毛利率超90%，XTransfer赴港IPO能否逆袭成功？

又一家跨境支付服务商启动赴港上市计划。

主要为中小企业提供跨境支付服务的Extransfer Limited-W（下称“XTransfer”）近日正式向港交所递交招股书，计划将募集资金的40%用于全球市场渗透与本地收款网络建设。

由于可转换及可赎回优先股的公允价值变动，XTransfer在2023年至2025年净亏损分别为1.53亿美元、3.53亿美元、4.84亿美元。在博通咨询首席分析师王蓬博看来，XTransfer交易规模仍然偏小，业务结构高度单一，抗周期和抗风险能力明显偏弱。如何在保持市场份额快速扩张的同时，稳步提升盈利能力，是XTransfer未来实现可持续发展的关键。

闯关港交所

港交所网站近日披露，B2B（商家对商家）跨境支付服务商XTransfer正式递交招股书，瑞银集团、中金公司为其联席保荐人。

XTransfer运营主体为上海夺汇网络技术有限公司，为上海夺畅网络技术有限公司（下称“上海夺畅）全资子公司，成立于2017年，是一家港澳台法人独资企业，主要为中小企业提供支付服务，协助其与境外贸易企业开展高效安全的跨境支付结算。截至2026年3月31日，XTransfer服务约89.7万家注册客户。

据招股书信息，XTransfer采用港交所允许的同股不同权（WVR）架构设计治理体系，创始团队通过双层股权架构及一致行动协议锁定长期控制权，A类股份享有更高投票权重，该安排意在抵御上市后短期资本博弈干扰，保障海外扩张、技术研发等长期战略持续落地。

XTransfer此次发布的招股书并未明确具体募资规模，但披露了募集资金净额的40%将用于全球市场渗透与本地收款网络建设，30%将投入AI与区块链技术研发，20%将丰富跨境人民币结算、供应链金融等产品体系，剩余10%将补充营运资金。

博通咨询首席分析师王蓬博对记者分析指出，XTransfer的产品矩阵还不够丰富，客户黏性也还有提升空间，目前的核心竞争力更多体现在价格优势和服务响应速度上。从XTransfer这次募资用途计划来看，把40%的资金用于全球市场渗透，30%投入AI和区块链技术研发，方向上是符合行业发展趋势的，也有望进一步巩固其在垂直领域的优势。

招股书披露，截至2026年3月31日，XTransfer在中国内地、中国香港、英国、美国、新加坡、荷兰、澳大利亚及加拿大获得所需支付牌照或执业许可。中国人民银行在2025年1月正式批准上海银联电子支付服务有限公司（下称“上海银联电子支付”）主要股东由银联商务股份有限公司变更为上海夺畅，实际控制人也随之变更为上海夺畅的创始人邓国标。上海银联电子支付的公司名称也随之变更为“上海安信汇支付有限公司”。

持续盈利承压

招股书还披露了XTransfer过去三年的经营情况。2023年至2025年（下称“报告期”），XTransfer支付交易额（TPV）分别为186.33亿美元、326.18亿美元和605.16亿美元，复合年增长率为80.2%，高于同期行业整体34%的复合年增长率。XTransfer在报告期的营业收入分别为1.15亿美元、1.62亿美元和2.48亿美元，复合年增长率为47.5%。

因为可转换及可赎回优先股的公允价值变动，XTransfer在报告期亏损额分别约为1.53亿美元、3.53亿美元、4.84亿美元；按照非国际财务报告准则计算，XTransfer报告期内经调整净利润分别为1120.3万美元、527.1万美元和4767.4万美元；同期毛利分别为1.1亿美元、1.52亿美元、2.29亿美元，毛利率分别为95.6%、93.6%、92.0%。

“中小机构的盈利水平面临压力，可持续性是存疑的。”王蓬博认为，跨境支付行业发展仍面临多重制约因素，传统银行持续下沉中小微企业跨境支付市场，凭借资金成本和渠道优势目前仍占据全球B2B跨境支付市场90%以上的份额。综合支付机构也不断拓展B2B跨境支付业务，产品同质化问题较为突出，行业价格竞争持续加剧。

王蓬博表示，XTransfer在2023年至2025年支付交易额复合增长率较高，核心业务经营利润三年增长近7倍，盈利改善趋势明确，上市后可转换优先股公允价值变动科目自动消除，账面盈利释放弹性较大。不过从数据来看，与已经实现整体盈利的综合支付机构相比，XTransfer交易规模仍然偏小，业务结构高度单一，抗周期和抗风险能力明显偏弱。上市后其需要持续投入全球网络建设和技术研发，业绩兑现存在不确定性，同时全球跨境支付监管强度持续提升，合规成本上升也会进一步压缩其利润空间。

王蓬博指出，AI和区块链技术在跨境支付领域的大规模商业化落地，可能还需要很长的时间来验证效果。另外，公司计划拓展的供应链金融业务，对风控体系的要求会更高。而且行业内的价格竞争短期内应该还会持续，所以对于XTransfer来说，如何在保持市场份额快速扩张的同时，稳步提升盈利能力，找到两者之间的平衡点，是未来实现可持续发展的关键。

记者 余继超

文字编辑 姚惠