伊利上市三十年：全品类龙头的战略纵深进入收获期

4月29日，伊利股份（600887.SH）发布2025年年报及2026年一季报。

年报显示，伊利2025年实现营业收入1,156.36亿元，同比增0.21%；利润总额129.94亿元，同比增长28.31%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%。

这是伊利上市30年以来，利润最高的一年。

一季报也十分亮眼，财报数据显示，2026年第一季度，伊利实现营收347.41亿元，同比增长5.47%；利润总额63.74亿元，同比增长10.78%；扣非归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%。营收重新恢复增长，利润继续保持双位数增速，实现开门红。

2025年的中国乳业，K型分化的特征愈发清晰。

品类之间，功能奶、低温白奶在增长，部分常规品类在收缩；企业之间，头部公司的盈利能力在提升，中小企业的利润空间在收窄。在分化加剧的年份，伊利是行业内少数实现营收利润双增的综合性乳企。

伊利在2025年净利润增长了37%，利润增速的进一步提高，主要靠的是产品结构的变化，毛利率更高的奶粉和冷饮业务占比提升，拉高了公司整体盈利水平和质量。

在中国乳业从规模竞赛转向结构竞赛的拐点上，伊利率先完成了增长模式的切换。

全品类领跑，产品结构驱动盈利跃升

2025年的中国乳业呈现出典型的K型分化格局。

功能奶、低温白奶等品类在增长，部分常规品类在收缩；头部企业盈利能力在提升，中小企业利润空间在收窄。在这种分化中，能够覆盖多个品类，并且在每个品类中都占据头部位置的公司，天然具备更强的抗风险能力。

伊利在液体乳、奶粉、冷饮等主要品类中均排名第一，这种均衡的业务组合，正是2025年利润创新高的结构性基础。

液体乳仍然是伊利最大的业务板块，2025年实现营收704.22亿元，位居行业前列，毛利率31.43%，同比提升了0.45个百分点。

常温酸奶线下零售额市场份额提升了3.1个百分点，安慕希零售额连续多年稳居常温酸奶头部位置。低温白奶品类营收增长超过20%，低温活性乳酸菌饮料营收增长超过40%。功能奶品牌舒化、谷物奶品牌谷粒多均实现营收逆势增长，优酸乳和味可滋营收均实现双位数增长。

2026年一季度，液体乳业务更是率先恢复了正增长。

对于一家收入超过千亿的乳企而言，能够在行业调整之年继续扩大液体乳的领先优势，同时推动多个子品牌实现逆势增长，体现的是多年来在品牌、渠道、产品上持续深耕的厚度。

但拉动利润创新高的更大动力来自奶粉和冷饮。

奶粉及奶制品2025年实现营收327.69亿元，同比增长10.42%。这个板块的毛利率为41.58%，比液体乳高出整整10个百分点。当奶粉的收入占比从上年的25.7%提升到28.4%，公司整体的盈利能力随之被拉高。

奶粉业务在2025年交出了一张足以写入伊利发展史的成绩单。

尼尔森零研数据显示，伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.3%，同比提升1.0个百分点，全行业第一。金领冠系列一段婴幼儿奶粉零售额处在行业领先位置。成人奶粉市场份额25.0%，连续11年行业领跑行业。婴幼儿羊奶粉市场份额34.6%，同比提升3.0个百分点。

婴幼儿、成人、羊奶粉三大品类全部跻身行业头部阵列，这在中国奶粉市场上是第一次由同一家企业同时做到。

2021年，伊利集团董事长潘刚向投资者明确提出2025年奶粉业务做到行业第一。

四年后，这个目标如期实现。同年提出的9%—10%净利润率目标，2025年也已达成，净利润率约10%。一家企业对战略目标的执行力和兑现能力，直接决定了市场对它长期价值的信心。

冷饮业务2025年实现营收98.22亿元，同比增长12.63%，连续31年处在行业领先梯队。在电商、会员店、即时零售渠道，冷饮营收增长超过20%。与山姆会员商店共创的生牛乳绿豆雪糕拿下了山姆冰品品类销售冠军。

面向餐饮客户的奶酪、乳脂业务同比增长超过30%，伊利纯乳脂淡奶油销售额位居国产品牌前列。

在成本端，液体乳直接材料成本同比下降7.55%，叠加销售费用同比减少1.99%。营收持平的情况下，成本和费用同步收缩，直接转化成了利润增量。

新品也在持续注入增长动力。2025年新品收入占比达到16.4%。

巧乐兹芋泥糯兹兹雪糕年销售额突破2亿元，畅轻小奶壶酸奶和宫酪奶皮子酸奶分别跻身亿级单品行列，冰工厂冰杯进入市场的第一年营收就接近亿元。

金典鲜活纯牛奶通过以需定产、动态滚动的供应链模式，做到最晚T+8天送达全国客户仓，在常温奶赛道开辟了新的产品形态。

对于一家上市30年的公司来说，新品收入占比超过16%，说明创新仍然是驱动增长的核心引擎。

伊利的战略纵深

2025年利润创新高，2026年一季度营收高增，伊利的增长引擎已经完成了切换。

财报数据显示，2026年第一季度，伊利营收同比增长5.47%，经营性现金流达到37.35亿元，同比增长近3倍。

回款质量在明显改善，一季度销售商品收到的现金为317.82亿元，增速快于营收增速。伊利给2026年设定的全年目标是营收1,215亿元、利润总额136亿元，一季度利润总额63.74亿元，已经完成全年目标的近47%，全年达成的确定性较高。

更值得关注的是，伊利的增长空间正在向纵深延展。

乳深加工已经开始贡献实际收入，伊利新增的乳深加工标杆基地已量产，生产原制马苏里拉奶酪、新鲜奶酪、车达奶酪，填补了国内规模化原制奶酪生产的空白。乳铁蛋白完成了产业化，10吨原奶才能萃取1公斤乳铁蛋白，伊利自主掌握了生产技术，打破了长期以来的国际垄断。这些布局已经在2025年的财务数据中有所体现，报告期内，伊利餐饮端2B业务增长超过30%。

中国60岁以上人口已超过3.1亿，中老年群体对功能性乳品的需求增长显著。

新生代父母对婴幼儿喂养的要求也从安全和营养进一步延伸到精准化和个性化。2023年伊利单独成立成人营养品事业部，欣活品牌与同仁堂合作，围绕控糖、骨骼、睡眠等需求开发功能性产品，斩获15项国家发明专利，2025年实现双位数增长。

成人羊奶粉营收增长超过20%。特医食品方面，托菲儿系列进一步延展了伊利在特殊医学用途领域的布局。从奶粉到精准营养品的转变，正在为伊利打开一个远比传统奶粉更广阔的市场空间。

婴幼儿营养品方面，28天新鲜购将奶粉从牧场到消费者手中的时间压缩到28天，背后依靠伊利自主研发的APS高级排程系统和全国产能的柔性调度能力。

2025年新鲜购产品销量实现数倍增长，这套能力正在从婴配粉向更多品类延伸。

此外，伊利在2025年推出了伊刻活泉现泡茶饮、养生水，以及泉爱宝贝婴幼儿饮用天然水等新品类，开始在乳品之外培育新的增长线。

伊利的增长离不开产业链的支撑。

作为乳业链主企业，伊利即使在行业最困难的时期，仍然坚持与养殖户签署长期合同、增加收奶量，并以行业最大规模的喷粉量消化上游奶源。

截至2026年2月底，伊利累计为15,675户产业链上下游合作伙伴提供资金扶持，累计金额达2017.68亿元，其中为上游合作牧场提供扶持资金374.31亿元，带动全国560万养殖户增收。

2025年度，伊利现金分红总额87.29亿元，占归母净利润75.48%。公司承诺2025—2027年每年现金分红不低于净利润的75%，每股不低于1.22元。2025年还完成了10.07亿元的股份回购注销。

今年是伊利上市30周年。

30年间，营收增长超过500倍，盈利规模增长超过700倍，市值提升近400倍。

全品类的战略布局已经进入收获期，而乳深加工、精准营养、跨品类拓展构成的增长纵深，让这家公司的未来有了更大的想象空间。

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