兴证策略：盈利持续超预期上行

前言：

我们在2025年底发布的年度策略《万物竞发——2026年市场展望（20251207）》中就一直强调，2026年全A盈利增速有望实现两位数增长。A股今年的主要矛盾也将经历从估值到盈利、从预期到现实的切换，盈利将成为市场最重要的收益率来源。

在刚刚披露完的年报和一季报中，我们欣喜地看到了在我们预判之中、但市场意料之外的盈利强势修复。可以说，盈利牛当前已在途中，结构性的盈利亮点带动整体性的盈利修复也将被持续验证。

一、2026Q1全部A股整体归母净利润增速显著改善

1.1、全A非金融归母净利润累计同比增速重回两位数

全A维度：在外部地缘政治环境日趋复杂、内部新旧动能加速切换的背景下，一季度国内经济实现良好开局，增长核心动能持续夯实。上市公司一季度财报数据亦印证上述趋势，且在宏观数据已提供前瞻指引的情况下，整体业绩仍超出预期，其中全A营收累计同比增速连续三个季度上行，全A非金融归母净利润累计同比增速重回两位数。展望二季度及下半年，上市公司盈利改善趋势仍有望延续。

从营业收入累计同比增速来看：

全部A股整体2026Q1营收累计同比增速为4.97%，较2025Y回升3.73个百分点；2025Y营收累计同比增速为1.24%，较2025Q3小幅回落0.11个百分点[1]。

全A非金融2026Q1营收累计同比增速为5.24%，较2025Y提高4.33个百分点；2025Y营收累计同比增速为0.90%，较2025Q3提高0.20个百分点。

全A非金融石油石化2026Q1营收累计同比增速为6.48%，较2025Y提高4.56个百分点；2025Y营收累计同比增速为1.92%，较2025Q3提高0.01个百分点。

[1] 若无明确标明单季度增速，增速均指代以整体法计算的累计同比增速，其中Q1、H1、Q3、Y分别指当年前一、二、三、四个季度累计同比，26Q1-25Y指2026年一季度增速与2025年增速之差；业绩增速、净利润增速等类似表述均指代归母净利润增速，下同

从归母净利润累计同比增速来看：

全部A股整体2026Q1归母净利润累计同比增速为7.28%，较2025Y回升4.37个百分点；2025Y归母净利润累计同比增速为2.91%，较2025Q3回落2.60个百分点。

全A非金融2026Q1归母净利润累计同比增速为12.00%，较2025Y回升13.22个百分点；2025Y归母净利润累计同比增速为-1.22%，较2025Q3回落3.10个百分点。

全A非金融石油石化2026Q1归母净利润累计同比增速为11.48%，较2025Y提高10.87个百分点；2025Y归母净利润累计同比增速为0.61%，较2025Q3回落3.27个百分点。

从扣非净利润累计同比增速来看：

全部A股整体2026Q1扣非净利润累计同比增速为7.28%，较2025Y提高4.69个百分点；2025Y扣非净利润累计同比增速为2.59%，较2025Q3回落3.08个百分点。

全A非金融2026Q1扣非净利润累计同比增速为12.00%，较2025Y回升15.37个百分点；2025Y扣非净利润累计同比增速为-3.36%，较2025Q3回落4.25个百分点。

全A非金融石油石化2026Q1扣非净利润累计同比增速为11.37%，较2025Y提高13.01个百分点；2025Y扣非净利润累计同比增速为-1.64%，较2025Q3回落4.71个百分点。

从单季度同比增速来看：

全部A股2026Q1营业收入/归母净利润单季同比增速分别为+1.52%/-6.54%，较2025Q4变动+0.72/+5.63个百分点；2025Q4营业收入/归母净利润单季同比增速分别为+0.80%/-12.16%，较2025Q3变动-3.05/-23.36个百分点。

全A非金融2026Q1营业收入/归母净利润单季同比增速分别为+4.90%/+11.40%，较2025Q4变动+3.59/+45.61个百分点；2025Q4营业收入/归母净利润单季同比增速分别为+1.31%/-34.20%，较2025Q3变动-1.39/-37.63个百分点。

全A非金融石油石化2026Q1营业收入/归母净利润单季同比增速分别为+6.10%/+10.79%，较2025Q4变动+4.30/+52.66个百分点；2025Q4营业收入/归母净利润单季同比增速分别为+1.79%/-41.87%，较2025Q3变动-1.98/-46.19个百分点。

从单季度环比增速来看，2026Q1全A非金融营收/归母净利润增速均高于季节性水平。全A非金融2026Q1单季度营收环比增速为-11.40%，尽管因春节等节假日因素环比回落，但高于季节性水平（2008年以来分位数为83.3%）；全A非金融2026Q1单季度归母净利润环比增速为475.11%，处于2008年以来较高分位（94.4%）。

对全A非金融的业绩进行量价拆分，价格改善是一季度归母净利润增速显著高于营收增速的重要因素。选取营业收入作为量和价的综合体现、毛利率作为价格指标，2026Q1全A非金融营业收入/归母净利润同比增速分别为5.24%/12.00%，2026Q1毛利率较2025年大幅提高0.80个百分点至18.47%。

上市板：“双创”成为A股业绩增长的重要驱动力，2026Q1营收增速和归母净利润增速均明显领先主板。

从营业收入累计同比增速来看：

主板2026Q1营收累计同比增速为3.62%，较2025Y提高3.19个百分点；2025Y营收累计同比增速为0.43%，较2025Q3降低0.25个百分点。

创业板2026Q1营收累计同比增速为21.52%，较2025Y提高10.35个百分点；2025Y营收累计同比增速为11.16%，较2025Q3提高0.82个百分点。

科创板2026Q1营收累计同比增速为21.23%，较2025Y提高11.75个百分点；2025Y营收累计同比增速为9.48%，较2025Q3提高2.03个百分点。

从归母净利润累计同比增速来看：

主板2026Q1归母净利润累计同比增速为5.63%，较2025Y提高3.64个百分点；2025Y归母净利润累计同比增速为1.99%，较2025Q3回落2.87个百分点。

创业板2026Q1归母净利润累计同比增速为22.72%，较2025Y提高0.24个百分点；2025Y归母净利润累计同比增速为22.48%，较2025Q3提高3.33个百分点。

科创板2026Q1归母净利润累计同比增速为196.15%，较2025Y大幅提高175.59个百分点；2025Y归母净利润累计同比增速为20.55%，较2025Q3提高12.20个百分点。

宽基指数：2026Q1中小盘营收和归母净利润增速显著改善

从营业收入累计同比增速来看，中证1000指数>中证500指数>中证2000指数>沪深300指数：

以沪深300指数为代表的大盘股2026Q1营收累计同比增速为3.51%，较2025Y回升1.89个百分点；2025Y营收累计同比增速为1.63%，较2025Q3降低0.15个百分点。

以中证500指数为代表的中盘股2026Q1营收累计同比增速为6.91%，较2025Y提高7.23个百分点；2025Y营收累计同比增速为-0.32%，较2025Q3降低1.22个百分点。

以中证1000指数为代表的小盘股2026Q1营收累计同比增速为8.21%，较2025Y提高4.98个百分点；2025Y营收累计同比增速为3.23%，较2025Q3提高0.78个百分点。

以中证2000指数为代表的小微盘股2026Q1营收累计同比增速为5.54%，较2025Y提高4.13个百分点；2025Y营收累计同比增速为1.41%，较2025Q3降低0.83个百分点。

从归母净利润累计同比增速来看，中证500指数>沪深300指数>中证1000指数>中证2000指数：

沪深300指数26Q1归母净利润累计同比增速为4.92%，较25Y提高2.46个百分点；25Y归母净利润累计同比增速为2.47%，较25Q3回落2.89个百分点。

中证500指数26Q1归母净利润同比增速为21.20%，较25Y回升15.37个百分点；25Y归母净利润累计同比增速为5.83%，较25Q3降低5.06个百分点。

中证1000指数26Q1归母净利润同比增速为4.07%，较25Y回升9.43个百分点；25Y归母净利润累计同比增速为-5.36%，较25Q3降低4.44个百分点。

中证2000指数26Q1归母净利润同比增速为-2.71%，较25Y提高18.11个百分点；25Y归母净利润累计同比增速为-20.82%，较25Q3降低20.70个百分点。

1.2、全A非金融ROE（TTM）企稳

从ROE（TTM）来看：

全部A股整体2026Q1 ROE（TTM）为7.57%，基本持平2025Q4；2025Q4 ROE（TTM）为7.57%，较2025Q3下降0.13个百分点。

全A非金融2026Q1 ROE（TTM）为6.45%，较2025Q4回升0.10个百分点；2025Q4 ROE（TTM）为6.36%，较2025Q3下降0.14个百分点。

全A非金融石油石化2026Q1 ROE（TTM）为6.17%，较2025Q4回升0.08个百分点；2025Q4 ROE（TTM）为6.10%，较2025Q3下降0.12个百分点。

对全A非金融的ROE进行杜邦拆解，资产周转率是最大的拖累项。全A非金融2026Q1 ROE（TTM）为6.45%，较2025Q4回升0.10个百分点；其中销售净利率（TTM）为4.56%，较2025Q4回升0.13个百分点；资产周转率（TTM）为57.63%，较2025Q4降低0.35个百分点；资产负债率为57.56%，较2025Q4降低0.07个百分点。

1.3、非金融上市公司开启新一轮补库和产能扩张周期

从现金流量净额占营业收入TTM比例来看，尽管营业现金比例有所回落，投资和筹资现金流占比的改善使得2026Q1全A非金融净现金流占比由负转正。2026Q1全A非金融经营现金流量净额占营业收入比例（即营业现金比率，TTM）为9.84%，较2025Q4降低0.21个百分点；投资现金流量净额/营业收入（TTM）绝对值为7.90%，较2025Q4的绝对值降低0.24个百分点；筹资现金流量净额/营业收入（TTM）的绝对值为1.81%，较2025Q4的绝对值降低0.41个百分点。

2026Q1全A非金融费用率基本持平，其中财务费用率提升主因汇兑损益影响。2026Q1全A非金融销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率（均为TTM）分别为3.12%/3.30%/2.60%/0.98%，较2025Q4分别变动-0.03/-0.03/-0.04/+0.10个百分点；其中财务费用率大幅提升，主要是由于人民币升值带来的汇兑损益影响。四项费用率合计9.84%，基本持平2025Q4。

2026Q1全A非金融补库现金流和资本开支同比回升，显示年初企业信心大幅改善。库存方面，2026Q1全A非金融购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为4.60%，较2025Y大幅提高2.26个百分点；2026Q1全A非金融存货同比增速-0.09%，较2025Y提高1.66个百分点。产能方面，2026Q1全A非金融资本开支同比增速/在建工程同比增速/固定资产同比增速分别为3.26%/0.94%/6.73%，较2025Y变动+4.63/+3.27/-0.58个百分点，其中资本开支和在建工程同比增速均由负转正。

二、上游资源和TMT是一季度净利润增长的重要贡献

大类板块层面：

从2026Q1归母净利润同比增速来看：上游资源（36.79%）>TMT（30.73%）>中游制造（10.54%）>其他服务（7.12%）>金融地产（2.25%）>中游材料（-0.96%）>可选消费（-10.19%）>必需消费（-11.15%）[2]。

从2026Q1归母净利润同比增速较2025Y的边际变化来看：上游资源（+37.90pct）>其他服务（+12.09pct）>TMT（+11.04pct）>中游制造（+6.57pct）>可选消费（+3.00pct）>必需消费（-2.95pct）>金融地产（-3.37pct）>中游材料（-20.00pct）。

[2] 上游资源：石油石化、煤炭、有色金属，均为申万一级行业，下同

中游材料：钢铁、基础化工、建筑材料

中游制造：建筑装饰、机械设备、电力设备、国防军工

可选消费：汽车、家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理

必需消费：食品饮料、纺织服饰、医药生物、农林牧渔

TMT：电子、计算机、传媒、通信

金融地产：银行、非银金融、房地产

其他服务：公用事业、交通运输、环保

从利润结构来看（不考虑综合行业，下同）：2026Q1金融地产板块净利润TTM占比仍然最高，合计49.06%，较2025Q4降低0.67个百分点；上游资源/TMT/中游制造板块净利润TTM占比较2025Q4分别提升0.98/0.33/0.16个百分点至13.15%/8.85%/7.81%，必需消费/可选消费/中游材料板块占比较2025Q4分别下降0.45/0.29/0.06个百分点，其他服务基本持平前值。

从对2026Q1全A归母净利润同比增速贡献来看：上游资源（4.43%）>TMT（2.11%）>金融地产（1.07%）>中游制造（0.82%）>其他服务（0.54%）>中游材料（-0.03%）>可选消费（-0.62%）>必需消费（-1.04%）。

一级行业层面：

从2026Q1归母净利润同比增速来看：计算机（121.58%）、有色金属（114.07%）、国防军工（87.53%）、电子（73.00%）和电力设备（55.38%）位居前五。

从2026Q1归母净利润同比增速较2025Y的边际变化来看：商贸零售（+237.13pct）、计算机（+63.98pct）、有色金属（+57.87pct）、电子（+41.96pct）、交通运输（+34.64pct）改善幅度位居前五。

从对2026Q1全A归母净利润同比增速贡献来看：有色金属（3.41%）、电子（1.76%）、银行（1.15%）、电力设备（1.10%）和石油石化（1.08%）靠前。

二级行业层面：

从2026Q1归母净利润同比增速来看：航空机场（867.83%）、地面兵装（621.20%）、能源金属（378.82%）、航海装备（358.82%）、造纸（270.05%）、半导体（192.67%）、其他电子（132.93%）、休闲食品（109.99%）、贵金属（109.45%）和软件开发（106.51%）位居前十。

从2026Q1归母净利润同比增速较2025Y的边际变化来看：体育Ⅱ（+1122.61pct）、一般零售（+604.51pct）、房地产服务（+602.23pct）、地面兵装Ⅱ（+447.18pct）、造纸（+440.25pct）、航海装备Ⅱ（+254.20pct）、半导体（+163.50pct）、旅游及景区（+127.53pct）、休闲食品（+110.43pct）、广告营销（+101.46pct）改善幅度位居前十。

风险提示

本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议。

本文源自：券商研报精选