曾从钦治下的五粮液：正在经历过山车

2026年2月28日，A股白酒龙头董事长被“查”了。

央视财经发布通知，称四川省宜宾五粮液集团党委书记、董事长曾从钦接受调查。几乎与此同时，五粮液2025年的营收、利润双双腰斩，曾经的“浓香之王”风光不再。

当千亿酒王光环落幕之时，我们看到的不仅仅是一个公司的困境，更是窥视整个行业隐疾的一面镜子。

业绩“变脸”

2019年曾从钦正式掌管五粮液，五年以来交出了一份接近满分的成绩单。

营业收入由原来的500亿增长到2024年的891.8亿元，归属母公司净利润连续多年双位数快速增长，位居行业第二，被誉为“茅五双雄”。在此期间他被业内认为是“回报标杆”，带领着五粮液驰骋在高档酒市场的赛道上。

（图源；2024年财报）

但没有人能预料到，这一传奇在一年之内终结。

2025年风云突变，白酒行业遭遇重大转型期，五粮液成为最先遇到“量价双降”的企业。前三季度公司的营业收入以及净利润同比均出现下滑，这是自2019年以来的首次同比下滑，结束了持续多年的稳中有进态势。

特别是第三季度的单季度数据，公司营业收入同比减少52.66%，仅有81.74亿，归属母公司股东的净利润下滑了65.62%，仅剩下了20.19亿。这样的腰斩式数据使五粮液的营业收入规模甚至被山西汾酒超过，净利润跌落到第4名的位置，打破了以前所谓“稳定发展”的谎言。

（图源：2025年三季度财报）

仅仅过了不到一年的时间，五粮液的成绩发生了翻天覆地的变化，远远超过了人们的预想。

业绩神话背后的“阿喀琉斯之踵”

五粮液业绩下滑是三大疾病长期积累后爆发的结果。

在行业繁荣的时候这些问题被发展的速度给遮蔽了，但是大潮褪去的时候就无处可逃了。

一来，五粮液的价格体系崩塌及渠道信心受损是最大的问题。

对白酒领头羊而言，价格体系就是命脉，但是五粮液的这条命脉已经在2025年被切断了。

公司的拳头产品就是“第八代普五”，它的官方定价为1019元/瓶，但在某段时间里其流通商的市场批发价格跌破800元，最便宜时达850元左右，出现了可怕的“倒挂”情况，也就是经销商卖出一瓶酒亏掉200元钱，越卖越亏。

倒挂造成的连环效应就是渠道信任体系的瓦解。合同负债（也就是经销商的预收款项）是白酒企业的利润池子，可以最好地反映出渠道的信心高低，五粮液公司2024年底合同负债高达116.89亿元，到2025年三季度末的时候已经缩水为92.68亿，降幅超过2成。

另外，居高不下的库存问题也越来越突出。一些地方的零售商库存消化期超过半年，远超正常情况下1.5个月左右的存货周期。一些经销商表示：“仓库里还躺着去年的存货，根本就卖不出去，谁还敢再进货？”

曾经的香饽饽渠道，现在是无人问津的烫手山芋。

二来，曾从钦被查，绝不是偶然事件。

此前，五粮液前任董事长李曙光也于2025年10月受到“双开”，涉嫌“靠企吃企、为他人谋取利益并接受钱财”等多项严重违法违纪问题。

半年内，在短短的时间内，两个主要的核心“大掌舵人”相继倒下，对宜宾政商圈子造成不小的冲击，在这个过程中是五粮液内部盘根错节的利益群体链条和早已失效的监管体制。

在业绩迅猛膨胀的时代，巨额的利益盘子埋没了内部权力失衡与廉洁隐患的问题。曾从钦最后一次公开露面，是在2026年2月24日的一次公司内部会议上。在会议上他还是一再强调着廉政红线问题，告诫员工们要有敬畏之心、有所顾忌，要坚守廉洁自律的要求，但在仅仅过了两天后就接受了调查。

三来，在行业的寒冬之下，大家都在努力改革的时候，五粮液的动作却总是迟钝。

茅台早在几年前就已对直营渠道进行规划，在直营渠道方面依靠着“i茅台”主导直销，使得直营渠道占比从原来的13.5%提高到2025年的46.8%，牢牢抓握着终端的定价权。泸州老窖随后不久，也采取了“休克疗法”，控制发货来稳定渠道的信心，慢慢开展改革。

而五粮液直到其主要产品的价格下滑到800元以下后，才采取紧急有效的控货举措，此时已经错失了最好的时机。更加令人啼笑皆非的是，为了减少经销商的压力，五粮液甚至出台了“市场购货顶指标”的优惠政策，让经销商在市场上低价购入货物，用来当做向厂家完成销售任务使用。

这是一种典型的饮鸩止渴做法。低质产品大批量抢购后再重新进入市场，造成市场价格体系混乱的局面，“政策鼓励低价”的怪现象层出不穷，陷入“越救越乱、越乱越亏”的怪圈之中，白白失去了转型升级的机会。

三大难题层层交叠，最后压垮了曾从钦掌舵的五粮液。

业绩下滑与高管被查的内在逻辑

很多人把业绩下滑和高管被查割裂开来，认为前者是原因，后者是结果。

实际上是存在着因果联系，互相制约，互相渗透的关系才导致了五粮液当前的局面。

一方面，2025年业绩“爆雷”，是压垮骆驼的最后一根稻草。

它不仅让资本市场上对它的信心丧失殆尽，股价一落千丈，更掩盖了此前一直以来都存在的问题，渠道矛盾、库存积压、价格混乱、内部利益输送等等。在所谓的“增长”外衣脱落后，所有的缺点都显露无疑，为接下来的高管落马做了伏笔。

另一方面，公司治理失败是业绩神话破灭的罪魁祸首。

长期以来，在快速的发展过程中，权利过分集中在少数领导手中缺乏监督，导致决策与公司的根本利益相违背被个别利益集团一己私利所利用，处于“内控”的状态中，盛世之下风平浪静。而在公司面临行业变革的时候就会引起一系列的负面效应，最终导致“人”、“业绩”的双重瓦解。

究其根本，并非是因为业绩下滑导致高层干部被调查，也并非因高层干部被调查引发了业绩下滑的结果，而是管理失灵放任了劣币驱逐良币的行为。

这种形式在行业不景气时无法生存下去，导致了公司业绩与领导班子的双输局面。

“刮骨疗毒”后的重生之路

曾从钦落马对五粮液而言无疑是重大冲击性的“地震”。品牌形象受到损害，销售渠道信心下降，股东们失去信心，任何一个问题都有可能导致这家千亿市值的酒业企业陷入危机之地。

但从另外一个方面来说，这次危机也同样给了五粮液一次彻底“刮骨疗毒”、涅槃重生的机会。五粮液想脱困，必须要做好三件事。

首先，人的问题得到了解决，那么“事”的问题也就可以迎刃而解。新的董事会的第一项工作就是整顿企业的管理秩序，形成开放、公正的权力制约与制衡以及监督环境，打击公司内部的利益输送行为，恢复股东和社会对企业信任度。

其次，渠道是白酒企业的一条命脉，五粮液必须有自我反省、自我拯救的信心，通过对各种渠道环节进行的主动控货，尽快消化现有的库存，即使短期内损害业绩也要立即降价，重新构建起与渠道商的关系网。

最后，在目前这种严重的同质化竞争以及理性的市场环境下，五粮液应该对自己的战略进行再思考，围绕怎样提升自身品牌形象去做，而不是一味的大肆扩大产能。例如茅台拓展直销业务、泸州老窖增加对低中端产品的生产，找到最适合自己的改革方向。

总之，公司的发展好坏并不在于之前是否做到有多大体量，而在于它基础是否牢固，管理是否公开，渠道是否顺畅。五粮液能不能熬过这一轮周期，需要看新管理层个人能力高低和能否解决问题。毕竟，白酒行业品牌可以百年，但信任却可以毁于一旦。