被低估的二手车拍卖龙头：汽车街（02443.HK）的"攻守道"

最近翻了一遍汽车街（02443.HK）的业绩公告，我发现这家公司比市场想象的要坚韧得多。作为国内首家在港交所上市的二手车专业拍卖平台，汽车街过去一年在行业风浪中完成了盈利反转，更重要的是，两条全新的增长曲线正在悄然成型。

"攻"：出海+数字化，天花板正在打开

汽车街的核心业务是二手车拍卖撮合及增值服务。放在两三年前，B2B拍卖是基本盘，增值服务是"第二曲线"。但随着2025年的发展和变化，原先的"第二曲线"正在快速生长，更重要的是，两个全新的增长极正在浮出水面。

出海从0到1： 作为国内首家机动车拍卖上市企业，汽车街在2025年12月中旬受邀出席了"上海二手车国际贸易综合服务平台"启动仪式。公司已正式决定于2026年进军海外市场，首批二手车预计于今年四月送往海外。从蓝图到执行，从签约到启运，依托全国83个拍场的网络优势，加速重塑海外二手车市场格局。中国2025年汽车出口总量突破700万辆，二手车出口这块增量蛋糕，汽车街是第一个拿到船票的拍卖平台。

腾讯五年战略合作： 2025年12月，汽车街与腾讯订立五年战略合作协议，围绕汽车生态体系发展、云服务、人工智能及宣发与形象构建四大领域展开全面深度合作。截至2025年底，公司已获得软件著作权57件，专利授权9项。依托海量评估检测和真实成交数据打造的ADMS系统，正在从工具升维为行业标准。与腾讯的合作，意味着汽车街的数字化产品矩阵将获得顶级流量和技术赋能，AI辅助智能库存管理、二手车定价模型、大数据分析能力，这些都是肉眼可见的护城河加深。

机构拍业务规模化： 2024年9月正式启动的机构拍业务，到2025年底已与15家租车公司及网约车平台形成战略合作，合计签约35家主机厂。针对经营性租赁客户、网约运力平台的批量车源处置需求，汽车街提供了从车辆交付到办证过户的全套解决方案。这部分业务的单车收入更高、客户粘性更强，是2026年重点能力提升专案。

行业标准制定者： 很多人忽略了一点，汽车街在2025年参与起草了中国拍卖行业协会《机动车拍卖车辆评估检测标准》及《直播拍卖规程》，并已在行业大会上正式发布。这意味着什么？汽车街不只是参与者，而是规则制定者，这种软实力带来的品牌溢价，是竞争对手短期内无法复制的。

"守"：扭亏为盈，现金为王

刚才提到过"攻守兼备"这个概念。"攻"得再好，如果"守"不住，也是白搭。汽车街的"守"，体现在三个层面：

盈利反转： 2025年，汽车街录得年内溢利2,169万元，而2024年同期是亏损1.11亿元，同比改善119.6%。在行业整体承压的背景下实现扭亏为盈，这本身就是经营韧性的最好证明。更细究起来，除税前溢利2,526万元，较2024年的亏损1.01亿元增加125.0%。

毛利率逆势提升： 2025年收入2.71亿元，同比虽有33.7%的下滑，但这主要是受新车价格战传导至二手车、传统燃油车经销商关店退网等外部因素影响，属于行业性收缩。真正见功底的是毛利率——2025年毛利率62.6%，比2024年的62.4%还提升了0.2个百分点。收入降了，毛利没降，这说明汽车街的定价权和成本控制能力在增强，轻资产拍卖模式的抗周期属性凸显。

现金流充裕： 截至2025年底，汽车街现金及现金等价物8.27亿元，资产净值9.52亿元，资产负债率仅22.7%，且无任何资产抵押。未偿还借款仅1.26亿元，按固定利率计息。这是什么概念？公司目前的总市值折合人民币约15亿元，但账上现金就超过8亿元，净资产近10亿元。市净率约1.55倍，对于一家行业龙头、现金奶牛来说，这个估值水平是不是有点过于谨慎了？

网络壁垒持续加深： 截至2025年底，汽车街在全国拥有83个拍场，展业服务覆盖332个城市。年内新建上海浦东、重庆渝南、毕节市拍场，升级南昌、宜昌等2个城市场地，并完成北京、深圳、昆明、临沂、惠州、佛山、郑州、扬州、嘉兴、淮安、南宁、西安、太原、兰州、青岛、沈阳、长沙、济南等18个城市拍场的新址选址、建设及搬迁工作。这种重资产网络一旦建成，后来者想复制，时间和资金成本都是天文数字。

行业视角：洗牌期，龙头受益

中国汽车流通协会数据显示，2025年二手车交易量约2,010万辆，同比增2.5%，新能源二手车交易160万辆，占比7.9%。但行业"高增低利"的分裂现状严峻：全国经销商亏损门店占比达52.6%，退网/关闭门店数量约4,900家，全年约11.0%中小车商退出市场。

这种背景下，汽车街作为连接主机厂、经销商集团和专业车商的平台型龙头，恰恰是行业洗牌的最大受益者。中小车商退出后，车源和客源会向头部平台集中。汽车街2025年交易成功率约45.4%，与2024年的45.8%基本持平，在行业动荡期能保持成交效率不滑坡，已经跑赢了绝大多数同行。

结语：做时间的朋友，静待花开

我一直坚信一个道理：投资一家公司，基本面是底气、是实现回报的根本。对于汽车街这类以B2B拍卖为核心的业务模式，看的就是网络覆盖能力、数字化水平和财务健康度。穿透到底层资产算一算，83个拍场、332城覆盖、8.27亿现金、62.6%毛利率、腾讯战略合作、二手车出口即将启运——是不是越算越有底气？

再说回估值。当前市值16亿港元附近，折合人民币约15亿，而公司账上现金就超过8亿人民币，净资产近10亿。这意味着二级市场给的拍卖网络、数字化系统、品牌壁垒、出海前景，几乎等于白送。从估值角度看，汽车街是不是被低估了？这个判断留给市场，大家自行揣摩。

总体来看，既有坚实的基本面作为"基本盘"，又有出海和数字化作为"擎天柱"，既有核心业务盈利反转作为经营的"稳定器"，更有腾讯合作和AI赋能作为利润的"加速剂"。汽车街具备了"做时间的朋友"的硬实力，长期持有，静待花开。