华谊兄弟30年资本迷局：并购埋雷多元化失利，8年亏掉85亿走向预重整

本文来源：时代周报 作者：周松清，韩迅

被申请预重整而备受关注的华谊兄弟（300027.SZ），亏损又加深了。

4月28日深夜，华谊兄弟披露了2025年年报，公司2025年实现营业收入3.09亿元，同比下降33.43%；归母净利润为亏损3.34亿元，亏损同比扩大17.26%。

这是华谊兄弟从2018年以来，连续八年亏损，总亏损金额超过85亿元。今年一季度，公司亏损2873万元，同比下降245.37%；截至一季度末，其资产负债率为 98.03%。

深陷亏损的华谊兄弟，还面临多起诉讼纠纷、公司银行账户被冻结、实控人王忠军和王忠磊股权被拍卖等众多困境。

引起市场广泛关注的是，因一笔1140.5万元的债务未能按期偿还，华谊兄弟近日被相关债权人以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”向法院申请预重整。4月23日，浙江省金华市中级人民法院决定对公司启动预重整。

对于华谊兄弟债务及重整相关事宜，4月27日，华谊兄弟董秘办人士对时代周报记者表示，目前能够公开信息就在公告里面，更多问题可以提供书面采访提纲。随后，时代周报记者向华谊兄弟发去书面采访提纲，截至发稿未获回复。

华谊兄弟在年报中称，重整程序的推进有利于化解公司债务风险、改善资产负债结构并为后续经营恢复创造条件。

4月30日，华谊兄弟被实施其他风险警示，简称变更为“ST华谊”。从昔日“中国影视娱乐第一股”、市值一度逼近900亿元，到如今被ST、债务缠身、启动预重整，华谊兄弟已跌入谷底。

正如华谊兄弟副董事长、CEO 王忠磊在2025年底在公司内部信中所言：华谊仍在渡劫。

何以至此？

华谊兄弟的故事始于1994年。

这一年，王忠军与弟弟王忠磊一起创立华谊兄弟广告公司。“正好赶上了金融改革的逐步深化，华谊兄弟广告公司迅速发展成为中国十大广告公司之一。”王忠军曾对媒体回忆说。

1998年，华谊兄弟转型影视投资，首部作品便是冯小刚执导的《没完没了》。此后，华谊兄弟与冯小刚深度绑定，陆续出品了《大腕》《手机》《集结号》《非诚勿扰》《唐山大地震》等影片，包揽了多年贺岁档票房冠军。冯小刚的喜剧贺岁片不仅成就了华谊兄弟的业绩，还奠定了这家公司在中国电影市场的龙头地位。

2009年10月，华谊兄弟登陆创业板，成为"中国影视娱乐第一股"，上市首日，公司市值突破百亿元，此后在2015年一度逼近900亿元，彼时的华谊兄弟，坐拥冯小刚、黄晓明、李冰冰等百位明星股东，一时风光无两。

不过，此后的实景娱乐战略和众多高商誉并购，成为华谊兄弟的滑铁卢。

2011年，时任华谊兄弟董事长王忠军决定布局实景娱乐，计划把华谊兄弟的电影IP延伸，实现实景体验、互动、娱乐，从传统制片发行方向横跨实景娱乐、互联网、游戏、电竞等领域的综合性娱乐媒体集团转型。

2014年，华谊兄弟正式提出“去电影单一化”，开始走向多元化布局，要做“中国迪士尼”。一年后，苏州华谊兄弟电影世界开工建设。按照规划，苏州华谊兄弟电影世界有集结号、狄仁杰和非诚勿扰等主题，包括34个游乐项目、11个演艺秀、7个电影主题餐厅，以及40多家主题商店等。当时媒体报道，该项目总投资35亿元。

2018年，苏州华谊兄弟电影世界开园营业，王忠磊在开园典礼上表示，苏州电影世界是华谊兄弟延展优质内容生命周期的又一次成功尝试。

不过，2019年起，华谊兄弟实景娱乐业务运营主体公司——华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司（下称“华谊兄弟实景娱乐公司”）开始亏损。据其财报，2019年-2020年，华谊兄弟实景娱乐净利润分别为-6074.98万元、-5558.60万元。

更致命的是高溢价并购埋下的巨额商誉风险。

2015年10月，华谊兄弟以7.56亿元收购仅成立1天的东阳浩瀚（李晨、冯绍峰等明星持股的壳公司）70%股权，以10.5亿元收购冯小刚控股的东阳美拉（账面资产仅1.36万元）70%股权，并与冯小刚签订5年业绩对赌协议，承诺每年净利润不低于1亿元。

随后几年，华谊兄弟大幅计提商誉减值。年报显示，2018年至2020年，华谊兄弟分别计提资产减值损失13.82亿元、26.92亿元、4.4亿元。其中，2018年商誉计提达到9.73亿元，2019年商誉计提达到5.99亿元，2020年商誉计提1.86亿元。

这也是导致华谊兄弟亏损的主要原因。加上近年来，互联网巨头深度介入电影行业，网剧与短剧强势崛起，传统电影公司面临的市场竞争日趋激烈。而华谊兄弟在实景娱乐和高溢价并购上的战略失误，让其在这场变局中走向亏损泥淖。

资产负债率98%

2018年，华谊兄弟迎来上市后的首个亏损年，这一年亏损10.93亿元。此后，公司连续多年亏损，财务状况逐步恶化。

2025年，华谊兄弟实现营业收入3.09亿元，同比下降33.43%；亏损3.34亿元，同比下降17.26%。

对于亏损原因，华谊兄弟表示，受前期经济形势的不利影响，影视行业仍处于复苏阶段。且 2025年度影视行业竞争激烈，导致市场份额争夺加剧，公司主要业务仍受到一定程度的冲击；计提信用减值损失及资产减值准备。

持续亏损下，华谊兄弟债务高企，流动性近乎枯竭。

2025年年报显示，华谊兄弟货币资金为1712万元，同比下降78.1%，交易性金融资产只剩下450万元，同比下降98.43%；2026年一季报显示，货币资金为1490万元，同比下降93.49%，交易性金融资产为450万元，同比下降10%。截至一季度末，公司流动负债16.3亿元。

经过多年扩张，华谊兄弟走上重资产之路，资产负债率从2011年的30.68%，一路飙升至2025年的96%，2025年有息负债率达到40.4%；2026年一季度，资产负债率进一步升至98.03%，有息负债率40.8%。

华谊兄弟面临债务逾期问题。2025年财报显示，截至财务报告批准报出日，公司在银行等金融机构逾期债务合计为5751.90万元，超过公司2024年经审计净资产的10%。其中，在杭州银行逾期金额共计5500万元。

华谊兄弟还因债务逾期引发了多起诉讼及仲裁案件， 导致多个银行账户被冻结、多项资产被抵押。时代周报记者发现，华谊兄弟34个银行账户被冻结，最多的一个账户余额为209万元，多数账户余额不到一千元，还有六个账户余额为零。

王忠磊在2025年12月29日发布的全员信中坦承：“这一年也留下了许多遗憾。比如业绩上虽然各项经营指标都在向好，但依然没能达到预期；业务上，我们没能拿出一部爆款影视作品，短剧也尚不足以成为第二增长曲线；再加上现金流的紧张、历史债务的压力，这些都在时刻提醒我们：华谊仍在渡劫。”

另一方面，华谊兄弟实控人王忠军、王忠磊所持公司股份，已经被100%冻结，还在不断被拍卖。

华谊兄弟2025年年报显示，王忠军所持华谊兄弟约1.54亿股，已在京东网络司法拍卖平台上公开拍卖，上述股份拍卖已于2026年1月23日完成股权变更过户。

另外，王忠磊持有华谊兄弟1130万股将在今年5月被拍卖。公司在年报称，若上述股份拍卖成功，公司实际控制人及其一致行动人合计持股占公司总股本的7.86%，仍是公司第一大股东。由于公司第一大股东持股比例偏低，可能存在控制权不稳定的风险。

在持续亏损下，华谊兄弟的重要股东选择减持。

财报显示，2025年，华谊兄弟第三大股东杭州阿里创业投资有限公司（下称“阿里创投”）减持了2952.68万股，持股比例降至2.40%。2026年一季度，马云减持2774.5万股，持股比例降至1.6%。阿里创投与马云为一致行动人。

腾讯同样选择减持。截至2025年末，腾讯持有华谊兄弟2800万股，位列第五大股东。到了2026年一季度，腾讯已退出十大股东之列，而第十大股东的持股数量为1800万股，这意味着腾讯在一季度进行大幅减持。

预重整按下加速键

重要股东撤退、债务缠身，华谊兄弟被申请预重整，且推进速度颇快。

4月15日，因一笔到期债务本金约1140.52万元未予支付，北京泰睿飞克科技有限公司（下称“泰睿飞克”）以华谊兄弟不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由，向浙江省金华中院申请华谊兄弟预重整。

华谊兄弟表示，对预重整申请无异议，并表示将配合预重整工作。

4月23日，华谊兄弟公告，收到浙江省金华市中级人民法院作出的（2026）浙07破申2号《决定书》，决定对公司启动预重整程序，并指定北京市中伦（上海）律师事务所、浙江智仁律师事务所担任预重整临时管理人，目前开始预重整的债权申报。

4月27日，华谊兄弟发布预重整债权申报，要求债权人应于2026年6月5日之前（含当日），向预重整临时管理人申报债权，书面说明债权金额、有无财产担保、是否属于连带债权、是否超过诉讼时效等，并提供相关证据材料。

预重整程序的启动，一度让市场传出华谊兄弟即将破产的声音。

华谊兄弟回应称，重整程序不同于破产清算程序，重整程序是以挽救被重整企业，保留被重整企业法人主体资格和恢复被重整企业持续盈利能力为目的，通过对其资产负债进行重新调整、经营管理进行重新安排等，使被重整企业摆脱财务和经营困境的司法程序。截至目前，已有多家上市公司成功完成重整，均取得了良好的经济和社会效果。

对于目前总的债务金额、预重整时间、预重整结束时间等相关事宜，负责华谊兄弟债权登记的重整临时管理人祝律师在4月28日下午对时代周报记者表示：“目前都不方便回答，也还没有具体的（数据）出来，如果有最新的进展，我们会第一时间进行公告。”

四川安公律师事务所创始合伙人崔文官对时代周报记者表示：“预重整是庭外协商机制，可以在审批推进期间提前完成债权审查、财务审计、资产评估、重整方案谈判等核心工作，有效缩短后续重整程序的时间，从预重整推进速度看，各方应该是提前进行过‘深入且有效的沟通，达成了很多共识’。”

崔文官分析，按照A股近年来的上市公司预重整公开案例看，大部分预重整15–30天才受理，复杂案件1–2个月，而华谊兄弟从债权人启动申请到法院决定启动预重整仅用8天，此后上市公司发布债权申报公告仅用4天，推进速度较快。结合目前预重整推进速度以及各方反应来看，如果一切顺利华谊兄弟的重整周期可能会比传统破产案件快。

业内认为，华谊兄弟若想脱困，需在预重整中引入资金雄厚的战略投资者，其重整价值——尤其是待播项目，备受市场关注。

华谊兄弟在一季报中披露，电影方面，公司参与投资的由周星驰导演的《美人鱼2》已进入了后期制作阶段。由冯小刚执导，雷佳音、胡歌主演的《抓特务》已杀青。此外，《小兵张嘎》《特殊的礼物》《网中人》等多个电影项目也正在制作中或加紧筹备开机；剧集及网络大电影方面，公司参与制作与投资的多部剧集及网络大电影稳步推进。短剧方面，公司正式创建短剧厂牌“华谊兄弟火剧”。

“为保证本公司的持续经营能力，本公司正积极稳步推进预重整工作。”华谊兄弟在年报中表示。

对于华谊兄弟来说，加快重整或许是一个好的选择。