港股AI双雄空头退潮 估值修复窗口或开启？

财联社4月29日讯（编辑 胡家荣）今日港股大模型领域双雄MINIMAX-W(00100.HK)和智谱(02513.HK)股价迎来小幅反弹。截至发稿，两家公司分别上涨6.31%，0.90%。

大模型领域双雄空头压力明显减轻

MINIMAX和智谱的卖空数据出现显著回落。以MINIMAX为例，其卖空股数从4月24日的90.57万股大幅下降至28日的19.96万股；同期卖空金额也从7.15亿港元锐减至1.45亿港元。

注：MINIMAX的近日卖空数据

智谱同样呈现类似趋势，卖空股数从24日的64.46万股回落至28日的31.42万股，卖空金额从6.06亿港元降至2.58亿港元。这一数据变化反映出市场空头情绪明显缓解。

注：智谱的近日卖空数据

MiniMax获多重买入建议

花旗银行在近日发布研报，首次覆盖MiniMax稀宇科技，给予"买入"评级，目标价1330港元。该行预测公司2025至2030年营收复合年增长率达128%，预计将于2029年下半年实现盈利。目标价基于2028年预估30倍市销率计算。

研报强调，MiniMax即将推出的M3系列模型被视为关键催化剂，有望进一步释放变现潜力，推动公司高价值的"数字员工"战略，缩小与全球顶尖竞争对手的智能差距。

摩根士丹利亚太研究团队在最新报告中同样表达了对MiniMax的看好，将其目标价由990港元上调至1100港元。报告深入分析了中美AI竞争格局，指出尽管美国在前沿LLM能力突破上速度较快，但中国AI公司的工程效率提升同样令人瞩目。在算力约束条件下，中美顶尖模型在Artificial Analysis智能指数上已基本齐平，MiniMax M2.7、智谱GLM-5.1等国产模型均位于50-54分区间，中美技术差距已收窄至3-6个月。

中国模型"性价比"优势正成为全球竞争力的关键

摩根士丹利在研报中指出，以美国同行15%-20%的推理成本实现同等智能水平，这一效率优势源于架构创新、后训练优化和推理基建三大方向的协同突破。DeepSeek-V4的发布正是这一趋势的最新例证，展现了中国AI产业在工程效率方面的深厚积累。

他们还指出，OpenRouter数据显示，中国头部模型的token消耗份额从2025年4月的5%快速攀升至2026年3月的32%，而美国头部模型份额则从58%大幅下滑至19%。MiniMax、智谱、阿里等中国厂商的token使用量在2026年2-3月较去年12月增长4-6倍，主要受编码与agentic Workflow能力突破驱动。

与市场担忧的"模型商品化"趋势相反，前沿模型正在展现明确的定价权：智谱年初至今价格基本翻倍，MiniMax KV cache价格亦实现翻倍。摩根士丹利预期，MiniMax在M3模型升级后将启动新一轮价格上调，这将成为ARR(年度经常性收入)增长的重要催化剂。

从业绩预期来看，摩根士丹利给出的ARR预测显示，头部模型单家ARR有望在2026年底达到10亿至15亿美元，2027年底进一步攀升至25亿至50亿美元，对应3-5倍的年化增速。目前，MiniMax2026年2月ARR已达1.5亿美元，智谱3月ARR达2.5亿美元，增长势头强劲。

港股市场格局也正在被AI产业重塑。智谱与MiniMax大概率于6月8日纳入恒生科技指数，合计权重5%-7%，预计带来12.5亿-17.5亿美元被动资金流入。更深远的影响在于，科技板块在港股IPO募资中占比已达年初至今40%、储备项目43%，AI产业正成为重塑港股指数构成、流动性与资金流向的长期结构性力量。