恒兴股份闯关北交所：一门新材料定位下的“建材”生意

4月30日，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）将迎来北交所上会审议。

恒兴股份的核心产品为UV涂料，主要用于PVC地板、板式家具等家居建材产品的表面涂装与粘合。

尽管在统计分类中UV涂料被归入“新材料”，但恒兴股份收入来源长期锚定建材产业链。

在房地产需求放缓的背景下，恒兴股份的未来增长空间仍存在不确定性。

事实上，恒兴股份近三年业绩增长有限。2023年至2025年营收分别为7.55亿元、8.79亿元和8.14亿元，同期归母净利润基本维持在1亿元左右，增长弹性有限。

为了摆脱对于建材产业链的依赖，恒兴股份正在拓展消费、汽车等行业的客户，但收入占比仍相对有限，2025年对总收入的贡献度不足3%。

此次上市，恒兴股份拟募资2.92亿元，主要投向生产基地建设及营销网络的完善。

恒兴股份能否叩响北交所大门，正受到关注。

从建材到新材料

恒兴股份的核心产品是紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶，可用于轻工产品的表面涂装与粘合。

其中，UV涂料是恒兴股份主要收入来源，2023年至2025年分别创收6.72亿元、7.8亿元和7.35亿元，占比在9成左右。

相比传统涂料，UV涂料在环保、节能、提高生产效率、性能稳定等方面具有良好表现。

据国家统计局《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》，UV涂料属于新材料产业项下的“先进石化化工新材料”，进一步细分为“新型功能涂层材料制造”。

从产品属性到官方分类，恒兴股份似乎已经站在了“新材料”的赛道上。

但如果把视角从“材料本身”转向“材料用在哪里”，答案就开始发生偏移。

恒兴股份绝大部分产品的应用场景是PVC地板、板式家具、封边条等。其中PVC地板是最核心的应用领域，2023年至2025年分别贡献6.09亿元、7.18亿元和6.51亿元收入，占比在8成左右。

这种业务形态决定了恒兴股份更深层的属性，即并非直接面向高端制造或新兴产业的材料供应商，而是深度嵌入家居建材产业链中的企业。

把时间线再往前推，这种“建材底色”就更加清晰。

恒兴股份的前身为华容县恒兴建材有限公司，成立初期主营花岗岩、大理石等石材。2006年又转向UV涂料，直至2023年启动股改后才更名为“湖南恒兴新材料科技股份有限公司”。

从公司名称来看，恒兴股份完成了赛道的切换，但其业务范围始终没有离开建材行业。

也正因这种“统计口径上的新材料”与“产业链位置上的建材配套”差异，外界对恒兴股份在可比公司选择的合理性持怀疑态度。

招股书显示，恒兴股份将松井股份、广信材料和飞凯材料列为可比公司。

但如果拆解这些公司的核心业务，会发现所处的产业链位置与恒兴股份存在明显差异。

松井股份的涂料主要应用于高端消费电子和乘用汽车领域；广信材料则深耕光刻胶及配套涂料，属于典型的电子化学品企业；飞凯材料则覆盖半导体、显示面板等关键领域，直接嵌入集成电路与显示产业链。

北交所也曾一度提出问询。

在首轮问询中，北交所曾要求恒兴股份进一步说明可比公司选取的合理性。

对此，恒兴股份解释称其所处行业为“CE264 涂料、油墨、颜料及类似产品制造”，而选取的可比公司松井股份、飞凯材料、广信材料也同属于该行业，因此具有可比性。

但这一解释的说服力并不充分。行业分类只能说明企业在产品大类上存在交集，却不能直接证明下游结构和成长逻辑具备可比性。

这也意味着，恒兴股份真正需要回答的问题是，当主要收入仍来自建材产业链时，是否适合与电子化学品、半导体材料和高端消费电子涂层企业放在同一套估值坐标中衡量，以及未来的增长空间等是否具有可比性。

“出海”、拓场景两手抓

随着房地产行业需求的放缓，建材需求不可避免受到冲击。

在这样的背景下，上游配套企业很难独善其身。恒兴股份报告期内增长有限的业绩正是这一逻辑的映射。

2025年，恒兴股份的收入、归母净利润分别为8.14亿元、1.11亿元，分别同比下滑了7.36%、2.05%。

不过与多数深度绑定国内地产周期的建材企业相比，恒兴股份并非完全被动承压，其一个重要的“缓冲垫”来自海外市场的放量。

2025年，境外地区为恒兴股份贡献的收入达到2.78亿元，同比增长了超2成，占比为34.12%，同比提升了超8个百分点。

这一变化背后是PVC地板产业链的集体“出海”。

为了更好地配套出海客户，恒兴股份于2022年开始在越南、泰国设立了销售子公司，提升对出海客户的需求响应速度和服务质量。

此次上市，恒兴股份的募资目标之一便是在建设泰国生产基地。

“通过泰国生产基地项目的建设，以泰国为根基辐射整个东南亚市场，从而扩大公司海外业务销售规模，提高公司全球业务收入占比，提高公司产品在东南亚市场及全球市场的竞争力。”恒兴股份指出，“随着越来越多的国内客户在东南亚等境外地区设立生产基地，境外市场发展潜力较大，新增产能消化拥有较好的市场基础。”

与此同时，恒兴股份还在尝试打开新的应用边界。

近年来，恒兴股份将产品逐步延伸至烟、酒、美妆等日用消费品包装领域，以及汽车零部件、内饰、智能车载系统等方向。

不过，从当前收入结构来看，这些新兴应用仍处于导入阶段，尚未对整体业绩形成实质性支撑。2023年至2025年消费等业务为恒兴股份贡献的收入分别仅为0.05亿元、0.09亿元和0.24亿元。

一边是建材需求放缓带来的增长压力，另一边是通过“出海”和“拓场景”寻找增量空间，但这些新业务能否成为恒兴股份新的增长曲线，仍需要时间验证。