太阳制药收购欧加隆背后：117.5亿美元押注避孕药龙头，仿制药帝国为求转型豪赌

太阳制药117.5亿美元押注避孕药龙头

本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

印度制药行业有史以来规模最大的海外收购案尘埃落定。

2026年4月26日（美国东部时间），印度市值最大的制药企业太阳制药工业有限公司与美国欧加隆公司共同宣布，双方已签署最终收购协议。据协议条款，太阳制药将通过全现金交易方式，按每股14.00美元的价格收购欧加隆全部流通股份，本次交易对企业的估值达117.5亿美元。

值得注意的是，该笔交易金额仅次于2007年塔塔钢铁以120亿美元收购英国Corus的纪录。高达117.5亿美元（约合人民币802亿元）的成交价引发行业关注。该交易不仅是印度制药行业有史以来规模最大的海外收购案，更是2026年以来全球医药领域最受瞩目的并购事件之一。

而更令人深思的是，以仿制药业务崛起的太阳制药，为何敢在这一时刻，以如此高昂的价格，吞下一家营收震荡向下、负债高达86亿美元的百年药企？对此，香颂资本执行董事沈萌接受《华夏时报》记者采访时分析，“作为依靠并购不断扩张，并以美国作为主要市场的印度药企，再次选择并购符合其熟悉的成长轨迹。与此同时，在经济民族主义在各国抬头的背景下，选择收购当地企业而不仅仅是通过出口，更符合企业在当前市场环境下的利益需要。仿制药虽然具有价格优势，但仍然无法彻底取代创新药，因此太阳制药成长到一定规模后，必须兼顾仿制药和创新药。而从长期的战略视角来看，收购可能不仅会带来美国市场更多的份额，还会增强收购方在创新药方面的资源实力，而在当前经济民族主义抬头的时期，与收购价格上的高低相比，长期战略价值对企业的吸引力更大。”

太阳转型

太阳制药的崛起是印度制药工业全球化的缩影。1983年成立的太阳制药，起家于印度西部古吉拉特邦的一家小型精神科药企，凭借成本优势、制造效率和持续的海外并购，逐步成长为印度市值最大的制药公司，全球市值逾400亿美元。

公开资料显示，太阳制药的业务版图覆盖仿制药、皮肤科、眼科、肿瘤学等专业领域，在美国、欧洲和新兴市场均设有广泛的商业和制造网络。2024—2025财年（截至2025年3月31日），太阳制药录得合并营收约5257.84亿卢比（约合62亿美元），EBITDA达1530亿卢比（约合18.4亿美元），且拥有约31亿美元的净现金。

伴随太阳制药版图扩大，其发展烦恼同样清晰可辨。作为一家对仿制药高度依赖的企业，其面临着美国市场定价压力持续增大、普通仿制药利润空间不断收窄以及贸易环境变化的挑战。美国关税政策的波动和印度本土制造基地的监管压力，迫使太阳制药必须寻找新的增长引擎。在创新药研发周期长、投入高的现实约束下，并购成为其实现战略跃迁的最优路径。

被收购方欧加隆则是拥有百年历史底蕴的全球医疗健康公司。其历史可追溯至1923年的荷兰，随后在2007年被先灵葆雅收购，2009年随先灵葆雅并入默沙东。2021年6月，默沙东将其女性健康、生物类似药和成熟品牌药业务分拆，欧加隆由此在纽交所独立挂牌上市。

公开资料显示，欧加隆的业务覆盖全球逾140个国家，旗下拥有超过70个产品组合，涵盖避孕产品、生育治疗、更年期疗法及生物类似药等领域。尤其在避孕领域，其旗舰产品Nexplanon（皮下植入式长效避孕棒）和NuvaRing（阴道环）均为全球市场的标杆产品，Nexplanon已在超过100个国家和地区获批上市。

从此次交易规模来看，合并后的太阳制药-欧加隆联合体预计将实现年营收约124亿美元、EBITDA约37亿美元，跻身全球前25大制药公司行列。公司合并后将覆盖150个国家和地区，在18个大型市场的年收入超过1亿美元。

据悉该交易完成后，创新药在合并公司营收中的占比将达27%。对此，沈萌认为，该交易为太阳制药带来战略扩张支撑。营收规模进一步提升，补强女性健康赛道，增强成熟品牌药和品牌仿制药资产。

估值之问

比交易规模更受市场关注的议题是，117.5亿美元收购盈利下滑的公司，太阳制药是否买贵了？将目光投向欧加隆的财报，收购背后的真实内驱力清晰可辨。2021年6月，自欧加隆从默沙东分拆独立上市以来，其财务状况呈现出“先高后低”的5年下行趋势。

对欧加隆而言，分拆首年即巅峰：2021年营收63.04亿美元、净利润13.51亿美元、经营现金流24.58亿美元，均创五年新高，但这主要受益于应付账款大增等一次性因素并非常态。2022年盈利质量急转直下，营收微降，净利润缩水逾三成至9.17亿美元，经营现金流更暴跌65%。2023至2024年，营收在62.6亿至64亿美元间徘徊，毛利率却从62.8%一路降至58%，自由现金流持续萎缩，净利润回落至8.64亿美元。

2025年是欧加隆财务表现的最严峻考验。营收同比降2.9%至62.16亿美元，净利润剧降78.4%至1.87亿美元，净利率仅3%。主因NuvaRing遭仿制药冲击、Nexplanon销量下滑及终止Jada产品线带来的减值，加之分拆时承接的债务拖累估值，上市以来股价累计跌去约六成。

从收入结构看，三大业务板块分化明显。成熟品牌药物（Established Brands）是欧加隆最大的业务板块，贡献约36.91亿美元的营收，占比约59%，同比降4%，主要受呼吸线疲弱及欧、日专利到期的冲击。

女性健康收入17.52亿美元，王牌产品Nexplanon四季度剔除汇率因素后销售额降20%，源于美国批发商行为调整、政策限制和返利比例上升。生物类似药是2025年唯一增长板块，收入6.91亿美元，同比增长4%，占总营收的11.1%，得益于阿达木单抗类似药及新获批的地舒单抗、托珠单抗类似药的贡献。

值得注意的是，欧加隆营收基本持平甚至下滑。2025年，净利润从13.51亿美元滑落至仅1.87亿美元，几乎“腰斩再腰斩”。而在产品侧方面，成熟品牌药板块面临仿制药侵蚀的长期压力，生物类似药管线商业化兑现尚需时日。这些因素共同压低公司的估值倍数，太阳制药看似低价入手，实则以承担增长不确定性为代价换取低估值。

从更宏观的产业视角看，这笔交易是印度制药出海升级的缩影：海外收购已从早期的小作坊和原料药厂，转向获取品牌与完整商业平台。这也是全球仿制药企向创新药、专科药转型的缩影。太阳制药自身不断试水，自2014年至今，先后收购Ilumya、Concert Pharmaceuticals和Checkpoint Therapeutics，铺就一条渐进式创新转型路径。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏