Q1营收120亿，但首次回购

（文/刘媛媛 编辑/周远方）

4月29日晚，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）公布了2026年第一季度财报。在经历了2025年外卖平台补贴驱动的爆发式增长后，瑞幸交出了一份“规模继续扩张、利润承压换挡”的成绩单。

财报显示，2026年第一季度，瑞幸总净收入达119.95亿元人民币，同比增长35.3%；截至一季度末，全球门店总数突破3.35万家，环比增长8.2%；月均交易客户数同比增长25.3%至9309万。

与财报同时发布的，还有一项重量级消息——瑞幸宣布正式启动总额不超过3亿美元、为期一年的首次股份回购计划。瑞幸咖啡联合创始人兼CEO郭谨一在电话会上表示，本次回购既是公司持续优化股东回报的重要举措，也是为股东创造长期价值的承诺。

营收增长35%背后的“冷与热”

从核心财务指标来看，瑞幸今年一季度的增长依然可观。

总净收入119.95亿元，同比增长35.3%；GMV（商品交易总额）达140.60亿元，同比增长35.8%。自营门店收入85.92亿元，同比增长32.6%；联营门店收入30.15亿元，同比增长44.9%，加盟模式的增速显著高于自营，显示出下沉市场与海外联营的拉动效应。

不过，从盈利看，多项数据较去年同期有所下滑。一季度，瑞幸实现净利润5.06亿元，同比下降3.6%；GAAP营业利润为7.16亿元，同比下滑2.6%；GAAP营业利润率6.0%，同比下滑2.3个百分点。非GAAP营业利润率为7.5%，同比下滑2.2个百分点。

对此，瑞幸方面在财报中解释称，利润的波动主要与行业竞争环境及外卖补贴带来的成本压力相关。

具体来看，成本端的压力主要体现在外卖相关费用的急剧膨胀。一季度瑞幸配送费用高达13.08亿元，较2025年同期激增89.8%，增速远超35.3%的营收增速，导致配送费用占净收入的比重跃升。瑞幸在财报中表示，这一显著增长主要系第三方平台外卖订单量大幅增加所致。

与此同时，销售及营销费用也同比增长47.5%至7.32亿元，增量同样主要流向第三方外卖和直播平台的佣金。原材料成本为48.54亿元，同比增长35.8%；门店租金及其他运营成本为30.61亿元，同比增长31.4%；折旧摊销4.52亿元，同比增长33.7%。

这些费用的叠加增长，构成了利润被“吃掉”的直接原因。不过，郭谨一认为，在公司高速发展的过程中，即使短期有所波动，但长期来看，整体趋势走向是健康向上的，相信在系统性竞争优势下，公司能穿越短期波动，并逐步释放长期增长与盈利潜力。

全球门店总数突破3.35万家

除了营收之外，门店扩张仍是瑞幸本季报最直观的亮点。

截至一季度末，瑞幸全球门店总数达33596家。其中，中国市场（含香港）33419家，包括自营21713家、联营11706家。一季度净增中国门店2531家，延续了此前的高速扩张节奏。

从网络布局来看，瑞幸已初步形成各线级城市相对均衡的门店覆盖。高线城市以自营店密集渗透，低线城市通过联营模式加速下沉。

这一格局的价值在于：当春节等返乡节点来临时，瑞幸能够同步承接一二线城市与县域市场的两端需求。财报特别提到，春节期间低线城市联营门店表现突出，验证了下沉战略的季节性红利。

在国际市场，瑞幸继续保持稳健的拓展节奏。截至一季度末，海外门店共计177家，包括新加坡自营82家、美国自营12家、马来西亚加盟83家。一季度海外净增17家，其中新加坡1家、马来西亚13家、美国3家。

相较于国内每月近千家的净增速度，瑞幸在海外的扩张明显采取“先跑通单店模型、再复制”的稳健策略。

不过，规模本身也是一把“双刃剑”。3.35万家门店意味着瑞幸已成为中国餐饮连锁行业中门店密度最高的品牌之一。在此体量下，单店健康度、同店销售表现、区域管理效率将成为下一阶段市场关注的焦点。

从数据来看，隐忧已经显现。一季度，瑞幸自营门店同店销售增长率出现了0.1%的负增长，而2025年同期这一数据还是正增长9.2%。

对此，郭谨一表示，过去一年外卖平台补贴大战带来了中国咖啡消费需求的快速增长，瑞幸整体处于较快扩张阶段，2026年第一季度也延续了这一节奏，在这种背景下，同店数据出现一定波动符合市场的预期。

同时，他强调公司会综合关注开店速度、开店质量、运营效率以及同店表现等关键指标，在确保单店模型健康的前提下，以有竞争力的速度推进门店网络建设，也是持续强化规模优势和长期市场布局的重要手段。

从“爆款驱动”到“矩阵作战”

产品层面，一季度，瑞幸共上新26款现制饮品及十几款轻食。从品类策略来看，瑞幸正在有意识地摆脱对单一爆款的依赖，转向高频饮品矩阵的构建。

在咖啡品类上，公司强化“专业”心智，先后推出浅烘美式、埃塞金烘美式、埃塞金烘拿铁等产品，并将客制化咖啡豆选项扩展至意式拼配、深烘和埃塞金烘三种不同烘焙程度。这意味着消费者在瑞幸可以开始拥有类似精品咖啡馆的选择自由度。

在非咖啡品类上，瑞幸一季度推出雪酪芝士系列，并全线升级抹茶产品。这一布局的逻辑非常直接：咖啡是上午和下午的生意，但抹茶、芝士类饮品可以延展到全时段，甚至直接与茶饮品牌争夺下午茶场景。当瑞幸的门店密度超越大多数茶饮品牌时，这一品类扩张的战略价值就凸显出来。

客群数据验证了上述策略的成效。一季度瑞幸新增交易客户数超2100万，累计交易客户数截至季度末达4.73亿；月均交易客户数9309万，同比增长25.3%。在门店净增8.2%的背景下，月均交易客户增长25.3%，说明新店确实带来了增量客流，而非简单分流。

此外，瑞幸在一季度还推出了“升杯选项”的精细化运营。在不同温度、不同SKU上提供加价升杯的选择，本质上是客单价的温和拉升策略。相比于直接调价，这种“给消费者选择权”的方式在保持低价心智的同时，为利润贡献了边际改善。

值得注意的是，在门店端持续扩张的同时，瑞幸也在供应链端加速重资产布局。

近期，瑞幸第三座烘焙基地——青岛创新生产中心正式投产。至此，瑞幸已形成青岛、屏南、昆山三地投产、厦门在建的烘焙供应矩阵，预计总产能将超过15.5万吨。这意味着瑞幸在咖啡豆烘焙环节的自有产能规模，已经超过国内大多数咖啡品牌的全链路体量。

自有烘焙产能的价值在：一是品质可控，二是成本优化。对于瑞幸这种年消耗咖啡豆数万吨的体量而言，将烘焙环节从第三方工厂收回内部，长期来看将改善毛利率。

首次回购信号意义大于金额

与财报同时发布的3亿美元回购计划，则是瑞幸本季报最具话题性的内容。

从绝对金额看，3亿美元并不算惊人，但其信号意义明确：管理层认为当前估值未能充分反映公司的真实基本面，同时公司现金流足以支撑在扩张期的资本开支之外，拿出真金白银回馈股东。

这也是瑞幸自财务风波之后，首次以股份回购的形式向市场释放信心。在美股中概股整体估值承压的大背景下，这一动作有助于向机构投资者传递“公司治理常态化、股东回报制度化”的预期。

郭谨一对此的表述是：本次回购是公司优化资本配置，强化股东回报的一个重要举措，“关于未来股东的回报安排，我们始终保持开放和积极的态度。由于众所周知的历史原因的影响，目前公司短期还不具备分红的条件，但未来会结合经营表现、现金流的状况、长期发展的需求来综合评估，包括回购、分红在内的各类股东的回报方式。”

财报发布后，截至4月29日美股收盘，瑞幸咖啡当日股价增近16%至36美元，显示出市场对回购计划的积极回应。

总体来看，2026年一季度的瑞幸，正处于一个从“规模驱动”向“规模+质量双驱动”切换的过渡期。接近120亿元的季度收入证明它已经是咖啡赛道的绝对头部玩家，而3亿美元的回购计划则表明，管理层希望资本市场用头部玩家的标准来重新定价这家公司。接下来的几个季度，将是验证这一叙事能否成立的关键窗口期。