科沃斯：营收猛如虎，利润埋进土，扫地茅的底裤还剩下几条？

摘要：当一家卖扫地机器人的公司开始跟你聊“具身智能”和“家庭伴侣”，不是你疯了，就是它急了。

近日，科沃斯交出了一份让市场“看不懂”的一季报。

据科沃斯2026年一季度显示，营业总收入49.02亿元，同比增长27.06%，放在任何一家家电企业身上，这都是值得开香槟的成绩。但翻到下一页，归母净利润仅4.05亿元，同比下降14.73%。

资本市场也很诚实，先给了一个涨停板，然后第二天就冷静下来了，跌回去一个多点。

这就很有意思了。科沃斯营收在涨，市场份额在涨，全球排名也没掉队，怎么挣钱的能力反而缩水了？

一、利润翻倍的年报，“增收不增利”的一季报

随同一季报发布的，还有2025年年报。

据财报数据显示，科沃斯2025年全年营收190.40亿元，同比增长15.10%；归母净利润17.58亿元，同比暴增118.13%；扣非净利润16.20亿元，同比增长126.14%。

这是一份可以用“惊艳”来形容的成绩单。

在二级资本市场上，财报发布后首个交易日，4月27日科沃斯开盘后迅速涨停，报收67.80元，涨幅9.99%。

利润翻倍的成绩，在第一时间获得了市场的正面回应。

不过，涨停之后呢？拉长时间线来看，开年以来科沃斯市值已从年初的约450亿元跌至当前380-390亿元区间。即便计入涨停，年内市值蒸发仍近百亿。

4月28日，科沃斯没能延续前一个交易日的涨停势头。当日股价开盘报69.58元，最终收于67.00元，下跌1.18%，总市值回落至387.88亿元。

从涨停到回调，不过一个交易日。市场用真金白银给出了自己的回应：一份利润翻倍的年报，撑得起一个涨停，却撑不起一轮持续做多的信心。

此时再看科沃斯一季度营收涨了近三成，利润却跌了近一成半，这一“剪刀差”是怎么发生的？

细看财报，答案并不难找。

第一，汇兑损失。

人民币升值带来直接汇兑损失，科沃斯2026年Q1财务费用同比增加1.49亿元，成为吞噬利润的最直接因素。

科沃斯自己在季报中也坦言，净利润下滑“主要系汇兑损失增加所致”。

2026年一季度科沃斯海外营收占比已达47%，接近一半。汇率波动是科沃斯客观且不得不承受的双刃剑。

第二，投资收益“高基数”退潮。

2025年一季度，公司持有对外投资企业的公允价值变动收益较高，而2026年同期该项收益大幅缩水。

年报显示，2025年全年归母净利润的增长部分得益于“所投对外投资企业的公允价值实现较大幅度增长”。这笔收益不可持续，今年一季度自然就成了“拖累”。

第三，销售费用的惯性增长。

一季度销售费用13.85亿元，较上年同期的11.71亿元同比增长18.26%。虽然增速低于营收增速，但绝对值依然庞大。

伴随新品T90 PRO、X12系列以及洗地机新品的密集上市，渠道铺货和营销预热都需要真金白银开路。费用增速远超利润增速，利润被销售费用“吃掉”了一大口。

综合来看，科沃斯一季报利润下滑是一道“多因一果”的题目：销售费用刚性增长、汇兑损失冲击、投资收益高基数，三重因素叠加，最终织成这张增收不增利的成绩单。

再看科沃斯2025年年报，其中更是埋藏着一个更为结构性的隐忧。

年报数据显示，2025年全年销售费用高达59.38亿元，同比增长18.35%，其中广告营销及平台服务费达到47.41亿元，占销售费用的79.84%。

47.41亿元，相当于科沃斯全年归母净利润17.58亿元的约2.7倍。与此同时，研发费用仅为9.81亿元，同比增长10.80%，占营收比重5.15%。

这意味着销售费用与研发费用之比约为6:1。也就是说，科沃斯每花6块钱做营销，才花1块钱做研发。

当然，高营销投入是扫地机器人品类的行业共性。石头科技2025年全年销售费用增速更是远超营收增速。

问题不在于“要不要花钱”，而在于花钱的效率边界。

科沃斯2025年营销费用增速（18.35%）高于营收增速（15.10%），单位营销投入带来的增量收入正在边际递减。

这种“重营销、轻研发”的结构，对一家以“机器人”为标签、以“AI+机器人平台”为估值叙事的公司而言，长期隐忧不容忽视。

从4月28日的股价回调，也能看出涨停板买的是利润翻倍的情绪，但买不了商业模式的深层矛盾。

更令人警惕的是经营现金流。

数据显示，2025年全年每股经营现金流5.85元，同比增长295%。到了2026年一季度，每股经营现金流0.33元，同比下降78.7%，对比2025年全年每股经营现金流下降幅度更甚。

对此，科沃斯给出的解释是上年同期收到2024年末大额应收国补款，导致本期基数较高。

但2026年一季度科沃斯应收账款达22.42亿元，同比增长38.92%，远超营收增速，库存也攀升至39.67亿元，同比增长约52%。

应收款项远超营收增速，可见相当一部分营收增长是以放宽信用政策为代价换来的，这里盈利的“含金量”需要打个问号。

二、“囚徒困境”升级，从双雄争霸到群狼环伺

如果说财报数据揭示了科沃斯内部的经营压力，那么竞争格局的剧变则构成了外部的生存威胁。

中国扫地机器人行业正在经历一场残酷的“囚徒困境”：所有人都知道价格战和投流战的终点是双输，但没有一个玩家敢于率先停手。

据IDC数据显示，2025年全球前五大清洁机器人厂商分别是石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸，前五名都是中国厂商，合计占据全球64.6%的市场份额。

在国内市场，集中度更高。据洛图科技数据显示，2026年1-2月，Top4品牌合计销额份额达到83%，同比增长1.7个百分点，头部玩家的“马太效应”正在进一步兑现。

但要理解科沃斯的压力，必须同时看他的两个主要竞争对手。

石头科技是绕不开的参照系。据石头科技2025年财报数据，全年营收达到186.95亿元，同比增长56.51%，高速追赶科沃斯的15.10%，体量已几乎与科沃斯的190.40亿元持平。

在IDC全球排名中，石头科技2024年出货330万台，市场份额12.1%，位列第二。到了2025年，石头科技出货580万台，市场份额17.7%，跃居全球第一；科沃斯出货470万台，市场份额14.3%，退居第二。

从“追赶者”到“超越者”，石头科技的角色转变意味着科沃斯失去了赖以压制对手的规模优势，但其付出的代价同样惨烈。

据石头科技财报数据显示，2025年归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%，利润端的滑坡甚至比科沃斯更剧烈。

这是一场典型的“增收降利”式扩张。石头的选择很清楚：宁可以牺牲利润为代价，也要用规模效应抢占全球市场份额。

追觅科技是近年来自凶猛的黑马。

IDC数据显示，2025年全球出货量340万台，市场份额10.5%，同比增长101.9%。

凭借X50 PRO等旗舰新品，将扫地机器人新品价格线整体拉至4000元以上价位，试图用技术溢价摆脱价格泥潭。

但在C端渠道上，追觅的打法又极其生猛。

海外旗舰机型L50 Ultra在亚马逊上打出史无前例的43%降价促销，将定价从1399.99美元砍至799.99美元，直接对标石头和科沃斯的顶配机型。

追觅的商业模式同样备受关注，其争议点在于主业利润恐难以覆盖其激进的多元化扩张成本。

从扫地机拓展到造车概念（2025年展示的概念车尚处研发阶段），以及涉足现金贷业务，且IPO计划悬而未决，让外界对其资金链的可持续性存疑。有分析人士指出，追觅一旦融资端遇阻，所有跨界项目都可能面临停摆风险。

这三家头部企业的处境都颇为微妙：石头正在用规模效应换取盈利修复，追觅在用融资弹药维持激进扩张，而科沃斯卡在了两者中间。既不敢停止投流，也不能放弃高端定价，还要用研发投入支撑AI故事的估值逻辑。

更宏观的背景是，扫地机器人品类已经进入高度成熟期。

据洛图科技数据显示，2025年，中国扫地机器人线上全渠道销量546.4万台，同比增长10.1%。但从全年曲线看，市场呈现“前高后降”特征。2025年下半年补贴退坡后，销量应声下降13.4%。2026年开年更是遭遇“倒春寒”，1至2月线上销量同比下降22.2%。

靠补贴和降价换来的用户，终究不会转化为品牌忠诚。

产品层面，各品牌在清洁效率、避障能力、自清洁等方面的技术差距不断缩小，颠覆性创新短期内已经难以出现，各家企业只能专注在微创新层面。

技术差距缩小带来的另一个结果是专利诉讼频发，法律武器越来越多地成为竞争手段，行业进入存量博弈的“黑暗森林”状态。

近日，石头科技与科沃斯之间的专利纠纷再度升级。据天眼查APP显示，石头科技以发明专利侵权为由，将科沃斯起诉至泉州市中级人民法院，案件预计将于5月15日开审。

一个残酷的现实正在浮现：当三家头部企业都手握充裕的现金储备（科沃斯Q1货币资金为57.48亿元），且技术能力趋同的情况下，任何一方单方面停火，都意味着将份额拱手让人。

从博弈论的视角看，这几乎成了一道无解的囚徒困境。不是不想停，而是不敢先停。

三、研发的“兑现时差”，从工具到伴侣有多远？

如果说行业竞争是眼前的压力，那么研发的“兑换时差”则是科沃斯更长期的估值命题。

除了清洁电器的肉搏战之外，科沃斯还在打着具身智能的赌注战。两场战争叠加的财务效果，正是研发投入持续侵蚀短期利润，而新业务的营收贡献几乎为零。

2025年，科沃斯CES展上首次亮相了包括扫地机、擦窗机、割草机、泳池机以及宠物陪伴机器人在内的“家庭服务机器人家族”，产品矩阵宽度居行业前列。

科沃斯将具身智能战略划分为“工具—管家—伴侣”三阶段演进路径，但从商业化进程看，阶段的断层令人担忧。

工具端，从营收结构来看，清洁类工具产品仍是绝对支柱。科沃斯品牌服务机器人全年营收105.35亿元，添可品牌81.17亿元，两大品牌合计占比超过97%。

新品类（擦窗、割草、泳池机器人）全年收入同比增长88.1%，海外增速110.5%，虽然增速亮眼，但绝对规模尚小，远不足以改变营收结构。

管家端“八界”管家机器人已在AWE首发亮相，搭配OpenClaw智能体框架，具备整理、归位、递送物品等能力，将服务从二维地面延伸至三维空间。

但截至一季度末，“八界”尚处于“研发展示阶段”，首批产品将面向科研机构及科技先锋人群，尚未向大众市场开放销售。

伴侣端，“毛团儿”AI仿生宠物机器人已在3月正式开售，定价3999元。但开局数据并不乐观。截至4月28日，天猫旗舰店累计仅售出21件，京东自营店售出78件。

方向正确，但从概念到商业化的路径比想象中的要漫长的多。而且，有些时候，如果走的太早，就像曾经被停掉的谷歌眼镜一样，先驱者很可能变成“先烈”。

过去几年，科沃斯股价的高PE所依赖的，从来不是它作为“家电企业”的身份，而是市场对它“AI+机器人平台”的估值想象。

但当前的尴尬是，科沃斯的老业务（清洁电器）利润在缩水，行业在内卷，增长靠以利换量；新业务（具身智能）营收贡献几乎为零，商业化拐点遥遥无期。

不过，多家机构给科沃斯“买入”评级，可见市场对科沃斯还是很有信心。

只有“八界”和“毛团儿”完成从概念到规模的跨越，科沃斯才能不再是一家“卖扫地机的公司”，而是一家“家庭服务平台型公司”。届时，估值坐标系将发生根本性切换。

结语：

科沃斯的2025年报和2026年一季报没有什么太大问题，所以市场给了一个涨停板的认可票。

但在高集中度的市场上，利润并未集中。

石头科技的营收狂飙却利润下滑，科沃斯利润翻倍却增速放缓，追觅黑马突围但扩张成本高企。当一个行业所有头部玩家都在不同程度上面临利润压力，说明这个行业的竞争结构已经发生了根本性变化。

科沃斯董事长钱东奇说，要沿着“工具—管家—伴侣”的路径“稳扎稳打且勇于仰望星空”。一个涨停板是对过去的肯定，但资本市场更想看到的，是“八界”何时真正走进更多家庭，“毛团儿”能否被消费者真正接纳。

当星空还在远方，脚下的路却越来越难走。

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