百利天恒的前世今生：朱义掌舵近三十年铸就创新药研发格局

来源：新浪证券-红岸工作室

百利天恒成立于2006年8月17日，于2023年1月6日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均涉及四川省成都市。该公司是国内创新药研发领域的重要企业，专注于药品的研发、生产及销售，拥有强大的创新药研发体系，核心产品优势显著。

百利天恒的主营业务为药品的研发、生产及销售，所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 化学制剂，涉及肿瘤治疗、抗癌药物、麻醉概念等概念板块。

经营业绩：营收行业第35，净利润垫底
2025年，百利天恒营业收入为25.2亿元，在行业111家企业中排名第35，远低于行业第一名华东医药的436.12亿元和第二名复星医药的416.62亿元，行业平均数为40.74亿元，中位数为11.7亿元。主营业务构成中，医药制造业营收25.18亿元，占比99.94%，其他(补充)营收161.92万元，占比0.06%。净利润方面，2025年为 - 10.54亿元，在行业中排名第111，行业第一名恒瑞医药净利润为77.17亿元，第二名复星医药为42.48亿元，行业平均数为3.31亿元，中位数为8288.3万元。

资产负债率高于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2025年百利天恒资产负债率为42.15%，去年同期为45.56%，高于行业平均的35.54%。从盈利能力看，2025年毛利率为90.78%，去年同期为95.46%，高于行业平均的57.18%。

董事长朱义薪酬786.9万，同比增加451.92万
百利天恒控股股东和实际控制人均为朱义。董事长朱义出生于1963年12月，拥有四川大学无线电系本科学历、复旦大学生物系研究生学历以及四川大学管理学博士学位。其履历丰富，曾在华西医科大学任教，担任过成都生物医学工程中心四达生化厂厂长、新博科技董事长等职，自2011年11月至今任四川百利天恒药业股份有限公司董事长、总经理，还兼任多职。2025年其薪酬为786.9万，较2024年的334.98万增加了451.92万。

A股股东户数较上期减少3.65%
截至2025年12月31日，百利天恒A股股东户数为5761，较上期减少3.65%；户均持有流通A股数量为1.79万，较上期增加3.78%。截止2026年3月31日，在十大流通股东中，中欧医疗健康混合A（003095）位居第四，持股579.42万股，相比上期增加222.36万股；汇添富创新医药混合A（006113）位居第五，持股292.72万股，相比上期增加145.54万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）位居第六，持股285.28万股，相比上期减少36.74万股；香港中央结算有限公司位居第七，持股179.62万股，相比上期减少124.56万股；中欧医疗创新股票A（006228）位居第八，持股175.23万股，为新进股东；兴全商业模式混合(LOF)A（163415）位居第九，持股170.24万股，为新进股东；易方达上证科创板50ETF（588080）位居第十，持股155.59万股，相比上期减少82.66万股；永赢医药创新智选混合发起A（015915）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）退出十大流通股东之列。

开源证券指出，核心产品Iza - bren商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段。2025年公司实现营收25.20亿元（同比 - 56.72%），归母净利润 - 10.54亿元，扣非归母净利润 - 11.68亿元；2026Q1公司实现营收0.95亿元（同比 + 40.25%），归母净利润 - 7.75亿元，扣非归母净利润 - 8.30亿元。上调2026 - 2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026 - 2028年营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60亿元），当前股价对应PE分别为47.5/51.5/38.2倍，维持“买入”评级。业务亮点如下：

1. 核心产品Iza - bren两大适应症NDA获受理，商业化元年可期。
2. 多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富，如T - Bren（HER2 ADC）今年有望进入全球注册临床阶段，BL - M05D1（Claudin18.2 ADC）已开展III期临床研究，BL - M14D1（DLL3 ADC）今年有望进入全球注册临床阶段。

华泰证券指出，公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.20/-10.54/-11.68亿元（ - 56.7/-128.4/-132.1% yoy），1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.95/-7.75/-8.30亿元（ + 40.3/-45.8/-48.9%yoy）。考虑公司持续加大研发投入，上调公司费用率预测，预计公司2026 - 2028年归母净利润为 - 7.33/-19.15/-15.21亿元(2026/2027年前值 - 0.10/-14.73亿元)。考虑iza - bren核心适应症数据持续验证其优异疗效与安全性、多项III期临床顺利推进，上调iza - bren成功率，DCF法下给予公司目标价336.12元（WACC 7.1%，永续增长率3.0%，前值为314.67元），维持“买入”。业务亮点如下：

1. iza - bren国内商业化在即，2026年有望迎来密集催化，海外有望继续启动2 - 3项海外III期临床并拓展一线治疗适应症，确认第二笔2.5亿美金里程碑付款；国内两项适应症有望年内获批上市，多项III期数据有望密集读出，有望启动多项国内III期临床。
2. T - Bren展现BIC潜力，后续研发管线稳步推进，有望于26年读出2L HER2 + BC的III期临床数据并递交首个NDA。
3. 公司后续管线储备丰富，临床稳步推进，Claudin18.2 ADC已启动III期临床，DLL3 ADC等临床进展顺利，III期临床有望陆续启动；GNC - 038自免适应症I期临床正在进行，数据有望年底披露；快速布局多款FIC抗体放射性核素偶联药物，其中ARC001、ARC002的I期临床正在进行。

图：百利天恒营收及增速

图：百利天恒净利润及增速

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