三棵树的前世今生：营收125.27亿行业居首

来源：新浪证券-红岸工作室

三棵树成立于2003年7月17日，于2016年6月3日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均为福建省莆田市。它是国内涂料行业的领先企业，专注于建筑涂料等产品的研发、生产和销售，具有全产业链的差异化优势。

三棵树主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售，所属申万行业为建筑材料 - 装修建材 - 涂料，涉及旧改、周期股、电子商务等概念板块。

经营业绩：营收行业第一，净利润行业第一
2025年，三棵树实现营业收入125.27亿元，行业排名1/2，高于行业平均数和中位数64.95亿元，远高于行业第二名亚士创能的4.62亿元。主营业务构成中，工程墙面漆38.9亿元占比31.05%，基材与辅材36.63亿元占比29.24%，家装墙面漆34.03亿元占比27.16%，防水卷材9.96亿元占比7.95%，装饰施工2.92亿元占比2.33%，其他(补充)2.85亿元占比2.27%。当期净利润7.58亿元，行业排名1/2，行业第一名三棵树7.58亿元，第二名亚士创能 - 13.81亿元，行业平均数和中位数均为 - 3.11亿元。

资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2025年三棵树资产负债率为75.83%，较去年同期的78.77%有所下降，且低于行业平均的88.72%，显示出较好的偿债能力。从盈利能力看，2025年毛利率为33.79%，较去年同期的29.60%有所提升，高于行业平均的16.74%，盈利能力较强。

董事长洪杰薪酬168万元，同比增加0.45万元
三棵树控股股东和实际控制人均为洪杰。董事长兼总经理洪杰，中国国籍，1967年出生，厦门大学EMBA、清华五道口金融学院EMBA工商管理硕士。他是第十四届全国政协委员等，现任公司董事长兼总经理。2025年薪酬为168万，较2024年的167.55万增加0.45万元。

A股股东户数较上期减少12.37%
截至2025年12月31日，三棵树A股股东户数为1.25万，较上期减少12.37%；户均持有流通A股数量为5.92万，较上期增加14.11%。截止2026年3月31日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股2503.83万股，相比上期减少115.54万股。鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）位居第六大流通股东，持股530.34万股，为新进股东。工银价值精选混合A（019085）位居第八大流通股东，持股340.32万股，为新进股东。景顺资源垄断混合A（162607）位居第九大流通股东，持股337.14万股，为新进股东。诺德价值优势混合（570001）位居第十大流通股东，持股331.97万股，相比上期减少98.30万股。南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东之列。

东莞证券指出，三棵树2025年业绩大幅增长，归属净利润增幅明显高于营收，成本控制优化与产品结构升级带来成效，产品定价权增强，毛利率上升。业务亮点如下：1. 2025年综合毛利率33.79%，同比增加4.19个百分点；2. 各产品毛利率均有提升；3. 期间费用率下降；4. 经营性现金流量净额大幅改善；5. 聚焦存量房焕新和工业涂料第二增长曲线。预测公司2026年 - 2027年EPS分别为1.54元和1.93元，维持“增持”评级。

华源证券指出，新业态推动公司2025年重回高增，2026Q1营收增速继续提升。业务亮点如下：1. 2025年高盈利能力的马上住、艺术漆等新业态战略发力初见成效，产品结构改善；2. 2025年各产品营收和毛利率有不同表现；3. 2026Q1部分产品营收增长；4. 费用率小幅优化，经营现金流延续改善。预计公司2026 - 2028年归母净利润分别为12.31亿元、15.56亿元、19.72亿元，维持“增持”评级。

图：三棵树营收及增速

图：三棵树净利润及增速

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