当“科特估”一骑绝尘，被遗忘的医药与消费还有几分胜算？

中际旭创一年十倍，源杰科技盘中超越茅台，寒武纪千亿市值IPO首日翻四倍。2025年以来，“科特估”的故事讲得如火如荼，科创50年内涨幅已超12%，半导体、AI算力等板块轮番接力。

而在同一时间，另一群守旧派的账户表现则截然不同。截至4月中旬，商贸零售板块在31个申万一级行业中跌幅近14%，家居用品、社会服务、美容护理等消费赛道集体失意。医药板块虽然因政策利好偶有反弹，但申万医药指数4月仍跑输沪深300超3个百分点，排名第26位。

当“科特估”接近巅峰时分，追还是不追？这是投资者当下的群体性困惑。或许更值得追问的是：那些曾批量诞生“十倍股”的老赛道——大医疗和大消费，真的会缺席2026年下半场吗？

两面镜子：医药与消费的“温差”并不相同

1. 医药：政策东风起，但反弹路上仍遍布荆棘

4月15日，国务院新闻办公室召开医药政策吹风会，《医药工业“十五五”发展规划》编制中的消息带动当天医药生物板块全天主力资金净流入超过43亿元。

这样的暖风在2026年一季度并非个案。生物医药产业首次被列为与集成电路、航空航天并列的国家“新兴支柱产业”，北京市出台了32条创新医药高质量发展的政策细案，国务院药品价格新政则给高水平创新药提供了明确的定价保护。

A股及港股的创新药与CXO在4月上旬迎来联动大涨，两个指数周内分别上涨6.55%和7%。CXO龙头的在手订单和业绩拐点被资本视为本轮估值的“地基”——药明康德在手订单达580亿元，同比增长28.8%；凯莱英新增商业化订单同比增速达32%，低潮中的资本信心出现了阶段性的修复。

但隐忧也同样清晰——医药板块的业绩尚处于筑底阶段。中邮证券研报指出，目前医药板块估值虽处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比仍有提升空间-1。更深层的问题在于，在深度回撤中叠加调整之后，医药板块是否真正实现了“价值底”，还需等待业绩的大范围回暖能在二季报三季报落地。

2. 消费：高股息红利承压，左侧观望成为机构主旋律

2025年之后，消费板块的持续下挫成为市场的一道反向曲线——Wind数据显示，大消费在公募基金的持仓比例降至23.52%，北向资金持仓降至22.26%，双双滑入底部区域。而在兴证策略4月一次机构调研中，对消费方向——必须消费及地产链——的一致看好占比合计不足5%，远低于对海外算力赛道的看好。

这和春假服务消费的明显回暖在时间轴上并不完全吻合。2026年春节海南酒店增量的量价齐升、清明研学游订单的火爆，均表明居民出行意愿和轻度服务消费意愿并非全盘转弱。

然而财报期能讲的故事更关键。招银国际将中国可选消费2026年整体零售销售增速预测设定在一个温和甚至偏谨慎的区间，认为不利因素明显多于利好，包括国补退坡、出口动能放缓及AI应用冲击就业等-。

但对于食品饮料等传统消费，华商基金崔志鹏直言2026年有望成为基本面全面企稳回升的“拐点年”，消费行业预期和估值处于近五年甚至十年新低，从DCF角度及对标海外已显著低估。如此一个“左侧时刻”，在市场情绪空头压力释放完后，过低的估值是否足以形成对资本的超额收益引力？答案在下半年的盈利修复幅区间。

两条路径：结构机会先于普涨行情

1. 医药：在创新出海、政策红利与板块共振中找节奏

2026年，医保政策明确“创新药价值定价、创新不集采”的导向，以及北京32条新政的标杆效应，正在为医药行业打开估值重估的可能性。山西证券研报指出，国产创新药出海正迈向持续爆发期，2025年中国创新药BD出海交易总额达1356.55亿美元，交易量157起，均为历史新高；2026年一季度数据继续保持强势，1—2月交易总额达532.76亿美元，两个月逼近2024全年总量。

而就在4月7日至8日，国务院办公厅《关于健全药品价格形成机制的若干意见》提出的三层定价体系，将高水平创新药的临床溢价置于更受保护的框架中。这意味着——医药的翻身机会本质上是“有区别的”——龙头创新药企、基于平台型商业模式的CXO龙头和服务商，将在这一轮估值重估中走得更远。

中邮证券直接指出，创新药产业链的盈利修复核心驱动力来自国内创新爆发和全球研发复苏的共振，CXO将迎来盈利快速修复。在板块配置策略上，国信证券3月推荐A股组合重点关注迈瑞医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科，H股组合涉及康方生物、科伦博泰等。

2. 消费：告别整体追高，在细分刚需和新赛道找增长极

消费的整体回暖幅度不可能一蹴而就，但结构分化机会不容忽略。春假回暖带来的服务消费局部确认被多家机构用数据纳入预期。Mob研究院等报告指出，2025年居民服务消费占比首次逐步提升，教育、旅游、本地生活服务、医疗服务等正向增量渠道清晰可见，长期消费结构的升级趋势并未因短期指数低迷而中断。

全市场的消费基金普亏背后的行业分化——国补退潮后，传统可选消费的定价弹性明显，但免税、育儿消费、潮玩等新消费因逆势景气而受关注。此外在出口下滑敏感度较低的基础消费必需品和医疗相关服务板块（如连锁药房、医疗检测），其防御属性和老龄化需求预期正被独立定价。

湘财证券商贸零售分析师指出，细分领域的精细运营类公司在行业压力下反而实现“逆势盈利”——线下区域零售的局部潜力正被头部资金重新识别。华西证券社服零售分析师许光辉因此建议，2026年布局消费板块应重点关注政策与行业共振的服务消费——免税、银发旅游、育儿消费等具备持续高景气度的结构性方向。

翻身的时间表取决于两种变量的综合博弈

如果说“科特估”行情的大逻辑建立在AI产业长期溢价的深层叙事上，那么医药和消费翻身，将更依赖于差异化基本面验证：

短期引爆点——医药板块：药明康德、康方生物、科伦博泰等核心创新药公司2026年全年的临床数据和海外里程碑如何驱动板块估值重估；消费板块：以旧换新政策的传导效果和居民消费意愿能否在二季度企稳并逐步回升。

长期转换器——医药板块更多由生物医药大国的“进口替代+出口抢占全球份额”双向特征决定；消费板块则看未来宏观筑坡速度与居民收入修复先于预期。

两者共同面临的风险也同样值得警惕：估值修复定价过早透支的风险——医药板块2025年一季度CXO与创新药反弹已有先行反应，消费板块政策与数据不及预期的二次下探风险也客观存在。

回过头看，2025年的“科特估”实际上并不是消费和医药被取代的逻辑——每一次只有一部分板块进入高估值溢价期，从局部挤压中被优化掉的部分资金总会寻找下一个“高性价比的拥挤区域”。对医药而言，负面消化完成之后的利润再增长逻辑比口号更硬；对消费而言，基本面底部的轮廓已经可以梳理成形，但大面积的业绩超预期仍需消费信心的真正扭转。

追逐高估值科技先锋，或者轻仓增量老赛道资产，做对任何一条路都不容易。唯一确定的是——错过了AI算力的12%，可以正视老赛道潜在一轮兑现的弹性；但完全边缘化医药和消费，可能会错失2026年下半年结构性行情的真正“补涨”空间。