比亚迪最难看的一份财报，可能是最值钱的

撰文｜版君

如果只看数字，比亚迪这份一季报可以说惨不忍睹。

4月28日晚，比亚迪交出2026年第一季度成绩单。营收1502亿元，同比下滑11.8%。归母净利润40.85亿元，同比暴跌55.4%。销量70.05万辆，同比跌了30%。

收入下滑，利润腰斩，销量承压，三项核心指标全面失速。

但如果把几个关键数字拼在一起看，会看到一个完全相反的画面：

• 单车价格上涨约20%

• 汽车毛利率逆势提升至23.4%

• 海外销量占比接近一半

所有变差的表象背后，都指向一个极具战略野心的动作：比亚迪正在主动褪去廉价感，变得越来越贵。

一、一份反常的财报

先把几个反常的地方拎出来。

销量跌了30%，但单车均价约16万元（卖车收入1120亿除以70.05万辆），同比涨了约20%。 在全行业都在降价促销的季度里，比亚迪反而卖得更贵了。

利润跌了55%，但汽车业务毛利率23.4%，环比上升1.8个百分点，大幅高出市场预期的21.7%。销量暴跌的情况下，毛利率居然是往上走的。

营收跌了11.8%，但核心运营利润只跌了26.5%。差出来的那近30个百分点，被一笔约40亿的汇兑损失吞掉了。

2025年一季度比亚迪财务费用为-19.08亿元（汇兑收益），2026年一季度变成+21亿元（汇兑损失）。一正一负，差了整整40亿。

也就是说，这笔钱是人民币升值导致海外资产换算亏损，跟卖车好不好、经营效率高不高没有关系。

把这三个反常拼在一起，画面就清楚了。比亚迪这个季度卖不动了只是表象，实际上它在用一种完全不同的方式卖车。

二、真正的变量

这份财报最重要的数字，藏在销量结构里。

一季度比亚迪海外销量32万辆，同比增长55%。出口占比从去年同期的21%，跳到了46%，一个季度翻了一倍多。接近一半的车，卖到了海外。

这个数字，才是理解整份财报的关键。

海外车型的ASP大约是国内的1.5倍。据券商测算，一季度比亚迪出口单车利润约2万元，远高于国内水平。国内在清库存、在价格战里厮杀的时候，海外在以更高的溢价、更厚的利润出货。

所以单价能逆势涨约20%，原因很简单：销售结构变了。

贵的车占比翻倍，整体均价自然被拉上去。毛利率逆势走高也是同一个道理，高毛利的海外车型权重翻倍，对冲掉了国内价格战和原材料涨价的压力。

高盛 4 月 28 日同步发布研报，直接印证了这一逻辑：比亚迪一季度 EBIT 超高盛预期 82%，毛利润超预期 18%，营收超预期 12%。三大核心经营指标全部秒杀机构共识预期。

高盛维持买入评级，并直接定性，比亚迪海外业务，是未来十年最关键的第二增长极。

比亚迪在做一件事：把车卖到更贵的地方去。

过去是卖得多，现在不仅要卖得贵，还要利润赚得足够厚。

三、利润为什么反而更差

既然经营质量在改善，表观利润为什么腰斩了？

汇兑损失占了大头。 财务费用从去年同期的-19.08亿变成+21亿，一笔就差了40亿。人民币一季度升值，海外资产换算回来就成了账面亏损。这笔钱下个季度可能就反过来了，这只是波动项。

国内在清库存。 一季度本土销量约38.1万辆，同比腰斩超50%。去年底国补退坡前集中抢购透支了需求，搭载闪充技术的换代车型还没大规模交付，老款进入出清周期。出清就要降价让利，短期利润承压。

规模负杠杆也在起作用。 销量跌了30%，但研发费用113亿元（比当季净利润还高72亿）、工厂折旧、管理成本这些固定支出不会跟着跌。车卖得少了，每辆车分摊的费用就多了。

三重因素叠加，利润从91.55亿掉到40.85亿。

但这些东西的本质是什么？ 汇兑损失是波动项。库存清完，换代车型放量，销量会回来。费用率会随着后续季度的量重新摊薄。

这更像一次主动减速换挡。代价在一季度集中体现了，但结构红利正在另一边释放。

四、 增长逻辑悄悄换了

把上面的线索连起来看，会看到一个比单季度利润波动更大的命题。

过去的比亚迪，是规模驱动，主打国内市场，价格战，靠走量赚钱。

这份财报里的比亚迪，是结构驱动，全球市场，品牌溢价，靠质赚钱。

切换的速度超出了预期。年初比亚迪设的海外目标是130万辆。3月，比亚迪董事长王传福在香港投资者沟通会上直接上调到150万辆，还加了一句：未来希望做到国内和海外市场各自一半的份额。

各自一半。如果这件事发生，比亚迪就会彻底换一个身份。从中国新能源车企变成总部在中国的全球车企。

支撑这个判断的不只是销量。比亚迪的海外本地化产能正在快速落地。

泰国罗勇工厂已投产，年产能15万辆，本地化率达70%。巴西卡马萨里工厂2025年底量产，规划从15万辆分阶段扩到60万辆。匈牙利工厂预计2026年二季度投产，年产能15万辆。

印尼、土耳其也在推进。预计2026年底，海外本土化产能突破51万辆。欧洲的销售网点计划从2025年底的1000家，年内翻倍到2000家。

有产能、有渠道、有产品节奏。这是王传福的一次系统性押注。

据机构测算，如果2026年海外卖出150万辆，按单车约2万元净利估算，海外直接贡献约300亿元利润，占比亚迪卖车总利润的近三分之二。

三分之二的利润来自海外。到那个时候，谁还会叫它中国卷王？

【版面之外】的话：

很多人会把这份财报当成一次短期波动。但如果把时间拉长看，它更像是一个分界点。在这个分界点之前，比亚迪是一家依赖规模和性价比的公司，卖得多就赚得多，卖得少就承压。

在这个分界点之后，它开始变成另一种公司。用结构、用全球市场、用产品组合赚钱。

利润会波动。但结构一旦改变，就很难再回去。

出口占比46%，放在全球车企里也不低，丰田海外收入占比约80%，大众约75%。比亚迪如果保持这个节奏，两三年内就会变成海外收入过半的公司。

规模决定你能走多远。结构决定你能赚多少。

比亚迪选了后者。