年三季报利润表影响（元）

数据来源：公司公告

对于这一调整方式，有分析指出，核心在于对“控制权转移”时点的判定。虽然新收入准则（财会〔2017〕22号）早在2020年1月1日就已在全行业实施，但所有酒企都将“发货”或“客户签收”解释为“控制权转移”的时点，这在过去6年是行业公认的惯例。也就是“发货即确认收入”，只要厂家把货发给经销商，无论经销商是否卖出、是否回款，都全额确认收入和利润。而五粮液的这次调整，是将“货卖出去”视作“控制权转移”。

严格意义上讲，这样的调整并无不妥，甚至在白酒行业长期存在的“压货冲业绩”背景下，这一调整意味着五粮液从财务上终结了“压货冲量”商业模式。

还有一个情况不得不提。2026年2月28日，五粮液发布公告称，公司董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法，被宜宾市纪委监委立案审查并实施留置。此后两个多月，公司董事长的职务始终处于“真空状态”，五粮液也未任命任何人接班。

在2025年业绩大幅调整后，五粮液同时披露的2026年一季报就显得十分亮眼。据披露，2026年一季度，公司营收同比增长33.67%，归母净利润同比暴增82.57%，这在当下的白酒行业中几乎是不可能实现的。同样，对于五粮液来说，这一增长也并非完全来自于业绩好转，更多的倚赖于调减后的2025年一季度的低基数。

从二级市场情况来看，最近几年，五粮液股价一直跌跌不休，当前股价已跌破100元/股大关，较2021年高点已经跌去了60%以上。或为对冲业绩巨变的影响，五粮液于4月30日同步宣布了一份80亿元至100亿元的回购计划，回购价格上限为153.59元/股，并回购注销（减少注册资本），以及年度分红超过200亿元的预案，试图通过“真金白银兜底”向市场传递安全感。

“五一”假期前发布如此重磅的消息固然能缓冲投资者情绪，而大规模调整后，公司节后股价将呈何种走势值得关注。

五粮液2021年至今股价走势（元）

数据来源：Wind

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