日元兑美元继周四大涨3%之后，周五再次走弱！日元为何越来越弱？

4月30日，受国际油价高企和美联储降息预期下降等影响，日元汇率跌穿160关口，一度贬至160.72附近，创2024年7月以来最低水平！

正当市场继续贯彻做空日元、做多日股策略之时，日本政府与日本央行突然入市干预汇率市场，大规模实施日元买入操作，消息公布后，日元汇率大幅跳升，对美元汇率一度大涨3%，升破157，维持在156.60附近，相关投机性空仓日内面临显著的平仓压力。

但在今日，日元兑美元价格已经重新跌破157关口，相关强势仅维持了不到24小时。值得注意的是，在本次干预落地之前，日本财务大臣片山皋月与最高外汇事务官员三村淳，在日元汇率的官方表态上均已多次表达出明显的鹰派警告！

值得注意的是，三村淳在干预前曾表示：“我们始终准备好针对原油期货交易采取行动。”这让市场再次想起前段时间的市场风闻：日本拟动用外储做空国际原油，以挽救日元汇率！而从市场变化看，当时在该消息传出后，国际油价确实出现了较大的跌幅，不过这次日元升值之时，国际油价反而随特朗普想继续动武的预期，直线冲高！

细心的朋友应该发现了，金融市场当下对日本央行和财政部入市干预汇市，似乎并没有任何的惊慌的情绪，而其每次干预的持续效果也越来越短！

这是因为，单次汇市干预效果仅能短期冲击市场情绪，却无法逆转驱动日元贬值的底层逻辑。

本轮日元持续走弱的直接导火索，是中东地缘冲突引发的全球能源危机。自 2 月美以与伊朗开战以来，布伦特原油价格一度飙升至每桶 122 美元，创下 2022 年以来新高。作为能源对外依存度极高的经济体，油价暴涨直接引发市场对日本贸易赤字持续扩大的担忧，且地震引发的核和LNG储备焦虑，都成为了抛售日元的核心动因，而这一地缘与能源层面的冲击，并不会因单次汇市干预而消失。

虽然，当下日本正在尝试通过美国和中亚能源供给削弱石油等对货币的影响，但短期来看，其缺口依然无法被马上填报，其核心运力还是被锁在波斯湾内，而其它地区的可调配运力又非常紧张，这点我在前天写《当下全球地缘紧张引发油轮市场高景气，我国当下合计油轮订单数已占全球91.4%》时也详细说过，当下的市场上LNG和油轮的合规数量严重不足。

与此同时，美日货币政策的根本性分化，决定了单靠干预难以扭转日元的中长期趋势。

当前美伊紧张局势毫无缓和迹象，高通胀压力下市场普遍推迟美联储降息预期，加之 4 月美联储利率决议维持利率不变，且出现 1992 年以来最严重的内部分歧（8:4），这进一步推升了美元买盘热度。

反观日本，尽管央行 4 月已暗示可能加息应对通胀，但始终未能迈出实质性紧缩步伐。在美元流动性持续收紧、日元流动性维持宽松的大背景下，单次干预只能短期冲击投机仓位，无法改变套息交易带来的日元抛售趋势。

加上，本次干预发生在日本黄金周假期前夕（日本五一也是黄金周），市场交投清淡，少量资金即可撬动汇率大幅波动，这也是 4 月 30 日日元能出现 3% 暴涨的重要原因。

而随着假期结束市场回归正常交易，投机资金势必再度试探日本官方的维稳底线。野村证券就曾警告过日本央行，如果官方频繁释放干预信号却无法形成持续的政策配套，极易削弱政策公信力，反而给投机资金留下更多做空空间。

接着，当前日本经济正陷入 “滞胀和政策两难” 的死循环，几乎没有两全的政策选项，不过全球主要经济体央行基本都在不可能三角里打转，说到底是因为大家的债务都太大了，M2增速也太快了，加上顺差结构化问题显著，导致全球经济在当下处于紧平衡状态。

4月15日，国际货币基金组织（IMF）在2026年春季会议期间发布了最新一期《财政监测报告》，该报告已警告全球央行称：2025年全球公共债务占国内生产总值总量的比重已升至约94%，预计将于2029年，突破全球100%关口。这一水平将回归二战结束初期以来的最高区间，在不利情景下，该比率可能进一步攀升至120%以上，触及战后历史峰值。

日本在这方面受的影响尤其大！

一方面，输入性通胀高企与经济增长放缓并存，滞胀风险持续加剧。中东能源危机推高了日本进口成本，不仅加剧贸易赤字压力，更带来持续的输入性通胀。

而日本国内经济增长动能不足，紧缩政策会进一步压制内需，宽松政策则会加剧日元贬值与通胀压力，形成恶性循环。穆迪分析称日本政策制定者已陷入两难境地：紧缩政策虽能稳定日元、抑制通胀，却会给高度依赖银行贷款的中小企业与家庭带来巨大偿债压力。而政策过于宽松则会导致日元再度走弱，引发新一轮通胀上行，无论怎么选都要付出沉重代价。

在另一方面，日本财政与国债市场的脆弱性，其实已经彻底锁死了货币政策的操作空间。4 月 30 日，日本基准 10 年期国债收益率一度升至 2.535%，创下 1997 年 6 月以来的最高水平。作为全球政府债务率最高的发达经济体之一，国债收益率的持续攀升，会直接加剧日本政府的付息压力，甚至引发债务可持续性的担忧。这意味着，日本央行即便想通过大幅加息扭转日元贬值趋势，也不得不顾忌国债市场的崩盘风险，政策空间被严重挤压。

所以，日本央行的汇市干预与政策困境，会通过多个渠道向全球金融市场传导。汇市层面，本次干预短期抑制了日元的单边做空情绪，但一定程度上缓解了亚洲货币的集体贬值压力，避免了竞争性贬值的出现。

不过，倘若干预效果持续不及预期，日元再度跌破关键关口，可能引发新一轮投机性做空浪潮，加剧 G10 货币与新兴市场货币的汇率波动。

而在债市层面，日债收益率的持续攀升，这可能触发日本海外资金的大规模回流。

当前，日本是全球最大的海外债权国之一，GNP效应显著，且长期以来大量资金配置于美债等海外固定收益资产。若日债收益率持续走高，叠加日元汇率波动加剧，日本机构投资者大概率会抛售海外资产、回流本土，这将进一步加剧美债等全球核心债券的抛售压力，推高全球无风险利率，对全球风险资产形成压制，并可能引发美元加息等鹰派动作。

此外，很多大宗商品和科技股投资者要注意：日元汇率的大幅异动，会触发套息交易的集中平仓，进而引发全球股市、大宗商品等风险资产的价格波动，加剧全球金融市场的脆弱性。