五粮液暴雷的背后

本来五粮液是预计4月29日披露年报的，硬是要往后拖一天，到30号收盘后发。一般来说，业绩好的公司早早就发财报了，比如中际旭创。往后拖的公司，一般就是业绩不咋样。像是五粮液这种要拖到30号收盘后的，都不敢在交易时间公开，公开后直接来一个五一长假消化消息的，基本都是差生中的差生了，有雷的概率不小。

但就算市场知道很大概率财报表现不好，也没想到竟然这么烂。

原先公布的2025年业绩（前三季度）：营收609亿、净利润215亿。
修正后的2025全年业绩：营收405亿，比前三季度还少了204亿；净利润89.5亿，比前三季度的215亿少了126亿。
简单说就是：前三季度赚了215亿，修着修着全年只剩89亿，整整126亿凭空消失了。

这件事有个背景，就是今年2月份五粮液的董事长被抓了。新任董事长肯定是想要正好把公司所有的雷全部放在去年的年报当中去，这样所有问题都是前任问题了，自己才能轻装上阵。所以通过本次财务暴雷洗澡，清理掉350亿左右假营收，200亿左右假利润。

我们都知道新任董事长会这么干，但是完全没想到五粮液之前财务问题这么严重。民企的财报可信度低是常识，历来国企的财报我们认为还是有底线的，毕竟一把手只是来任职过渡几年，没有必要为了粉饰业绩好看，搭进去自己的人身自由和大好前程。但五粮液这几年出于不知道什么原因，偷偷粉饰报表的行为，破坏了这个逻辑。

这次是因为换董事长了，那A股那么多不换董事长的公司呢，年报有没有问题？

暴雷的公司不少，但是五粮液还是非常特殊的，因为市值太大，股东数量太多，甚至是很多公募、险资的重仓股。比如中国人寿和新华保险，合资成立的私募基金去年底到今年一季度大幅加仓两个白酒龙头股，甚至成了前十大股东。五粮液暴雷，社会影响力实在是太差了。

好了，五粮液的问题就点到为止，猫笔刀的文章已经没了，我可不希望我的文章也没了。

接下来说说后续市场的观点。

现在白酒行业整体都不行，不仅仅是五粮液，其他白酒公司的年报也不咋样。

贵州茅台今年一季度营收与净利润增速分别是6.34%和1.47%。对比去年一季度下降明显，去年同期这两项数据分别为10.67%和11.56%。

这还是龙头老大哥的业绩，其他白酒更惨：

泸州老窖：营收同比下降14.19%，净利润同比下降19.25%

洋河股份：营收同比下降26.03%，净利润同比下降32.73%

古井贡酒：营收同比下降18.59%，净利润同比下降31.03%。

在地产不行之后，白酒也不行了。从明面上来看，白酒很多消费属于商务宴请，那么房地产行业上下游的商务宴请占比肯定很大。当这些公司砍掉预算之后，对白酒销量影响肯定是很大的。

从更深层次来说，现在中国的内需是不行的，所有跟内需有关的公司，都要小心。不排除有泡泡马特这种极个别逆势增长的消费股，但是大部分消费行业的股票，之后都将面临持续的产能过剩、消费下滑、人口下降、出海无望的重大劣势。这个困境是长期的，可不是简单的市场情绪反转就行了的，基本面真的很难看。

现在的消费研究员，真是生不逢时。不要说20年前，就是10年前，消费都是容易出大牛股的地方，那段时间才是消费研究员的盛世，也是金融学的盛世。

现在属于消费的时代过去了，属于科技的时代到来，虽说现在大量资金抱团“站在光里”的行情无法持续，但是之后就算光模块抱团瓦解了，资金也不会去消费的，肯定也是去寻找新的科技方向。半导体、军工、软件甚至医药这些才是未来的方向。现在招研究员，都需要理工科复合背景的，因为看的东西或多或少都要跟科技沾边。

那消费什么时候才能看呢？

经济基本面改善、人口基本面改善、中国文化强势出海使得中高端消费品出海，这些才是能够改善消费的因子。你要说现在消费估值低就能买，我只能说千万不要因为估值低就买入，一方面是业绩有持续下滑风险，更重要的是估值永远涨不起来（大多数时候炒股赚的是估值的钱，而非业绩的）。

我是不看好房地产、白酒这类跟宏观经济高度挂钩的股票的，一定要找细分行业的，跟宏观经济无关的股票。比如我之前推荐的光模块，跟中国整体经济、居民收入这些几乎一点关系都没有，近期靠出海业绩兑现，远期还有宏大的故事可以讲。

在中际旭创一千亿的时候，完全可以不惧波动定投；但是现在一万亿了，风险就大了，不是AI或者光模块的风险，而是被金主爸爸降低供应商份额的风险。根据商业逻辑，巨头公司不会把供应商培养太大的，我觉得一万亿基本到顶了，很难想象海外互联网巨头能把中际旭创喂成A股龙头老大。

所以我说，很多时候炒股看的不仅仅是你把这家公司目前研究得有多明白，财务报表每一个数的变动你都能解释，管理层每一个人的背景你都如数家珍，这些固然重要，但是更重要的是需要对社会、对未来发展有认知。这些认知可能跟金融不完全相关了，而是对社会整体运转的把控。这也是为什么券商研究员大多炒股难赚钱的原因，他们没有基金经理那样开阔的视野，比较局限于跟踪那几家公司的一亩三分地（当然基金经理有些也是水货）。

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