影投年报｜华谊兄弟财务爆雷启动预重整 中国电影靠补助掩盖主业亏损 北京文化栽在《封神2》上巨亏四亿

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　根据猫眼研究院发布的《2025中国电影市场数据洞察》，2025年中国电影市场二八效应依然显著，《哪吒之魔童闹海》贡献了全年近三分之一的票房，且全年用户画像均较大程度上受到《哪吒》单片影响，市场结构失衡愈发凸显。市场对极少数头部项目的依赖进一步加深，头部集中度走高、腰部影片持续塌陷、类型与规模两极化加剧。相应地，人均观影频次延续下行趋势，年轻观众占比持续下降，多部被寄予厚望的大体量商业制作票房折戟。

　　数据显示，全国大盘票房（含服务费）518.32亿元，同比增长21.98%，观影人次为12.38亿人次，同比增长22.64%。《哪吒之魔童闹海》单片贡献票房154.46亿，占全年大盘的29.80%，而票房过亿新片仅48部，同比减少24部，主要系票房1-5亿中等体量影片缺失所致，票房结构向头部集中，中小体量影片贡献不足。

2025年影投上市公司经营业绩变动情况

　　截至4月29日，A股主要从事电影投资、制作及发行业务（简称“影投”）的4家上市公司已悉数披露2025年年度报告。据统计，全年营业收入合计95.15亿元，同比增长37.06%；归母净利润合计10.48亿元，同比大幅增长13569%。

　　具体到每家公司而言，华谊兄弟业绩全面下滑；中国电影及北京文化增收不增利，营收增速仅个位数，净利润降幅却高达两位数甚至三位数；光线传媒营收、净利润均暴涨三位数，经营业绩创上市以来新高。

华谊兄弟财务爆雷启动预重整

　　四家影投公司中，日子最难过的非华谊兄弟莫属。

　　自2023以来，华谊兄弟长期深陷诉讼、仲裁漩涡。2025年10月，公司债务爆雷，逾期债务超过1亿元，财务状况迅速恶化。截至今年4月初，逾期债务仍高达5639.90万元，且34个银行账户被冻结，涉及金额总计约87.8万元（含美元账户按1：7汇率折算，下同）。

　　4月23日，金华中院对华谊兄弟启动预重整程序。截至4月28日，公司被冻结银行账户存款金额超过300万元；新增累计发生的诉讼、仲裁金额合计约为1450.98万元，其中作为被起诉方或被申请方涉及的诉讼、仲裁案件金额为1068.44万元，占本次累计诉讼总金额的73.64%。

　　同时，年审机构大华对华谊兄弟2025年报出具带持续经营重大不确定性段落无保留意见。专项说明显示，华谊兄弟2025年度发生净亏损3.42亿元，且于2025年底，华谊兄弟流动负债高于流动资产总额10.75亿元，资产负债率96.26%。因债务逾期引发多起诉讼及仲裁案件，导致多个银行账户被冻结、多项资产被抵押。

　　事实上，华谊兄弟财务爆雷早有预兆，我们去年3月已有相关分析，参见《华谊兄弟延期披露财报背后：业绩预亏定增“难产”5年之久 9亿短债压顶持续经营曾存疑》一文。

　　目前，华谊兄弟主营业务全面败退，流动性几近枯竭。

近三年一期华谊兄弟经营业绩变动情况

　　财务数据显示，2025年，华谊兄弟营收3.1亿元，同比下滑33.43%；净亏损3.42亿元，同比扩大19.09%。今年一季度，营收同比下滑40.88%至6262.31万元，净亏损2965.52万元，同比由盈转亏、下滑265.21%。

谊兄弟主要财务指标变动情况

　　截至今年3月底，华谊兄弟资产负债率98.03%，流动比率0.29，速动比率0.17，流动负债高于流动资产总额11.64亿元；归母净资产为-1146.08万元，公司本身资不抵债，已经是负资产。

　　华谊兄弟的未来全系于重整成功与否。如果后续公司进入重整程序且重整顺利实施完毕，将有利于改善经营和财务状况，提升经营能力，优化公司资产负债结构。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险。

中国电影靠补助理财掩盖亏损

　　中国电影作为A股影视行业龙头，交出了一份两极分化的成绩单。

2023-2025年中国电影经营业绩变动情况

　　2025年，中国电影出现增收不增利，营收48.33亿元，同比增长5.65%，增速远不及2021年及2023年水平；归母净利润1.17亿元，同比增长17.03%。

　　值得注意的是，中国电影本期盈利含有较大水分，全靠政府补助、投资理财来掩盖主业亏损现状。

　　2025年，中国电影确认其他收益（其中政府补助1.57亿元）1.59亿元、投资收益1.47亿元、公允价值变动收益4810.71万元，总计3.55亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.62亿元，亏损同比扩大87.70%。

　　这表明，中国电影主营业务的实际盈利能力在迅速恶化。

中国电影业务架构

　　将业务结构拆解来看，2025年，中国电影毛利率为14.55%，同比下滑5.12个百分点。其中，业务基本盘发行板块的毛利率同比下滑3.19个百分点，科技板块毛利率同比下滑4.99个百分点，服务板块毛利率同比下滑9.98个百分点。创作板块更是成为利润黑洞，毛利率为-36.55%，同比下滑17.21个百分点，导致该板块营收虽然在增长，产生的亏损反而在扩大。

　　此外，中国电影全年共计提减值准备合计1.34亿元，主要为坏账准备5196.90万元、使用权资产减值准备4573.12万元。叠加销售、管理、研发等费用同比增长，公司2025年主营业务实质处于亏损状态，且净亏损额显著扩大。

2023-2026年中国电影一季度业绩变动情况

　　今年一季度，中国电影营收8.52亿元，同比下滑14.3%。拉长时间线来看，公司一季度营收已连续三年下滑，从2023年的14.45亿元跌至今年的8.52亿元，累计降幅超过40%。

　　其中，作为中国电影基石业务的发行板块大幅下滑。今年一季度，公司主导或参与发行国产影片共165部，累计票房72亿元，同比下滑63.54%；发行进口影片共37部，累计票房8.6亿元。

　　放映板块，截至今年3月底，中国电影旗下共有营业控股影院120家，同比净减少6家，银幕908块，同比净减少39块；控参股院线和控股影院合计覆盖全国24220块银幕和298.04万席座位，同比减少银幕395块、座位8.07万席，公司银幕市场占有率为29.61%，同比下滑1.5个百分点。

　　盈利层面，中国电影归母净亏损1.14亿元，扣非归母净亏损1.53亿元，同比分别减亏19.01%、20.9%；毛利率为0.43%，虽同比由负转正，但尚未恢复至2023年同期的27.62%，盈利能力修复极为有限；净利率为-13.68%，同比下滑2.03个百分点。

　　电影储备方面，截至2025年末，中国电影创作开发中的电影项目近90部，其中原创项目近40部，包括纪念建军百年的电影《无限之战》，纪念改革开放50周年的电影《我不是梵高》，硬科幻电影《流浪地球3》，现代题材电影《天才翻译家》，动画电影《消失的仙人》，悬疑电影《全屏搜索》，儿童电影《最小的大片》等。

北京文化栽在《封神2》巨亏四亿

北京文化近七年一期经营业绩变动情况

　　2025年，北京文化出现增收不增利，营收3.32亿元，同比小幅增长4.81%；归母净亏损4.07亿元，扣非归母净亏损3.96亿元，分别同比扩大161.65%、159.99%。

北京文化2025年业务结构变动情况

　　营收端，北京文化业务结构出现重大变动，电视剧网剧业务营收2563.83万元，同比大幅下滑89.65%，收入占比从78.20%骤降至7.72%；电影业务营收1.35亿元，同比激增141.49%，但毛利率为-142.37%，同比下滑59.19个百分点，导致营收增长、亏损反而在扩大。有关电影业务的分析详见：《《封神2》票房口碑双崩塌成“吞金兽” 北京文化累亏30亿资金链告急 离披星戴帽还有多远？》《北京文化上半年净利润暴跌610.29%亏损超过营收 《东极岛》票房惨淡、口碑崩盘 是否会重蹈《封神2》覆辙？》

　　演艺演出业务则一跃成为第一大收入来源，贡献营收1.71亿元，同比增长1197.15%，但毛利率也为负数，同比下滑0.75个百分点至-4.07%。2025年，北京文化联合主办了梦龙乐队巡回演唱会（杭州站）、刘宇2025[宇宙诗人]巡演（深圳站、宁波站、北京站）、陈立农巡回演唱会（北京站、重庆站）、于适[适诗]2025演唱会、丛林音乐节及各类曲艺相声演出等。

　　整体来看，北京文化2025年综合毛利率为-58.90%，同比大幅下滑48.9个百分点，加之营收增长，导致毛亏损迅速扩大，从2024年的3169.37万元增至1.96亿元。多重因素叠加之下，北京文化2025年创下上市以来净亏损最高纪录。

　　2026年一季度，北京文化营收4，963.79万元，同比腰斩；归母净亏损2061.23万元，扣非归母净亏损2420.03万元，同比分别减亏90.54%、88.9%，亏损虽大幅收窄，但距离彻底扭亏仍遥遥无期。

　　自2019年业绩暴雷算起，北京文化已连续7年陷入巨额亏损，今年一季度延续亏损。截至3月底，公司未弥补亏损已高达32.88亿元。

　　储备项目方面，据2025年报披露，2026年，北京文化计划推出《封神第三部》《欢迎来龙餐馆》《火星计划》《年会不能停2》等电影项目；《球状闪电》《暗夜之光》《大梦想家》《非凡的她们》《冬城猎凶》《猎影者》等电视剧网剧项目；并且继续主办2026年梦龙巡回演唱会、张韶涵巡回演唱会、于适巡回演唱会等项目，同时，与其他歌手的演唱会项目正在积极洽谈推进中。

北京文化电影项目储备情况（来源：2026年一季报）

　　但到了2026年一季报中，仅《愤怒的老虎》一部电影项目（预计）发行档期为2026年，其余电影项目的（预计）发行档期全部变为了“待定”。已披露的8部电影项目中，除《封神第三部》为北京文化主投外，其余电影项目仅参与投资，实际分成比例较低。

　　据猫眼专业版披露，北京文化并不在《欢迎来龙餐馆》8名出品方之列；《愤怒的老虎》出品方仅北京谷天传媒有限责任公司一家，且猫眼想看人数仅1811人，热度较低；《火星计划》参与公司为爱奇艺及坏猴子影业；《年会不能停2》参与公司为北京合众睿客影视文化传播有限公司及上海有态度文化传播有限公司（前者全资子公司）。《时间之外》《敦煌之玄奘密码》（暂定名）尚处于前期开发阶段。

　　也就是说，北京文化2026年的电影业务几乎全部吊在《封神3》这一棵树上。然而，《封神2》的票房及口碑有目共睹，封神系列导演乌尔善也遭到不少观众和粉丝的口诛笔伐，其票房号召力恐不大理想。

北京文化剧集项目储备情况（来源：2025年报）

　　在已披露的13部电视剧、网剧和短剧项目中，北京文化单纯作为投资方的有4部，作为承制方的有7部，同时参与投资及制作的有2部。其中，北京文化作为承制方的剧集项目占比超过50%，在此类项目中，不管剧集最终是爆火还是扑街，公司通常只能收取固定的承制费，虽然旱涝保收，但无法享受爆款红利，难以突破传统的收入天花板。