【华创食饮】伊利股份：业绩大超预期，乳业龙头显本色

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事项

公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收1156.36亿元，同比+0.21%；归母净利润115.65亿元，同比+36.82%；扣非归母净利110.68亿元，同比+84.13%。25Q4实现营收252.96亿元，同比-5.12%；归母净利润11.39亿元，上一年同期为-24.16亿元；扣非归母净利9.66亿元，上一年同期为-24.98亿元。26年Q1实现营收347.41亿元，同比+5.47%；归母净利润53.95亿元，同比+10.68%；扣非归母净利53.29亿元，同比+15.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），合计现金分红87.29亿元，分红率为75.48%。

评论

25年净利率达10%，创历史新高。分产品看，25Q4液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现营收154.83 / 85.08 / 3.94 / 5.55亿元，同比-11.4% / +1.9% / +4.5% / +326.1%，液奶受春节错期影响降幅环比扩大，奶粉及奶酪、冷饮维持稳健正增，其他业务大幅增长预计系子公司肉牛销售增加及水饮业务表现亮眼。25Q4毛利率为31.91%，同比+1.12pcts，预计系销售结构优化；销售/管理/研发/财务费用率为19.73% /4.83%/1.14%/0.27%，同比+1.61/+0.74/-0.04/+0.25pct，预计主要系新鲜度管理及规模效应减弱致费率提升。另外资产减值损失占收入比重同比+13.52pcts，主要系24Q4集中计提澳优乳业商誉减值、信用减值及大包粉减值等。此外其他收益/投资净收益占收入比重同比+0.78/+0.8pcts亦小幅增厚盈利，因此25Q4实现净利润11.4亿、大幅减亏。25年净利率达9.96%，创历史新高。

26Q1全面改善、业绩大超预期。分产品看，液体乳实现营收200.96亿元，同比+2.3%，其中金典同增中高个位数，产品结构明显优化。26Q1 奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现营收93.53/43.97/6.27亿元，同比+6.1%/+7.1%/+241%，延续较好增长。26Q1毛利率38.37%、同比+0.71pcts，预计奶粉等高毛业务占比提升带动；销售/管理/研发/财务费用率为16.75%/3.68%/0.49%/-0.8%，同比-0.21/-0.1 /-0.09/-0.09pcts，规模效应之下费率全面优化，故净利率为15.66%，同比+0.64pcts。

26年锚定中个位数增长目标，经营思路稳健。25年外部压力仍存，但公司一是各业务市场份额全面提升（婴配粉/成人粉/C端奶酪分别同比+1/+1/+0.1pcts）或稳居第一（液奶/冷饮），且常温奶新兴渠道双位数增长、乳品深加工加速落地、全球化加速推进，新增长驱动加速形成；二是净利率提升至10%、大幅超过此前9%的净利率目标，交出优质答卷。展望26年，公司规划营业总收入/利润总额分别为1215/136亿，同比+4.8%/+4.7%，目标理性务实。在公司竞争力持续强化基础上，预计液奶转正、奶粉/冷饮等维持较好增长、毛销差稳中有升。考虑需求企稳复苏、原奶供需格局优化，预期26H2奶价有望企稳回升，利好公司收缩促销/结构优化/减值收敛，强化经营改善确定性。

投资建议

开门红表现亮眼，改善动能充足，重申“强推”评级。考虑公司开门红大超预期且经营良性，预期全年目标达成无虞，且随需求复苏、原奶上涨27年业绩有望加速改善，我们给予26-28年业绩预测为**/**/**亿元（原26/27年预测为**/**亿元）。当前26年PE仅**倍、股息率为**%，公司在24-25年逆境之下韧劲突出、26年起经营有望加速改善，彰显龙头本色，维持目标价**元，对应26年PE约**倍，重申“强推”评级。

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风险提示

需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

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